2023年三季报点评：下游景气度拖累营收表现，毛利率延续改善趋势

事件回顾： 2023年10月25日，公司发布2023年三季度业绩，2023Q1-Q3公司实现营收4.04亿元，同比+25.05%；实现归母净利润0.63亿元，同比+38.44%；单季度看，2023Q3公司实现营收1.51亿元，同比+11.64%，实现归母净利润0.26亿元，同比+8.46%。 受下游地产链景气度的综合影响，公司23Q3营收增速放缓： 23Q3公司主营业务收入同比+11.64%，增速环比下滑26.32pct，涡旋压缩机主要应用于轻型商用场景，公司主营业务与非住宅类地产工程项目景气度、下游整机厂出货关联度较高，23年Q2/Q3我国办公楼竣工面积537.58/441.86万平方米，同比分别+52.21%/+10.87%，Q3竣工面积绝对值及增速较Q2均出现了一定程度下滑，叠加上半年空调厂加速排产给渠道带来一定库存压力的可能性下，公司Q3营收增速有所放缓。 持续推进大冷量产品、积极开拓海外客户，Q3毛利率延续提升趋势： 23Q3公司实现毛利率28.96%，同比小幅提升1.46pct，延续了前两个季度的同比增长趋势。原材料价格保持平稳，今年Q3铜、钢铁等主要原材料的价格较去年往期基本位于同一价格区间；产品结构方面，公司持续推进30HP平台的大冷量产品出货、积极开拓海外需求，规模效应及出货结构提升等因素下公司产品毛利率持续提升。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.06%/3.81%/4.22%/-0.80%， 同比分别+0.62/+0.58/+1.25/+0.58pcts，期间费用率有所提升，我们认为或与公司开拓一、二线商用空调客户、扩大销售及海外团队、持续推进30HP平台产品研发等因素有关，综合影响下，公司23Q3归母净利率17.01%，同比小幅下滑0.50pct。 投资建议： 受地产链开工、销售景气度及非住宅类竣工数据Q3环比下行等因素影响，公司Q3营收增速环比略有承压。公司持续推进海外市场建设，加大高冷量、车用压缩机等项目研发投入，预计23全年期间费用率同比有所上升，但季环比基本保持稳定，控费能力较强。 涡旋压缩机国产替代逻辑清晰，短期需求层面的波动不改渗透率上行的长期趋势，公司作为内资唯一一家可向下游多个客户大批量出货的涡旋压缩机制造商具备较强稀缺性。我们预计公司2023-2025年实现营收5.6/7.2/9.8亿元，同比增长25.8%/28.2%/35.2%，实现归母净利润0.9/1.2/1.6亿元，同比增长28.1%/34.1%/34.9%，当前市值对应PE为35/26/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 商用空调业务拓展不及预期，境外业务需求、拓展不及预期，国产替代进程不及预期。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）