券商三季报综述：三季度板块利润低于预期，龙头券商凸显业绩韧性

券商23Q3业绩概览：Q3单季度板块净利润同比-10%，环比-27%。 券商板块44家上市券商（含东财）前三季度累计（下文统称 9M23 ）证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）合计3116亿元/yoy+7.3%，合计净利润1162亿元/yoy+6%。23Q3单季度证券主营收入合计867亿元/yoy-10%/qoq-42%,合计净利润300亿元/yoy-10%/qoq-27%。投资业务为3Q23业绩环比下滑主要拖累因素。23Q3券商板块ROE（未年化）均值4.14%/yoy+0.49pct。 收费类业务： 1）经纪业务收入占比24.8%，同比-11.3%。23Q3单季度沪深股票日均成交额7963亿/yoy-13% /qoq-21%；另一方面，景气下行叠加费率切换期间新发放缓，23Q3单季度新发权益基金份额678亿份/yoy-59% /qoq-19%，代销收入承压。2）投行业务收入占比11.4%，同比-17.5%。IPO节奏缩紧，债券承销规模同比持续增长。 9M23 累计IPO、主承销债券规模分别同比-26%、+20%。股权承销业务头部集中趋势明显，CR558%。中信 9M23 IPO、再融资市占率分别为16%、28.4%，均为行业第一。3）资管业务收入占比11.2%，同比+3.8%。 9M23 市场非货基规模15.8万亿，同比-0.8%，其中权益基金同比降7.6%。 9M23 非货基规模前15名基金公司中七成均有券商股东控股或参股。中信证券、广发证券资管收入稳居行业前2名 资本金业务： 1）净投资收入占比35.3%，同比+72.3%。权益及债市三季度整体震荡下行，但在去年同期低基数背景下投资业务收入有所改善。 9M23 板块年化净投资收益率平均为2.89%，同比+1.46pct。 2）负债成本看， 9M23 板块负债成本平均为3.62%，同比+0.37pct。信用资产方面，板块融出资金规模较年初上升3%（市场两融余额较年初上升3%），股票质押规模压缩至约1900亿。 投资建议 维持证券行业“强大于市”评级。1）当前市场交易热度触底回升，政策密集出台后市场情绪有所回暖，持续关注市场成交及指数反弹的持续性，若市场β向上，则券商板块仍有弹性空间;2)政策层面，活跃资本市场政策有望持续加码，证监会出台限制融券、鼓励现金分红等政策，汇金增持四大行，中央财政增发一万亿特别国债，香港调低印花税率，目前政策端仍是券商行情的主要驱动，后续新一轮政策仍有出台可能性;3)当前券商板块PB估值仍在历史底部，重点推荐高杠杆、低估值央国企大券商中信证券、华泰证券等,建议关注财富管理标的东方财富。 风险提示：1）经济下行；2）流动性收紧；3）居民资金入市进程放缓。 重点推荐标的 1.盈利概览：23Q3单季度利润同比降10%，环比降速27pct 1.19M23 证券主营收入累计同比+7.3%，利润同比+6%，略低于预期 由于上市券商营业收入中还包含大宗商品贸易业务、政府补助等，因此在衡量券商主营业务能力及收入时，我们剔除这些部分并定义“证券主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益”。其中，①其他业务收入主要包括大宗商品贸易收入、租赁收入等；②其他收益主要包括政府补助等。（注：可比原则下本文对各业务线收入的分析基于43家综合性券商，不含东方财富；但对利润的分析包含东方财富） 券商板块 9M23 主营收入同比+7.3%。43家综合性上市券商 9M23 实现主营收入3116亿元，同比+7.3%。其中，收费类业务收入合计1598亿元，同比下滑9.3%，收入占比51%；资本金业务收入合计1518亿元，同比+32.8%，收入占比49%。 