公司三季报点评报告：Q3业绩短期承压，车载MCU进展亮眼

证 券 研2022年11月06日 究 报Q3业绩短期承压，车载MCU进展亮眼 告—兆易创新（603986.SH）公司三季报点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜S1050121110011liuy@cfsc.com.cn 基本数据2022-11-04 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 90.97 607 667 663 82.27-180.55 1644.51 市场表现 (%)兆易创新沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 兆易创新发布2022年三季度报告：2022年前三季度实现营业收入67.69亿元，同比增长6.94%，实现归母净利润20.92，同比增长26.92%，扣非后归母净利润19.99亿元，同比增长27.8%。 投资要点 ▌Q3业绩短期承压，需求端有所疲软 单季度看，公司Q3实现营业收入19.88亿元，同比下滑26.07%，环比下滑22.08%，实现归母净利润5.65亿元，同比下滑34.5%，环比减少32.83%，实现扣非归母净利润5.31亿元，同比减少35.52%，环比下滑24.67%。盈利能力方面，公司Q3单季度毛利率为46.1%（环比-3.3pct），净利率达28.42%（环比-4.55pct）。期间费用方面，公司前三季度销售/管理/财务/研发费用率为3.11%/4.78%/-4.95%/10.76% （同比-0.53/+0.31/-3.38/+1.46pct），汇兑受益增长使得公司财务费用大幅下降。主营业务方面，公司第三季度各项业务均有一定下滑，存储芯片业务收入同比减少约4.7亿 元，微控制器业务收入同比减少约约0.9亿元，传感器业务 同比减少约0.9亿元，主要系下游需求疲软。 ▌国内存储芯片龙头，DRAM带动业务继续高增长 1）NORFlash闪存方面，公司GD25产品全面满足车规级AEC-Q100认证，GD55的2Gb大容量产品也通过了该认证。公司SPINORFlash车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐，为市场提供全国产化车规级闪存产品。目前公司55nm工艺节点全系列产品均已量产，正在推进45nm制程工艺研发。2）NANDFLASH方面。公司GD5F系列SPINAND38nm和24nm两种制程全面量产，1Gb~4Gb全容量覆盖。电压涵盖1.8V和3.3V，提供传统并行接口和新型SPI接口两个产品系列。公司38nmSLCNANDFlash车规级产品已经推出，搭配车规级SPINORFlash，为进入车用市场提供更多机会。3）DRAM方面，公司第一颗自有品牌的DRAM产品（19nm，4Gb）已于2021年6月量产，目前17nmDDR3首颗产品正在按计划积极推进。公司后续将继续在17nm工艺制程投入其他产品研发，不断丰富完善产品线。 ▌车规级产品发布，打开成长新空间 9月20日公司宣布发布首款基于Cortex®-M33内核的 GD32A503系列车规级微控制器，正式进入车规级MCU市场。 全新MCU采用先进的车规级工艺平台，遵循车规级设计理念和生产标准，符合车用高可靠性和稳定性要求。目前，公司GD32MCU产品已成功量产37大产品系列、超过450款MCU产品，公司在向市场提供丰富产品系列的同时，以遍布海内外的服务网络为全球客户提供优质便捷的本地化支持服务，品牌价值不断提升，9年间累计出货量超过10亿颗，展现了公司在MCU市场的强大实力。公司已发布及在研MCU产品内核覆盖ARM®Cortex®-M3、M4、M23、M33、高算力M7，也是全球首个推出并量产基于RISC-V内核的32位通用MCU产品，在市场同类产品具有竞争优势。在工艺制程上，目前公司产品覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程，在行业处于领先地位。产品结构方面，公司工业、汽车领域实现快速成长，工业MCU已成为MCU产品第一大收入来源。随着工业或汽车等高等级领域占比持续提升，公司MCU业务业绩还将继续增 长。 ▌盈利预测 我们认为兆易创新为NOR、MCU及利基DRAM龙头，是国产替代不可或缺的IC设计公司，看好公司长期成长，预测公司2022-2024年收入分别为94.66、116.36、146.83亿元，EPS 分别为3.98、4.93、6.3元，当前股价对应PE分别为23、18、14倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 8,510 9,466 11,636 14,683 增长率（%） 89.2% 11.2% 22.9% 26.2% 归母净利润（百万元） 2,337 2,654 3,293 4,203 增长率（%） 165.3% 13.6% 24.1% 27.6% 摊薄每股收益（元） 3.50 3.98 4.93 6.30 ROE（%） 17.3% 16.8% 17.6% 18.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 8,510 9,466 11,636 14,683 现金及现金等价物 6,598 8,379 10,866 13,969 营业成本 4,549 5,181 6,323 7,918 应收款 443 648 797 1,006 营业税金及附加 37 57 70 88 存货 1,449 1,722 2,014 2,522 销售费用 221 227 291 367 其他流动资产 2,538 2,596 2,635 2,690 管理费用 391 303 384 485 流动资产合计 11,027 13,345 16,312 20,187 财务费用 -121 -88 -114 -147 非流动资产: 研发费用 842 852 1,059 1,366 金融类资产 2,426 2,426 2,426 2,426 费用合计 1,333 1,294 1,620 2,070 固定资产 810 857 973 1,090 资产减值损失 1 1 1 1 在建工程 2 101 120 104 公允价值变动 -202 -202 -202 -202 无形资产 255 243 230 218 投资收益 44 44 44 44 长期股权投资 16 16 16 16 营业利润 2,305 2,648 3,337 4,320 其他非流动资产 3,308 3,308 3,308 3,308 加:营业外收入 230 230 230 230 非流动资产合计 4,391 4,524 4,646 4,735 减:营业外支出 11 11 11 11 资产总计 15,418 17,869 20,958 24,922 利润总额 2,523 2,866 3,556 4,539 流动负债: 所得税费用 187 212 263 336 短期借款 0 0 0 0 净利润 2,337 2,654 3,293 4,203 应付账款、票据 617 711 867 1,086 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 915 915 915 915 归母净利润 2,337 2,654 3,293 4,203 流动负债合计 1,602 1,703 1,877 2,121 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 89.2% 11.2% 22.9% 26.2% 归母净利润增长率 165.3% 13.6% 24.1% 27.6% 盈利能力毛利率 46.5% 45.3% 45.7% 46.1% 四项费用/营收 15.7% 13.7% 13.9% 14.1% 净利率 27.5% 28.0% 28.3% 28.6% ROE 17.3% 16.8% 17.6% 18.7% 偿债能力资产负债率 12.6% 11.4% 10.5% 9.8% 净利润 2337 2654 3293 4203 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 折旧摊销 214 67 69 76 应收账款周转率 19.2 14.6 14.6 14.6 公允价值变动 -202 -202 -202 -202 存货周转率 3.1 3.0 3.2 3.2 营运资金变动 -87 -436 -306 -528 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2262 2084 2855 3550 EPS 3.50 3.98 4.93 6.30 投资活动现金净流量 -3279 -146 -135 -101 P/E 26.0 22.9 18.4 14.4 筹资活动现金净流量 2797 -305 -378 -483 P/S 7.1 6.4 5.2 4.1 现金流量净额 1,781 1,633 2,342 2,966 P/B 4.5 3.8 3.2 2.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 334 334 334 334 非流动负债合计 334 334 334 334 负债合计 1,935 2,036 2,211 2,454 所有者权益股本 667 667 667 667 股东权益 13,483 15,833 18,747 22,468 负债和所有者权益 15,418 17,869 20,958 24,922 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。