锂电行业2023年三季报总结：旺季需求平稳修复，盈利逐步见底

旺季需求平稳修复，盈利逐步见底 ——锂电行业2023年三季报总结 2023年11月7日 作者：光大证券电新团队殷中枢、陈无忌 证券研究报告 核心观点 2023年Q3锂电板块持续复苏，竞争加剧持续：实现营收5175亿元，同比+4.3%，环比+8.3%；实现归母净利润 384亿元，同比-34%，环比-1.0%。 23年Q3毛利率回升，净利率下滑：2023Q1-3板块整体毛利率为20.62%，较22年-2.08pct；归母净利率7.89%， 较22年-3.45pct。2023Q3毛利率为21.06%，环比+0.87pct；归母净利率7.43%，环比-0.69pct。 分各环节盈利情况来看，23年Q3三元前驱体、电池、导电剂毛利率环比提升，分别由于一体化提升、产能利用率回升、产品结构优化等因素。上游资源由于锂价进一步下探、负极隔膜铜箔等由于价格战或加工费下降盈利进一步承压。 成本端，节后碳酸锂价格震荡，供应减量、“弱旺季”对需求拉动有限，叠加低库存与短期情绪修复，总体锂价下行趋势仍未见底。 需求端，市场呈现“弱旺季”状态，需求端主要亮点在储能方面，但对实际需求带动有限。今年动力方面新款车型较为滞后，除华为问界外其他车型表现平平，明年Q1传统淡季，24Q2有望看到需求端拐点。 供给端，中游排产未见明显起色，Q4排产预计持平，库存已处于低位，仍需观察需求起量情况。 后续关注：锂价走势、年末明星车型销量情况、国内外储能招标和装机情况、中美关系改善下IRA法案对国内供应链的限制潜在放松的可能。 投资建议：考虑需求拐点、锂价见底、盈利周期反转等三重因素共振，我们判断行业拐点或在24年二季度。电池仍是行业下行周期中较好的环节，材料环节盈利仍未见底。关注格局优异受益于下一轮新品创新周期的电池、结构件、复合集流体，有望较快完成出清的环节。 建议关注：宁德时代、亿纬锂能、星源材质、科达利等。 风险提示：下游需求不及预期、竞争格局加剧、技术路线变更等。 目录 行业需求：旺季叠加去库尾声，23Q3排产显著上升 收入利润：电池盈利改善，材料周期性显现 盈利能力：23Q3材料盈利承压，电池等环节盈利稳定 各环节：电池盈利稳中有升，中游材料业绩分化 风险提示 2023Q3新能源车销量同比增速减缓，由于旺季环比增速较高。由于目前新能源车销量渗透率已至30%（23年9月新能源车销量渗透率32%），受制于下沉市场充电基础设施不足以及高基数的原因，新能源车整体增速减缓，2023Q3国内新能源车销量253万辆，同比+29%，环比+17%。 图1：中汽协新能源汽车月度销量（万辆）表1：中汽协新能源汽车季度销量（万辆） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 90.4 80.6 84.6 78.0 78.681.4 71.770.871.4 65.3 63.6 66.6 59.659.3 52.5 48.4 4430.1.8 44.7 33.4 29.9 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年50.2 37.7 20.3 13.8 5.6 54% 54% 61% 2019年119.4-4%26.335.324.533.3 2017年77.4 销量累计累计同比Q1Q2Q3Q4 2018年124.6 96% 136.4 94.9 67.9 51.5 160% 13% 2023年627.5 2021年350.7 2020年134.7 季度同比 17% 36% -31% 季度环比 29% 61% 27% 253.0 215.9 158.5 38% 2022年687.2 5.911.111.821.4 14.026.830.653.2 13.525.934.560.8 124.9134.2196.7231.4 资料来源：中汽协，光大证券研究所 资料来源：中汽协，光大证券研究所 23Q2电池龙头企业出货增速更为明显，铁锂回暖更为显著；中游材料经过前期去库阶段，迎来补库 行情，部分企业排产略有回升。尤其是锂盐价格企稳回升，部分正极材料排产提升明显。 进入到第三季度，下游新能源车步入传统旺季，各环节排产环比增速也普遍在20%以上，产量大幅提升。 图2：各环节主要公司排产情况 300 +26% +27% +8% +4% +29% +41% +15% +29% +21% +6% +12% +34% +15% -4% +10% -13% 250 200 150 100 50 0 电池合计 （GWh） 三元（千吨）LFP（千吨）负极（千吨）湿法+干法（千平）电解液 （千吨） 铜箔（千吨）仅6、8um 铝箔（千吨） 21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 资料来源：SMM，光大证券研究所 2023年Q1-3锂电板块整体实现营收13654.88亿元，同比+20%；实现归母净利润1124.84亿元，同比-21%。 图3：锂电板块年度营收情况图4：锂电板块年度归母净利润情况 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营业收入（亿元）增速 89% 13654.88 63% 20% 21% 7%8% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2500 199% 151% 83% 1124.84 -21% -16% -41% 2000 1500 1000 500 0 归母净利润（亿元）增速 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 2023年Q3锂电板块持续复苏，但利润端恢复不及收入端，竞争加剧持续。 