2023年三季报点评：经营韧性凸显

汇川技术（300124）：经营韧性凸显——2023年三季报点评 ——三季报点评 事件：10月26日，汇川技术发布公告。2023年1-9月，公司实现营业收入 201.21亿元，较上年同期增长23.89%；实现归属于上市公司股东的净利润 33.19亿元，较上年同期增长7.60%。基于对公司长期投资价值的认可，以及对公司未来发展前景的信心，同时为了提升投资者信心，结合对公司股票价值的合理判断，汇川投资计划在未来6个月内，通过包括但不限于集中竞价、大宗交易等方式增持公司股份，本次增持金额不低于人民币4,000万元且不超过6,000万元，资金来源为汇川投资自有资金。本次拟增持股份的价格不超过人民币70元/股。 通用自动化业务韧性凸显。通用自动化（含工业机器人）实现销售收入105.24亿元，同比增长20.42%。其中，通用变频器实现销售收入34.40亿元，同比增长11.13%；通用伺服实现销售收入44.23亿，同比增长21.58%；PLC&HMI 实现销售收入11.96亿元，同比增长22.17%；工业机器人实现销售收入5.5亿元，同比增长36.48%。根据MIRDTABANK数据，2023年上半年自动化整体市场规模1519亿元，同比下降2.4%，预计整体市场需求持续下行，整年将呈现比2022年更低落状态；2023前三季度中国工业机器人销量累计206823台，同比微降0.1%。公司通用自动化板块在行业整体收缩情况下依然实现较高增长，韧性凸显。 智慧电梯及轨交业务基本盘牢固。智慧电梯报告期内实现销售收入38.5亿元，同比增长0.63%，贝思特成为汇川技术的全资子公司后，提供具备较强竞争 力的“电梯控制系统+人机界面交互系+电线电缆系统”电梯电气系统大配套方案，与原电梯事业部形成较强协同效应；轨道交通在去年低基数情况下实现收入3.75亿元，同比增长33.93%，2023年相比去年同期客流量改善有望提高现有动车组使用率，带动动车组招标新增，动车组采购需求有望持续提升。 新能源汽车业务有望创造超额收益。报告期内公司新能源汽车业务实现收入 52.68亿元，同比增长61.35%，国内得益于战略客户的定点和SOP放量，公司电机控制器、电驱总成等产品已经形成大批量应用，品牌影响力持续提升。当前我国电动汽车渗透率已经到达一定高度，行业增速趋缓，但在行业竞争加剧和分化趋势下，公司与战略客户深度绑定，新能源汽车业务有望保持高于行业增速，持续创造超额受益。 毛利率稳定，净利率短暂承压。报告期公司销售毛利率35.78%（2022同期 35.97%），销售净利率16.63%（2022同期19.13%）。公司净利率下降主要系业务量增长及海外业务扩展影响及股权激励相关费用增加。同时因某客户经营风险导致信用减值损失增加。 公司盈利预测及投资评级：。公司平台级的产品和营销体系，业务触角广泛深 入到我国制造业各细分领域，在行业下行期间经营韧性较强，与此同时，公司未来将国际化战略作为经营重心，海外广阔的市场空间也有望打开公司成长天花板。考虑报告期内公司加大市场及研发投入，净利率受到一定影响，下调盈利预测，我们预计公司2023-25年归母净利润52.88、64.47、80.16 公司报告 汇川技术 2023年11月3日 强烈推荐/维持 公司简介： 公司创立于2003年，聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化，专注“信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层”核心技术，以快速为客户提供个性化的解决方案为主要经营模式，持续致力于以领先技术推进工业文明，快速为客户提供更智能、更精准、更前沿的综合产品及解决方案，是国内工业自动化控制领域的佼佼者和上市企业。拥有苏州、杭州、南京、上海、宁波、长春、香港等30余家分子公司。 资料来源：汇川技术官网 交易数据 52周股价区间（元）77.0-56.28 总市值（亿元）1,610.93 流通市值（亿元）1,401.93总股本/流通A股（万股）266,533/266,533流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.59 52周股价走势图 汇川技术 沪深300 19.3% -0.7% -20.7% 11/21/23/25/27/29/2 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：任天辉 renth@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480523020001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 亿元，对应EPS分别为1.98、2.42和3.01元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济复苏不及预期；公司产品市场份额下滑；市场竞争激烈导致公司毛利率下降；新市场拓展不及预期。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 17,943 23,008 28,583 36,285 47,115 增长率（%） 55.9% 28.2% 24.2% 26.9% 29.8% 归母净利润（百万元） 3,573 4,320 5,288 6,447 8,016 增长率（%） 70.2% 20.9% 22.4% 21.9% 24.3% 净资产收益率（%） 22.5% 21.8% 22.2% 22.5% 23.1% 每股收益(元) 1.34 1.62 1.98 2.42 3.01 PE 44.8 37.1 30.3 24.8 20.0 PB 10.1 8.1 6.7 5.6 4.6 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 汇川技术（300124）：经营韧性凸显——2023年三季报点评 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 18,418 25,913 29,096 