京东零售仍处于业务调整期，料收入利润表现平淡

事项： 京东集团即将发布2023年三季度财报。 国信互联网观点：1）三季度收入利润表现平淡，料收入同比+0.1%，Non-GAAP净利率同比-0.5pct：收入端，我们预计Q3京东集团实现营收2438亿元，同比+0.1%。京东零售仍在组织调整进程中，叠加本季度消费整体疲弱，去年同期受益于热夏和苹果发售更早基数较高，预计京东零售收入增速-0.8%，德邦去年Q3并表京东物流，本季度低基数影响消失，预计同比增速15%，此外达达持续快速增长，新业务持续降本增效，预计京东零售/京东物流/达达/新业务Q2收入增速分别为-0.8%/15%/15%/-40%。利润端料公司2023Q3Non-GAAP净利率3.6%，同比下降0.5pct。净利率同比下降主要原因是京东零售恢复正常投放后营销费率提升，京东物流、达达和新业务减亏增利进展顺利，整体经调净利率小幅下滑。2）维持增持评级：公司2023年以来持续优化组织架构和业务导向，受宏观疲软等因素影响，预计本季度表现平淡，我们下调2023-2025年收入至10,899/12.018/12,847亿元人民币，调整幅度-0.7%/-0.6%/-0.5%；目前公司隐含2024年经调整净利8.5xPE，按照SOTP法估值，给予主站24年9-10倍PE，京东物流、京东健康、达达等上市子公司按照市值估值，以集团持股比例计入整体估值，下调公司目标价至127-137港币，下调幅度为25%/24%，距当前上涨幅度22%-31%，继续维持“增持”评级。 评论： 整体：三季度收入利润表现平淡，料收入同比+0.1%，Non-GAAP净利率同比-0.5pct 我们预计Q3京东集团实现营收2438亿元，同比+0.1%。京东零售仍在组织调整进程中，叠加本季度消费整体疲弱，去年Q3受益于热夏和苹果发售更早基数较高，预计京东零售收入增速-0.8%，德邦去年Q3并表京东物流，本季度低基数影响消失，预计同比增速15%，此外达达持续快速增长，新业务持续降本增效，预计京东零售/京东物流/达达/新业务Q2收入增速分别为-0.8%/15%/15%/-40%。 料公司2023Q3 Non-GAAP净利率3.6%，同比下降0.5pct。净利率同比下降主要原因是京东零售恢复正常投放后营销费率提升，京东物流、达达和新业务减亏增利进展顺利，整体经调净利率小幅下滑。 表1：京东集团季度业绩预测（百万元） 图1：京东集团营业收入及增速（百万元，%） 图2：京东集团Non-GAAP净利润及利润率（百万元，%） 投资建议：维持“增持”评级 公司2023年以来持续优化组织架构和业务导向，受宏观疲软等因素影响，预计本季度表现平淡，我们下调2023-2025年收入至10,899/12.018/12,847亿元人民币，调整幅度-0.7%/-0.6%/-0.5%；目前公司隐含2024年经调整净利8.5xPE，按照SOTP法估值，给予主站24年9-10倍PE，京东物流、京东健康、达达等上市子公司按照市值估值，以集团持股比例计入整体估值，下调公司目标价至127-137港币，下调幅度为25%/24%，距当前上涨幅度22%-31%，继续维持“增持”评级。 风险提示 政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明