2023年三季报点评：海外业务放量，归母净利润增长58.9%

航天彩虹（002389）2023年三季报点评 / 海外业务放量，归母净利润增长58.9% 挖掘价值投资成长 2023年11月03日 / 【投资要点】 航天彩虹于2023年10月30日发布三季报，年初至报告期末实现营收17.16亿元，同比增长-18.95%；归母净利润为1.42亿元，同比增长58.90%；基本每股收益、稀释每股收益均为0.14元/股，同比增长55.56%。 军贸业务占比提升，带动公司盈利能力改善。2023年三季度公司毛利率为24.12%，较去年同期提高8.23pct，净利率为8.39%，较去年同期提高3.94pct。毛利率和净利率同比均有不同程度回升，主要与毛利率较高的海外军贸业务占营收比重提升有关。从费用端来看，2023年三季度公司销售期间费用率为15.56%，较2022年同期提高3.88pct。 多款新型号无人机同步研发，技术优势进一步巩固。9月份公司在投资者关系平台上公开披露，彩虹-7样机已验证飞行平台的优秀性能与机体结构设计的合理性，预计2024年底完成研制，彩虹-6也处于研制状态。除彩虹7外，公司正在同步研发高空高速、倾转旋翼等多个高端无人机型号。 地缘政治不稳定性提高，扩大了无人装备的实战应用场景，公司无人机出口业务订单或将逐步释放。公司无人机出口主要集中在中东、北非、南亚等诸多地区，近期上述地区地缘摩擦增多，无人机需求有望大幅提升。公司“彩虹”系列作为我国最早实现军贸出口和出口量最大的无人机产品，后续订单有望取得突破。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 联系人：李嘉文 电话：021-23586458 相对指数表现 14.44% 7.66% 0.87% -5.91% -12.70% -19.48% 11/31/33/35/37/39/3 航天彩虹沪深300 基本数据总市值（百万元) 19760.24 流通市值（百万元) 19587.74 52周最高/最低（元） 27.88/18.79 52周最高/最低（PE） 116.83/54.34 52周最高/最低（PB） 3.50/2.40 52周涨幅（%） -16.06 52周换手率（%） 398.32 相关研究 《军贸业务高增，盈利能力改善》 2023.09.11 公司研究 国防军工 证券研究报告 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为47.64/56.94/68.86亿元，归属母公司净利润分别为4.63/6.13/7.98亿元，EPS分别为0.46/0.61/0.80元，PE分别为42/32/24倍。我们认为，当前国际地缘冲突影响持续扩散，为全球军用无人机需求释放提供了重要契机，公司作为国内无人机军贸领军企业，在国际市场产品渗透率有望持续提升，推动业绩保持高增长。综上，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 38.58 47.64 56.94 68.86 增长率(%) 32.40% 23.48% 19.52% 20.94% EBITDA（亿元） 5.47 6.84 8.41 10.37 归属母公司净利润（亿元） 3.07 4.63 6.13 7.98 增长率(%) 34.76% 51.14% 32.18% 30.27% EPS(元/股) 0.31 0.46 0.61 0.80 市盈率（P/E） 66.35 42.12 31.86 24.46 市净率（P/B） 2.60 2.35 2.19 2.01 EV/EBITDA 35.26 26.13 20.51 15.84 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧风险 国防预算增长不及预期 资产负债表（亿元） 现金流量表（亿元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 54.88 68.44 80.28 95.23 经营活动现金流 4.74 5.07 5.9 7.74 货币资金 14.80 20.19 26.44 34.57 净利润 3.13 4.90 6.47 8.43 应收及预付 21.91 25.36 28.56 32.42 折旧摊销 2.39 1.47 1.44 1.44 存货 7.92 9.22 9.71 10.22 营运资金变动 -1.03 -1.00 -1.67 -1.74 其他流动资产 10.25 13.66 15.57 18.02 其它 0.25 -0.31 -0.30 -0.39 非流动资产 43.61 42.98 41.54 40.10 投资活动现金流 -6.62 -0.49 0.40 0.49 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -3.29 -0.57 0.34 0.41 固定资产 17.89 17.64 16.44 15.05 投资变动 0.30 0.00 0.00 0.00 在建工程 1.53 0.31 0.06 0.01 其他 -3.63 0.08 0.07 0.08 无形资产 11.10 11.10 