锂电2023年三季报总结：需求小幅复苏，盈利有所分化

11% 6% 1% -4% -9% -14% -19% -24% -29% -34% 强于大市|维持 电力设备沪深300 锂电2023年三季报总结：需求小幅复苏，盈利有所分化 证券研究报告：电力设备|深度报告 2023年11月4日 行业投资评级 行业基本情况收盘点位 7151.79 52周最高 10605.04 52周最低 6990.61 投资要点 三季度中国新能源车销量253万辆，同环比均有20%左右增长，但是“金九银十”旺季效应不如往年。根据中汽协数据，2023年第三季度，中国新能源车销量253万辆，同比+29%，环比+17%。其中，7/8/9 行业相对指数表现（相对值） 月分别销售78.0/84.6/90.4万辆，单月销量突破90万辆，刷新月度销量记录。总体来看，第三季度销量同环比有所增长，但是“金九银十”的热度似乎不如往年。2023年前三季度，中国新能源车合计销量627.4 万辆，同比+38%，总体来看全年900万辆的销售目标还是大概率可实现。 第三季度动力电池装机103.5Gwh，环比增长20%。根据动力电池产业创新联盟数据，2023年第三季度，国内动力电池装机103.5Gwh同比+24%，环比+20%；动力电池产量195.1Gwh，同比+25%，环比+19%2023年前三季度，国内动力电池装机255.5Gwh，同比+32%；动力电 2022-112023-012023-032023-062023-082023-10 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC登记编号:S1340523050002 近期研究报告 Email:yujiepan@cnpsec.com 《电力现货市场系列报告3：现货限价逐步打开，需求侧管理进一步市场 化，积极提升电力保供能力》-2023.10.30 池产量479.7Gwh，同比+32%。 三季度碳酸锂延续降价态势，季度跌幅超40%。今年第三季度，锂电产业链最为显著的特点是碳酸锂价格的持续性下跌，从季初的约30万元/吨跌至季末的约17万元/吨，季度跌幅超40%。三季度产业链排产策略较为谨慎，锂价延续弱势，与之相关的正极、电解液、电池也出现了较大程度的季度降价。 23Q3盈利总结：电池盈利持续向好、正极相比上半年边际改善其他中游环节仍受降价影响。从产业链三季度的盈利情况来看，电池最优，受益于上游材料成本回落和自身规模效应起量，电池的毛利率同环比均呈现增长态势。正极环节也普遍有所改善，主要是由于正极厂商高额减值计提等因素缓解。其他中游环节由于产品价格普遍还在下降，因此毛利率环比仍呈现下降趋势。 风险提示： 行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新技术变化风险。 重点公司盈利预测与投资评级 代码 简称 投资评级 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2023E 2024E 300750.SZ 宁德时代 增持 187.4 8242.2 9.9 12.0 18.9 15.6 300014.SZ 亿纬锂能 增持 45.4 927.7 2.3 3.0 20.0 15.0 002850.SZ 科达利 增持 92.7 250.0 3.4 5.1 27.7 18.2 300073.SZ 当升科技 增持 42.9 217.3 4.1 4.7 10.5 9.2 300568.SZ 星源材质 增持 15.0 192.0 0.8 1.1 20.0 14.1 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 目录 12023前三季度行业回顾与总结4 1.1下游新能源车销量和电池装机4 1.2锂电环节整体营收和盈利情况5 2产业链材料价格和重点公司盈利分析6 2.1正极8 2.2负极10 2.3隔膜11 2.4电解液12 2.5电池13 3风险提示15 图表目录 图表1：2022.1-2023.9国内新能源汽车月度销量单位：万辆4 图表2：2020年至今国内新能源汽车季度销量及增速单位：万辆4 图表3：国内动力电池产量及装机量单位：Gwh5 图表4：锂电板块核心标的季度营收单位：亿元5 图表5：锂电板块核心标的（剔除宁德）季度营收单位：亿元5 图表6：锂电板块核心标的季度净利润单位：亿元6 图表7：锂电板块核心标的（剔除宁德）季度净利润单位：亿元6 图表8：2023年前三季度锂电主要材料价格变化7 图表9：锂电产业链2023Q3盈利梳理（亿元）8 图表10：2021年至今碳酸锂价格单位：元/吨8 图表11：2021年至今碳酸锂季度价格单位：元/吨8 图表12：三元正极企业季度营收规模（亿元）9 图表13：三元正极企业季度归母净利规模（亿元）9 图表14：三元正极企业单季度归母净利润同比增速9 图表15：三元正极企业季度毛利率9 图表16：磷酸铁锂正极企业季度营收规模（亿元）10 图表17：磷酸铁锂正极企业季度归母净利规模（亿元）10 图表18：磷酸铁锂正极企业单季度归母净利润同比增速10 图表19：磷酸铁锂正极企业季度毛利率10 图表20：负极企业季度营收规模（亿元）11 图表21：负极企业季度归母净利规模（亿元）11 图表22：负极企业单季度归母净利润同比增速11 图表23：负极企业季度毛利率11 图表24：隔膜企业季度营收规模（亿元）12 图表25：隔膜企业季度归母净利规模（亿元）12 图表26：隔膜企业季度毛利率12 图表27：电解液企业季度营收规模（亿元）13 图表28：电解液企业季度归母净利规模（亿元）13 图表29：电解液企业季度毛利率13 图表30：动力电池价格单位：元/wh14 图表31：电池企业季度营收规模（亿元）14 图表32：电池企业季度归母净利规模（亿元）14 图表33：电池企业季度毛利率15 12023前三季度行业回顾与总结 1.1下游新能源车销量和电池装机 三季度中国新能源车销量253万辆，同环比均有20%左右增长，但是“金九银十”旺季效应不如往年。