38,129 50,692 营业收入 17,943 23,008 28,583 36,285 47,115 货币资金 3,951 7,438 7,683 11,487 16,698 营业成本 11,516 14,953 17,645 22,399 29,084 应收账款 7,220 9,848 11,788 14,965 19,431 营业税金及附加 102 124 155 196 255 其他应收款 38 74 76 96 125 营业费用 1,050 1,258 1,800 2,285 2,967 预付款项 628 658 780 991 1,286 管理费用 866 1,093 1,393 1,768 2,296 存货 4,214 5,482 6,334 8,041 10,441 财务费用 -67 125 112 70 74 其他流动资产 2,366 2,412 2,435 2,550 2,711 研发费用 1,685 2,229 2,887 3,665 4,759 非流动资产合计 8,885 13,299 13,441 13,507 13,560 资产减值损失 -160 -132 -216 -274 -355 长期股权投资 1,460 2,136 2,463 2,790 3,117 公允价值变动收益 255 368 368 368 368 固定资产 2,190 3,078 2,926 2,797 2,675 投资净收益 434 591 393 393 393 无形资产 584 561 467 374 280 加：其他收益 589 636 536 536 536 其他非流动资产 3,806 5,465 5,422 5,380 5,338 营业利润 3,822 4,470 5,479 6,679 8,302 资产总计 27,303 39,212 42,537 51,636 64,252 营业外收入 18 14 18 18 18 流动负债合计 9,996 16,059 15,798 20,444 27,419 营业外支出 21 7 18 18 18 短期借款 405 2,074 674 1,248 2,495 利润总额 3,819 4,477 5,479 6,679 8,302 应付账款 6,366 9,330 10,101 12,822 16,649 所得税 138 152 186 227 282 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 3,681 4,324 5,293 6,452 8,020 一年内到期的非流动负债 3,226 4,655 5,023 6,374 8,274 少数股东损益 108 5 5 5 5 非流动负债合计 977 3,041 2,636 2,221 1,813 归属母公司净利润 3,573 4,320 5,288 6,447 8,016 长期借款 615 575 575 575 575 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 10,973 19,100 18,433 22,665 29,231 成长能力 少数股东权益 446 296 300 305 310 营业收入增长 56% 28% 24% 27% 30% 实收资本（或股本） 2,635 2,659 2,659 2,659 2,659 营业利润增长 63% 17% 23% 22% 24% 资本公积 4,211 4,775 4,775 4,775 4,775 归属于母公司净利润增长 70% 21% 22% 22% 24% 未分配利润 9,038 12,382 16,370 21,232 27,277获利能力 归属母公司股东权益合计 15,883 19,816 23,804 28,666 34,711 毛利率(%) 36% 35% 38% 38% 38% 负债和所有者权益 27,303 39,212 42,537 51,636 64,252 净利率(%) 21% 19% 19% 18% 17% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 13% 11% 12% 12% 12% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 22% 22% 22% 22% 23% 经营活动现金流 1,742 3,168 3,674 5,512 6,628 偿债能力 净利润 3,681 4,324 5,293 6,452 8,020 资产负债率(%) 40% 49% 43% 44% 45% 折旧摊销 348 461 784 861 874 流动比率 1.84 1.61 1.84 1.87 1.85 财务费用 -67 125 112 70 74 速动比率 1.33 1.21 1.36 1.40 1.40 应收帐款减少 -1,859 -2,628 -1,940 -3,176 -4,466 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.66 0.59 0.67 0.70 0.73 投资活动现金流 -2,386 -2,741 -212 -212 -212 应收账款周转率 2.57 2.88 2.53 2.53 2.53 公允价值变动收益 0 1 2 3 4 应付账款周转率 3.28 3.14 3.14 3.14 3.14 长期投资减少 2,159 -1,054 -697 0 0 每股指标（元） 投资收益 434 591 393 393 393 每股收益(最新摊薄) 1.34 1.62 1.98 2.42 3.01 筹资活动现金流 -77 -77 -77 -77 -77 每股净现金流(最新摊薄) 0.57 2.36 0.36 1.72 2.28 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.96 7.43 8.93 10.76 13.02 长期借款增加 -809 1,271 -405 -415 -409 估值比率 普通股增加 0 0 70 0 0 P/E 44.83 37.08 30