11.10 11.10 筹资活动现金流 -0.59 0.82 -0.10 -0.10 其他长期资产 13.09 13.94 13.94 13.94 银行借款 1.33 0.00 0.00 0.00 资产总计 98.49 111.43 121.82 135.33 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 14.57 22.97 26.89 31.97 股权融资 1.11 0.20 0.00 0.00 短期借款 0.20 0.20 0.20 0.20 其他 -3.03 0.62 -0.10 -0.10 应付及预收 9.98 16.60 19.67 23.65 现金净增加额 -2.45 5.40 6.24 8.13 其他流动负债 4.39 6.17 7.02 8.12 期初现金余额 17.20 14.75 20.14 26.39 非流动负债 3.32 3.28 3.28 3.28 期末现金余额 14.75 20.14 26.39 34.52 长期借款 1.69 1.69 1.69 1.69 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 1.64 1.60 1.60 1.60 负债合计 17.90 26.25 30.18 35.26 实收资本 9.97 9.97 9.97 9.97 资本公积 57.22 57.42 57.42 57.42 留存收益 13.74 17.79 23.92 31.90 主要财务比率 归属母公司股东权益 78.82 83.15 89.27 97.25 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1.76 2.03 2.37 2.82 成长能力（%） 负债和股东权益 98.49 111.43 121.82 135.33 营业收入增长 32.40% 23.48% 19.52% 20.94% 营业利润增长 29.49% 55.65% 30.69% 28.82% 利润表（亿元） 归属母公司净利润增长 34.76% 51.14% 32.18% 30.27% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 38.58 47.64 56.94 68.86 毛利率 20.97% 22.56% 23.23% 23.67% 营业成本 30.49 36.89 43.71 52.56 净利率 8.11% 10.28% 11.37% 12.24% 税金及附加 0.32 0.37 0.44 0.53 ROE 3.89% 5.57% 6.86% 8.21% 销售费用 0.42 0.48 0.51 0.55 ROIC 3.24% 5.31% 6.50% 7.75% 管理费用 2.64 3.24 3.76 4.41 偿债能力 研发费用 1.66 2.38 2.85 3.44 资产负债率（%） 18.17% 23.56% 24.77% 26.05% 财务费用 -0.49 -0.20 -0.31 -0.43 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -0.52 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.77 2.98 2.99 2.98 公允价值变动收益 0.04 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.13 2.50 2.55 2.59 投资净收益 0.26 0.06 0.07 0.08 营运能力 资产处置收益 0.00 0.28 0.34 0.41 总资产周转率 0.40 0.45 0.49 0.54 其他收益 0.17 0.75 0.89 1.08 应收账款周转率 2.03 2.30 2.38 2.55 营业利润 3.58 5.56 7.27 9.37 存货周转率 3.97 4.30 4.62 5.27 营业外收入 0.03 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 营业外支出 0.02 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.31 0.46 0.61 0.80 利润总额 3.58 5.56 7.27 9.37 每股经营现金流 0.48 0.51 0.60 0.78 所得税 0.46 0.67 0.80 0.94 每股净资产 7.91 8.34 8.95 9.75 净利润 3.13 4.90 6.47 8.43 估值比率 少数股东损益 0.06 0.26 0.35 0.45 P/E 66.35 42.12 31.86 24.46 归属母公司净利润 3.07 4.63 6.13 7.98 P/B 2.60 2.35 2.19 2.01 EBITDA 5.47 6.84 8.41 10.37 EV/EBITDA 35.26 26.13 20.51 15.84 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本