图表1： 9M23 券商板块各业务线收入、同比增速及主营收入占比（亿元） 图表2： 9M23 券商板块各业务线对主营收入增速贡献拆分 图表3： 9M23 上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序） 归因看，投资业务同比+72.3%，正向拉动主营收入增速15.87pct。今年上半年权益市场回暖，在去年同期低基数下投资收入有所上升——43家综合券商 9M23 净投资收入（投资净收益+公允价值变动损益-对联营合营企业收益+汇兑净收益）同比+72.3%（收入占比35.3%），正向拉动主营收入增速15.87pct。 收费类业务同比个位数下滑，共拖累主营收入增速5.53pct。经纪业务收入 9M23 同比下滑11.3%（收入占比24.8%）、投行业务收入同比-17.5%（收入占比11.4%）、资管业务收入同比+3.8%（收入占比11.2%）、其他费类收入同比-2%（收入占比3.9%），经纪、投行、资管、其他费类收入对主营收入增速贡献-3.4pct、-2.6pct、+0.4pct、-0.1pct。 上市券商 9M23 归母净利累计同比+6%，增速较1H23下滑7pct，略低于预期。2023年前三季度，44家上市券商（含东方财富）合计实现归母利润1162亿元，同比+5.7%，环比降速6.8pct（1H23：同比+12.5%）；其中，43家综合券商 9M23 归母净利同比+6.5%，环比降速7.1pct（1H23：同比+13.6%）。 1.223Q3单季度利润同比-10%，环比-27pct 券商板块23Q3单季度主营收入同比-10.4%。43家综合性上市券商23Q3单季度实现主营收入862亿元，同比-10.4%。其中，收费类业务收入合计511亿元，同比下滑17.5%，收入占比59%；资本金业务收入合计352亿元，同比+2.5%，收入占比41%。 归因看，三季度投资业务同比+39.2%，正向拉动主营收入增速6.6pct。23年三季度权益市场较上半年有所回落，但在全年同期低基数下略有回暖。 收费类业务同比下滑，共拖累主营收入增速11.13pct。经纪业务收入23Q3同比下滑17.1%（收入占比28%）、投行业务收入同比-33%（收入占比13.3%）、资管业务收入同比-1%（收入占比13%）、其他费类收入同比-3.6%（收入占比4.6%），经纪、投行、资管、其他费类收入对主营收入增速贡献-5.2pct、-5.8pct、-0.1pct、-0.2pct。 图表4：23Q3单季券商板块各业务线收入、同比增速及主营收入占比（亿元） 图表5：23Q3单季券商板块各业务线对主营收入增速贡献拆分 图表6：23Q3单季上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序） 券商板块23Q3单季归母净利润300亿元，环比下滑27%，同比下滑10%；其中，东财3Q23净利润19.8亿元，环比下滑10%，同比下滑8%。 图表7：23Q3单季度板块利润环比下滑27%，同比下滑10% 图表8：23Q3东财利润环比下滑10%，同比下滑8% 1.323Q3年化ROE有所分化 以23Q3年化ROE看，7家上市券商（占比16%）ROE≥8%，东方财富、光大证券、中信建投、中国银河、信达证券、中信证券、华泰证券ROE排前7名，ROE区间8.2%~12.2%。 13家上市券商（占比30%）年化ROE≤3%，11家（占比25%）年化ROE区间3%~5%，13家（占比30%）年化ROE区间5%~8%。 23Q3上市券商年化ROE均值5.5%，较2022年高0.98pct，较2018年高2.26pct。 图表9：23Q3年化ROE显著分化 图表10：上市券商23Q3年化ROE前20名及对应利润、同比增速 图表11：上市券商23Q3年化ROE后24名及对应利润、同比增速 2.收费类业务：经纪业务下滑，IPO规模收缩 2.1经纪业务：交投热度下降、新发基金遇冷 市场指标方面：1）日均股基成交额下降：23Q3单季度日均股基成交额9170亿，同比下滑9.1%，环比下滑18%； 9M23 日均股基成交额1.04万亿，同比-4%。