根据中汽协数据，2023年第三季度，中国新能源车销量253万辆，同比+29%，环比+17%。其中，7/8/9月分别销售78.0/84.6/90.4万辆，单月销量突破90万辆，刷新月度销量记录。总体来看，第三季度销量同环比有所增长，但是“金九银十”的热度似乎不如往年，2020、2021、2022年Q3环比Q2的销量增幅都在30%~50%，三季度放量效应明显，而今年环比增速仅为17%，旺季效应弱化。2023年前三季度，中国新能源车合计销量627.4万辆，同比+38%，总体来看全年900万辆的销售目标还是大概率可实现的。 图表1：2022.1-2023.9国内新能源汽车月度销量单位：万辆图表2：2020年至今国内新能源汽车季度销量及增速单 位：万辆 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年yoy 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 300 250 200 150 100 50 0 销量（万辆）环比同比 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：中汽协，中邮证券研究所资料来源：中汽协，中邮证券研究所 第三季度动力电池装机103.5Gwh，环比增长20%。根据动力电池产业创新联盟数据，2023年第三季度，国内动力电池装机103.5Gwh，同比+24%，环比+20%；动力电池产量195.1Gwh，同比+25%，环比+19%。2023年前三季度，国内动力电池装机255.5Gwh，同比+32%；动力电池产量479.7Gwh，同比+32%。 图表3：国内动力电池产量及装机量单位：Gwh 250 200 150 100 50 装机量（Gwh）产量（Gwh）装机量YoY产量YOY 500% 400% 300% 200% 100% 0% 0 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 -100% 资料来源：动力电池产业创新联盟，中邮证券研究所 1.2锂电环节整体营收和盈利情况 锂电环节营收在22Q4达到顶峰，2023年以来逐季度环比小幅复苏。2023Q3锂电池板块（选取动力电池及中游材料环节代表公司，下同）实现收入2372亿元，同比-4%，环比+7%。营收同比下降的主要原因是随着供需缓解和上游原材料降价，电池和电池中游材料的单价同比大幅度回落；环比小幅复苏的主要原因是下游需求季度的逐步增长。 图表4：锂电板块核心标的季度营收单位：亿元图表5：锂电板块核心标的（剔除宁德）季度营收单位：亿元 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 单季营收（亿元）同比环比 单季营收（亿元）-剔除宁德同比环比 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 受产业链持续大幅降价影响，锂电环节三季度净利润同环比下滑。从净利润情况来看，2023Q3锂电环节净利润缩水，样本公司合计实现季度归母净利168亿元，同比-29%，环比-5%。对样本数据剔除宁德时代后再进行分析，如右下图所示。剔除宁德时代后，锂电环节三季度归母净利润64亿元，同比-55%，环比-5%。除宁德时代以外的锂电环节盈利面临的压力更为严峻。净利润同环比下降主要受到产能盈余、行业竞争激烈、产品降价等因素的影响。 图表6：锂电板块核心标的季度净利润单位：亿元图表7：锂电板块核心标的（剔除宁德）季度净利润单 位：亿元 300 250 200 150 100 50 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 200 150 100 50 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 400% 300% 200% 100% 0% -100% 单季归母净利（亿元）同比环比 单季归母净利（亿元）-剔除宁德同比环比 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 2产业链材料价格和重点公司盈利分析 三季度碳酸锂延续降价态势，季度跌幅超40%。今年第三季度，锂电产业链最为显著的特点是碳酸锂价格的持续性下跌，从季初的约30万元/吨跌至季末的约17万元/吨，季度跌幅超40%。如上文所述，今年车市销量“金九银十”的特点不如往年明显，三季度产业链的需求称不上强劲，反映在排产端电池和材料厂的排产策略较为谨慎。因此锂价延续弱势，与之相关的正极、电解液、电池也出现了较大程度的季度降价。 环节 名称（均价） 年初价 一季度末价格 一季度涨跌幅二季度末价格 二季度涨跌幅 三季度末价格 三季度涨跌幅 锂 钴镍锰 铁锂正极正磷酸铁（万元/吨） 2.20 1.50 -32% 1.25 -17% 1.20 -4% 负极 电解液 隔膜 铜箔 铝箔 电池 图表8：2023年前三季度锂电主要材料价格变化 碳酸锂（万元/吨） 51.50