锂电行业2023年三季报总结：旺季需求平稳修复，盈利逐步见底

旺季需求平稳修复，盈利逐步见底 锂电行业2023年三季报总结 2023年11月7日 作者：光大证券电新团队殷中枢、陈无忌 证券研究报告 核心观点 2023年Q3锂电板块持续复苏，竞争加剧持续：实现营收5175亿元，同比43，环比83；实现归母净利润 384亿元，同比34，环比10。 23年Q3毛利率回升，净利率下滑：2023Q13板块整体毛利率为2062，较22年208pct；归母净利率789， 较22年345pct。2023Q3毛利率为2106，环比087pct；归母净利率743，环比069pct。 分各环节盈利情况来看，23年Q3三元前驱体、电池、导电剂毛利率环比提升，分别由于一体化提升、产能利用率回升、产品结构优化等因素。上游资源由于锂价进一步下探、负极隔膜铜箔等由于价格战或加工费下降盈利进一步承压。 成本端，节后碳酸锂价格震荡，供应减量、“弱旺季”对需求拉动有限，叠加低库存与短期情绪修复，总体锂价下行趋势仍未见底。 需求端，市场呈现“弱旺季”状态，需求端主要亮点在储能方面，但对实际需求带动有限。今年动力方面新款车型较为滞后，除华为问界外其他车型表现平平，明年Q1传统淡季，24Q2有望看到需求端拐点。 供给端，中游排产未见明显起色，Q4排产预计持平，库存已处于低位，仍需观察需求起量情况。 后续关注：锂价走势、年末明星车型销量情况、国内外储能招标和装机情况、中美关系改善下IRA法案对国内供应链的限制潜在放松的可能。 投资建议：考虑需求拐点、锂价见底、盈利周期反转等三重因素共振，我们判断行业拐点或在24年二季度。电池仍是行业下行周期中较好的环节，材料环节盈利仍未见底。关注格局优异受益于下一轮新品创新周期的电池、结构件、复合集流体，有望较快完成出清的环节。 建议关注：宁德时代、亿纬锂能、星源材质、科达利等。 风险提示：下游需求不及预期、竞争格局加剧、技术路线变更等。 目录 行业需求：旺季叠加去库尾声，23Q3排产显著上升 收入利润：电池盈利改善，材料周期性显现 盈利能力：23Q3材料盈利承压，电池等环节盈利稳定 各环节：电池盈利稳中有升，中游材料业绩分化 风险提示 2023Q3新能源车销量同比增速减缓，由于旺季环比增速较高。由于目前新能源车销量渗透率已至30（23年9月新能源车销量渗透率32），受制于下沉市场充电基础设施不足以及高基数的原因，新能源车整体增速减缓，2023Q3国内新能源车销量253万辆，同比29，环比17。 图1：中汽协新能源汽车月度销量（万辆）表1：中汽协新能源汽车季度销量（万辆） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 904 806 846 780 786814 717708714 653 636 666 596593 525 484 443018 447 334 299 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年502 377 203 138 56 54 54 61 2019年11944263353245333 2017年774 销量累计累计同比Q1Q2Q3Q4 2018年1246 96 1364 949 679 515 160 13 2023年6275 2021年3507 2020年1347 季度同比 17 36 31 季度环比 29 61 27 2530 2159 1585 38 2022年6872 59111118214 140268306532 135259345608 1249134219672314 资料来源：中汽协，光大证券研究所 资料来源：中汽协，光大证券研究所 23Q2电池龙头企业出货增速更为明显，铁锂回暖更为显著；中游材料经过前期去库阶段，迎来补库 行情，部分企业排产略有回升。尤其是锂盐价格企稳回升，部分正极材料排产提升明显。 进入到第三季度，下游新能源车步入传统旺季，各环节排产环比增速也普遍在20以上，产量大幅提升。 图2：各环节主要公司排产情况 300 26 27 8 4 29 41 15 29 21 6 12 34 15 4 10 13 250 200 150 100 50 0 电池合计 （GWh） 三元（千吨）LFP（千吨）负极（千吨）湿法干法（千平）电解液 （千吨） 铜箔（千吨）仅6、8um 铝箔（千吨） 21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 资料来源：SMM，光大证券研究所 2023年Q13锂电板块整体实现营收1365488亿元，同比20；实现归母净利润112484亿元，同比21。 图3：锂电板块年度营收情况图4：锂电板块年度归母净利润情况 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营业收入（亿元）增速 89 1365488 63 20 21 78 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2500 199 151 83 112484 21 16 41 2000 1500 1000 500 0 归母净利润（亿元）增速 250 200 150 100 50 0 50 100 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 2023年Q3锂电板块持续复苏，但利润端恢复不及收入端，竞争加剧持续。 23Q3实现营收5175亿元，同比43，环比83；实现归母净利润384亿元，同比34，环比10。 