2）新发偏股基金份额同比降6成：23Q3单季度新发偏股基金678亿份，同比下滑59%，环比-19%； 9M23 新发偏股基金2507亿份，同比下滑36%。 图表12：23Q3日均股基成交9170亿，同比-9.1%/环比-18% 图表13：23Q3新发偏股基金678亿份，同比-59% 43家上市综合券商 9M23 实现经纪收入772亿元（收入占比24.8%），同比下滑11.3%。一方面，市场交易量下降（ 9M23 日均股基成交额同比-4%）叠加佣金率同比下降带动零售经纪佣金收入下降。另一方面，新发基金遇冷、基金申赎减少导致券商代销金融产品收入明显下降。 经纪收入同比增速看，中信建投（-5.5%）、财通证券（-1.2%）、中金公司（-5.7%）的经纪业务同比增速显著好于行业（-11.3%）。预计与上述券商持续加大金融科技投入提升股基交易市占率有关。 经纪收入占比上看，长江证券（50%）、华林证券（45%）、华西证券（45%）、方正证券（45%）的经纪业务收入占比显著高于行业（24.8%）。头部券商的经纪业务收入依赖度较低，如中信证券 9M23 经纪业务收入占比约18%。 图表14： 9M23 经纪业务净收入前20名上市券商及同比增速、经纪收入占比 2.2投行业务：股权融资规模大幅收缩，债承规模同比上涨 融资规模方面：1）股权融资规模大幅收缩：按发行日统计，23Q3单季度A股IPO规模1140亿元，同比-36%，环比-21%；9M23IPO规模3236亿元，同比-26%。23Q3单季度A股再融资规模2065亿元，同比-43%，环比+27%； 9M23 再融资规模6596亿元，同比-17%。2）债券承销规模同比上升： 9M23 证券行业主承销债券融资规模10万亿元，同比+20%，23Q3单季度债承规模3.7万亿，同比+45%。 图表15：23Q3单季度IPO规模1140亿，同比-36% 图表16：23Q3单季度再融资规模2065亿，同比-43% 43家上市综合券商合计 9M23 实现投行收入355亿元（收入占比11.4%），同比增长-17.5%。券商板块投行业务收入结构中，承销保荐业务收入占比9成（其中IPO业务占比承销保荐收入超过50%），财务顾问收入占比1成。 9M23 投行收入下滑主因市场IPO规模大幅收缩。 股权承销业务头部集中趋势明显。 9M23 IPO主承销前五名合计规模1891亿元，再融资主承销前五名合计规模2990亿元，IPO规模CR5达58%、再融资规模CR5达71%。其中，中信证券IPO、再融资主承销市占率分别为15.9%、28.4%；中信建投IPO、再融资主承销市占率分别为11.6%、10.8%；华泰证券IPO、再融资主承销市占率分别为4.7%、11.3%。 投行收入同比增速看，财通证券（+62%）、中泰证券（+49%）、浙商证券（+30%）、长江证券（+29%）、东吴证券（+8%）的投行业务同比增速显著好于行业（-18%）。 投行收入占比上看，天风证券（22%）、中信建投（24%）、国金证券（22%）、海通证券（21%）的投行业务收入占比显著高于行业（11.4%）。 图表17：TOP9证券公司 9M23 股权主承销规模、同比增速、市占率 图表18： 9M23 投行业务净收入前19名上市券商及同比增速、投行收入占比 2.3资管业务：债基是规模增长主力军，权益基金规模下滑 23年三季度末市场非货基规模15.8万亿，同比-0.8%/较年初+2.8%，债基规模同比增64%。23年三季度末全市场非货基规模15.8万亿元，同比-0.8%，较年初+2.8%。 其中，债基规模8.5万亿元，同比增长63.9%，较年初增长10.8%；权益基金（股票+混合）规模6.6万亿元，同比下滑7.6%，较年初下降6.2%。 图表19：三季度末非货基15.8万亿元，其中债基/权益基金8.5/ 6.6万亿元 图表20：股混公募、非货公募基金规模（1Q23-3Q23） 9M23 上市综合券商合计实现资管收入349亿元（收入占比11.2%），同比+3.8%。 9M23