23Q3实现营收5175亿元，同比+4.3%，环比+8.3%；实现归母净利润384亿元，同比-34%，环比-1.0%。 图5：锂电板块单季度营收情况（亿元）图6：锂电板块单季度归母净利润情况（亿元） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 收入同比增速环比增速 5174.77 8.26% 7.69% 4.29% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 700 600 500 400 300 200 100 0 归母净利润同比增速环比增速 -0.99% -34.19% 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 电池环节盈利持续稳健，23Q3材料环节增收不增利 电池环节2023年第3季度收入、利润环比增速分别+10%、+13%。 多数材料环节23Q3收入环比进一步复苏，但利润方面由于竞争加剧增收不增利。 铝塑膜、导电剂、三元及前驱体、设备环节23Q3净利润环比提升明显。 图7：板块各环节季度收入环比增速 图8：锂电板块各环节季度净利润环比增速 40% 30% 2023Q22023Q3 28.2% 150% 2023Q2 2023Q3 109.0% 48.5% 42.9% 12.7% 3.5% 9.0%8.1%15.0% 46.5% 10.9% -12.8% -33.2% -30.9% -17.9% -49.9% -70.2% -64.6% 100% 20% 22.1% 9.8%10.2% 18.6% 20.0% 17.4% 15.2% 19.1%18.1% 8.6% 50% 0% 10% 0% -10% -20% -6.4% 1.3% -2.4% 3.1% 4.4% 4.2% -50% -100% 上游资源 电池 三元及前驱体 磷酸铁锂 磷化工 负极 隔膜 电解液 6F PVDF 导电剂 铜铝箔 铝塑膜 回收 结构件 设备 充电桩 -150% 资料来源：wind，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 8 资料来源：wind，光大证券研究所 23年Q3毛利率随板块需求有所恢复 2023Q1-3板块整体毛利率为20.62%，较22年-2.08pct；归母净利率7.89%，较22年-3.45pct。 2023Q3毛利率为21.06%，环比+0.87pct；归母净利率7.43%，环比-0.69pct。 图9：锂电板块年度盈利能力 图10：锂电板块季度盈利能力 25% 20% 15% 10% 20.46% 毛利率净利率 19.15%19.67%20.46% 22.70% 11.34% 20.62% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 单季度毛利率单季度净利率 5%5.03% 0% 2.68% 4.63% 8.62% 7.89% 5.00% 0.00% 201820192020202120222023Q1-3 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明9 盈利能力：材料周期性显现，三元及前驱体、电池、导电剂盈利提升 23Q3三元及前驱体、电池、导电剂毛利率环比提升，分别由于一体化提升、产能利用率回升、产品结构优化等因素。 上游资源盈利能力由于锂价进一步下探，负极隔膜铜箔等由于价格战或加工费下降，盈利承压。 23Q1 23Q2 23Q3 23Q2环比 23Q3环比 上游资源 41% 36% 30% -5pct -6pct 电池 19% 19% 21% +0pct +2pct 三元及前驱体 10.2% 9.6% 12.7% -1pct +3pct 磷酸铁锂 5% 7% 7% +2pct +0pct 磷化工 18% 14% 14% -4pct +0pct 负极 19% 20% 22% +1pct +2pct 隔膜 46% 42% 38% -4pct -4pct 电解液 21% 20% 19% +0pct -1pct 6F 16% 18% 18% +2pct +1pct PVDF 14% 12% 9% -2pct -3pct 导电剂 31% 32% 34% +1pct +2pct 铜铝箔 14% 11% 8% -3pct -3pct 铝塑膜 21% 22% 21% +1pct -1pct 回收 2% 5% 7% +3pct +2pct 结构件 21% 21% 19% +0pct -1pct 设备 34% 33% 34% -1pct +1pct 充电桩 38% 38% 38% -1pct +0pct 表2：锂电板块各环节毛利率情况 资料来源：wind，光大证券研究所 表3：锂电板块各环节净利率情况 23Q1 23Q2 23Q3 23Q2环比 23Q3环比 上游资源 23% 20% 14% -3pct -6pct 电池 6% 7% 7% +1pct +0pct 三元及前驱 体 4% 4% 5% +0pct +1pct 磷酸铁锂 -6% 2% 1% +8pct -1pct 磷化工 10% 6% 7% -4pct +0pct 负极 9% 9% 6% +0pct -3pct 隔膜 26% 26% 24% +0pct -2pct 电解液 8% 8% 7% +0pct -1pct 6F 4% 5% 5% +1pct +0pct PVDF 2% 3% 1% +2pct -2pct 导电剂 14% 14% 17% +0pct +3pct 铜铝箔 4% 3% 1% -1pct -2pct 铝塑膜 1% 1% 3% +0pct +1pct 回收 -35% -5% -4% -5pct +1pct 结构件 8% 7% 7% -1pct +0pct 设备 10% 11% 13% +1pct +3p