图5：锂电板块单季度营收情况（亿元）图6：锂电板块单季度归母净利润情况（亿元） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 收入同比增速环比增速 517477 826 769 429 140 120 100 80 60 40 20 0 20 40 700 600 500 400 300 200 100 0 归母净利润同比增速环比增速 099 3419 300 200 100 0 100 200 300 400 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 电池环节盈利持续稳健，23Q3材料环节增收不增利 电池环节2023年第3季度收入、利润环比增速分别10、13。 多数材料环节23Q3收入环比进一步复苏，但利润方面由于竞争加剧增收不增利。 铝塑膜、导电剂、三元及前驱体、设备环节23Q3净利润环比提升明显。 图7：板块各环节季度收入环比增速 图8：锂电板块各环节季度净利润环比增速 40 30 2023Q22023Q3 282 150 2023Q2 2023Q3 1090 485 429 127 35 9081150 465 109 128 332 309 179 499 702 646 100 20 221 98102 186 200 174 152 191181 86 50 0 10 0 10 20 64 13 24 31 44 42 50 100 上游资源 电池 三元及前驱体 磷酸铁锂 磷化工 负极 隔膜 电解液 6F PVDF 导电剂 铜铝箔 铝塑膜 回收 结构件 设备 充电桩 150 资料来源：wind，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 8 资料来源：wind，光大证券研究所 23年Q3毛利率随板块需求有所恢复 2023Q13板块整体毛利率为2062，较22年208pct；归母净利率789，较22年345pct。 2023Q3毛利率为2106，环比087pct；归母净利率743，环比069pct。 图9：锂电板块年度盈利能力 图10：锂电板块季度盈利能力 25 20 15 10 2046 毛利率净利率 191519672046 2270 1134 2062 2500 2000 1500 1000 单季度毛利率单季度净利率 5503 0 268 463 862 789 500 000 201820192020202120222023Q13 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明9 盈利能力：材料周期性显现，三元及前驱体、电池、导电剂盈利提升 23Q3三元及前驱体、电池、导电剂毛利率环比提升，分别由于一体化提升、产能利用率回升、产品结构优化等因素。 上游资源盈利能力由于锂价进一步下探，负极隔膜铜箔等由于价格战或加工费下降，盈利承压。 23Q1 23Q2 23Q3 23Q2环比 23Q3环比 上游资源 41 36 30 5pct 6pct 电池 19 19 21 0pct 2pct 三元及前驱体 102 96 127 1pct 3pct 磷酸铁锂 5 7 7 2pct 0pct 磷化工 18 14 14 4pct 0pct 负极 19 20 22 1pct 2pct 隔膜 46 42 38 4pct 4pct 电解液 21 20 19 0pct 1pct 6F 16 18 18 2pct 1pct PVDF 14 12 9 2pct 3pct 导电剂 31 32 34 1pct 2pct 铜铝箔 14 11 8 3pct 3pct 铝塑膜 21 22 21 1pct 1pct 回收 2 5 7 3pct 2pct 结构件 21 21 19 0pct 1pct 设备 34 33 34 1pct 1pct 充电桩 38 38 38 1pct 0pct 表2：锂电板块各环节毛利率情况 资料来源：wind，光大证券研究所 表3：锂电板块各环节净利率情况 23Q1 23Q2 23Q3 23Q2环比 23Q3环比 上游资源 23 20 14 3pct 6pct 电池 6 7 7 1pct 0pct 三元及前驱 体 4 4 5 0pct 1pct 磷酸铁锂 6 2 1 8pct 1pct 磷化工 10 6 7 4pct 0pct 负极 9 9 6 0pct 3pct 隔膜 26 26 24 0pct 2pct 电解液 8 8 7 0pct 1pct 6F 4 5 5 1pct 0pct PVDF 2 3 1 2pct 2pct 导电剂 14 14 17 0pct 3pct 铜铝箔 4 3 1 1pct 2pct 铝塑膜 1 1 3 0pct 1pct 回收 35 5 4 5pct 1pct 结构件 8 7 7 1pct 0pct 设备 10 11 13 1pct 3pct 充电桩 12 16 13 3pct 3pct 资料来源：wind，光大证券研究所 锂价推动材料端降本，电池成本持续下行 本周，碳酸锂市场供需格局依旧维持弱势，据SMM，11月3日电池级碳酸锂均价1615万元吨。铁锂正极、三元正极、六氟磷酸锂价格跟跌，下游动力储能市场需求无明显提振。负极、隔膜、电解液价格持稳。磷酸铁锂、三元811电芯成本测算分别042、052元Wh，比上周下降01、08。 图11：锂电价格成本数据（元Wh） LFP电池（元Wh） 价格磷酸铁锂动力电芯（含税） 价格三元动力电芯（含税） 1125 096 0675 0525 12 523电池（元Wh）811电池（元Wh） 11 1 09 08 07 06 05 04 03 资料来源：ifind，百川盈孚，截至20231103 052 042 净利润（亿元） PEX 环节 公司 市值亿元 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E CAGR 2224年 负极材料 璞泰来 501 310 286 409 16 18 12 15 负极材料 翔丰华 38 16 12 14 24 33 26 5 负极材料 杉杉股份 314 269 225 297 12 14 11 5 负极材料 中科电气 78 36 13 57 22 60 14 25 负极材料 贝