23Q3点评：化妆品业务或继续承压，医美业务或进一步增长

证券研究报告公司研究点评报告华熙生物（688363.SH)投资评级增持上次评级增持刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com林凌美护行业研究助理联系电话：15859025717邮箱：linling@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 华熙生物(688363.SH)23Q3点评：化妆品业务或继续承压，医美业务或进一步增长 2023年11月4日 公司公告：23Q1-Q3实现收入42.21亿元/-2.29%，归母净利润5.14亿元/-24.07%，扣非归母净利润4.33亿元/-27.97%；其中23Q3实现收 入11.46亿元/-17.26%，归母净利润0.90亿元/-56.03%，扣非归母净 利润0.72亿元/-61.53%。 化妆品业务或继续承压，医美业务或进一步增长。我们认为功能性护肤品业务或继续承压，主要原因在于：1）消费疲软，消费者对护肤品的购买意愿趋于保守；2）线上流量红利趋缓，流量成本趋高；3）公司内 部组织结构和运营管理需要进一步升级。医美业务方面，润致微交联娃娃针持续以合规长效百搭的推广思路，打造行业爆品；填充类产品润致单相Natural、润致双相2号、3号、5号产品继续以降低填充治疗门槛、提高客户满意度的方式推广家族式分层抗衰。当前水光合规化趋势持续增强，我们认为公司有望抓住水光市场监管红利，继续推动润致娃娃针的销售。原料业务方面，公司从提供产品向提供服务转型，与多家客户在定制化开发、产品创新等领域达成合作，或将稳定增长。 毛利端看，23Q3公司综合毛利率71.13%/yoy-5.67pct，环比-2.68pct；费用端看，23Q3期间费用率63.21%/yoy+3.55pct，环比+5.51pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为45.58%/9.97%/7.89%/-0.23%，同比 分别-0.82/+2.90/+0.83/+0.64pct，环比分别-0.44/+3.22/+2.04/ +0.69pct；盈利端看，23Q3归母净利率7.84%/yoy-6.91pct，环比-4.82pct。 展望未来，我们认为：1）预计公司理顺管理机制后，功能性护肤品有望重回增长轨道，管理费率&研发费率有望得到较好控制；2）润百颜有望重塑升级品牌，占领“玻尿酸修护”赛道；夸迪或将在抗老赛道上 打造国货精品；肌活有望持续充实糙米系列，或将针对年轻油性肌肤进行其他产品线布局；米蓓尔或将打造敏感肌维稳专家，进一步开发敏肌进阶功效产品；3）医美业务有望凭借娃娃针享受水光市场监管红利，实现进一步增长。4）公司基于合成生物学技术已开展多种生物活性物的研究项目并取得一定成果，目前公司布局重组胶原蛋白原料及产品，或有望打开第二成长曲线。 盈利预测及投资建议：我们预计2023-2025年公司的归母净利分别为8.89/11.19/13.52亿元，对应11月3日收盘价的PE分别为41/33/27倍，维持“增持”评级。 风险因素：合成生物新业务拓展速度不及预期、流量成本上升影响利润率、功能性护肤品业务调整不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A4,948 2022A6,359 2023E6,577 2024E7,770 2025E9,218 增长率YoY% 87.9% 28.5% 3.4% 18.1% 18.6% 归属母公司净利润(百万元) 782 971 889 1,119 1,352 增长率YoY% 21.1% 24.1% -8.4% 25.8% 20.8% 毛利率% 78.1% 77.0% 75.6% 76.2% 76.4% 净资产收益率ROE% 13.7% 14.6% 12.8% 14.4% 15.4% EPS(摊薄)(元) 1.62 2.02 1.85 2.32 2.81 市盈率P/E(倍) 47.10 37.95 41.44 32.93 27.26 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2023年11月3日收盘价。 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 20212022A 2023E2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E2025E 流动资产货币资金 3,9841,807 4,0231,606 3,093880 4,4992,111 5,5042,751 营业总收入4,948营业成本1,085 6,3591,463 6,5771,606 7,7701,846 9,2182,172 应收票据 5 0 0 0 0 营业税金及 58 77 75 101 120 应收账款 397 448 575 634 800 销售费用2,436 3,049 3,103 3,582 4,241 预付账款 88 172 209 240 282 管理费用303 393 437 482 561 存货 709 1,162 1,248 1,316 1,460 研发费用284 388 400 466 553 其他 979 635 182 198 211 财务费用0 -49 -22 0 0 非流动资产 3,520 4,659 5,367 5,328 5,264 减值损失合 -30 -15 0 0 0 长期股权投资 19 68 68 68 68 投资净收益21 12 2 0 0 附加 计 1,609 1,899 2,375 2,510 2,599其他133 103 85 25 20 固定资产（合计） 无形资产 467 475 483 483 483 营业利润9061,1361,0651,3171,591 其他 1,424 2,216 2,441 2,267 2,113 营业外收支 -15 0 -3 -4 -4 资产总计 7,504 8,682 8,460 9,828 10,767 利润总额890 1,136 1,062 1,313 1,587 115 175 177 197 238 776 961 885 1,116 1,349 -7 -10 -5 -3 -3 782 971 889 1,119 1,352 流动负债1,4011,6441,2251,7511,712所得税 短期借款 0 139 0 0 0 净利润 应付票据 47 32 13 38 22 少数股东损益 应付账款 644 817 611 1,030 901 归属母公司净利润 非流动负债 401355 259 259 259 EBITDA EPS(当 1,038 1.63 1,3051,331 2.021.85 1,627 2.32 1,936 2.81 长期借款 144 108 2 2 2 年)(元) 其他 257 247 257 257 257 现金流量表 单位:百万元 其他710657601683789 经营活动现 金流 1,276 635 628 1,755 1,264 负债合计1,801 1,999 1,484 2,010 1,971 少数股东权益3 49 45 42 39 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 负债和股东权 益 7,504 8,682 8,460 9,828 10,767 归属母公司股东权益 5,6996,6346,9327,7768,758净利润7769618851,1161,349 重要财务指标单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 折旧摊销 161 229 248 259 285 财务费用3-111000 投资损失 -21 -21 -12 -2 0 动 其它 473 -505 -536 351 -403 -116 -27 24 29 34 营运资金变 营业总收入 4,9486,359 6,577 7,770 9,218 同比（%）87.9%28.5%3.4%18.1%18.6% 投资活动现 金流-990-836-497-224-224 归属母公司净 利润 782 971 889 1,119 1,352 资本支出-784 -695 -939 -204 -204 毛利率（%）78.1%77.0%75.6%76.2%76.4% 其他 -66 137 -18 -20 -20 同比（%）21.1%24.1%-8.4%25.8%20.8%长期投资-140-27846000 ROE%13.7%14.6%12.8%14.4%15.4% 筹资活动现 金流-71-170-495-300-400 EPS(摊薄)(元)1.62 2.02 1.85 2.32 2.81 吸收投资10 89 79 0 0 支付利息或 股息 -201 -243 -303 -300 -400 P/B 6.47 5.55 5.32 4.74 4.21 EV/EBITDA 70.35 48.94 27.14 21.45 17.70 P/E47.1037.9541.4432.9327.26借款174138-24500 现金流净增 加额195-342-3641,231640 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳 分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师 医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品、医美板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话