保险Ⅱ：上市保险公司9月保费收入数据点评-寿险保费同比分化，财险保持高景气度

9月寿险总保费同比分化，预计2022年前9月NBV同比降幅将有所收窄 2022年9月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.7%（2022年8月+0.9%），其中：中国人保+9.3%、中国太保+4.4%、新华保险+0.9%、中国人寿+0.1%、中国平安-2.5%。9月单月总保费同比分别为：中国太保+9.4%、中国人寿-0.8%、中国平安-1.3%、中国人保-3.5%、新华保险-5.3%。9月寿险总保费同比表现分化，中国平安、中国太保、中国人保同比分别改善2.2/21.1/34.7pct，中国人寿、新华保险同比分别恶化1.9/4.1pct。考虑到2022年权益市场波动较大，预计多数险企储蓄型保险产品销售情况仍然良好，有望补充NBV，但受行业内外部因素影响，保障型产品需求仍未出现修复迹象。综合人力规模趋势、产品需求以及基数情况，我们预计2022年前9月上市险企NBV同比分别为中国人寿-13.1%、中国平安-26.0%、中国太保-41.1%、新华保险-38.1%，较2022年H1同比降幅有所收窄。 中国平安单Q3同比-10.2%或受保障需求拖累，中国人保9月产品结构优化中国平安人身险板块个人业务2022年前3季度新单保费852亿元、同比-11.5%，同比降幅较前2季度收敛0.4pct，单3季度新单保费204亿元、同比-10.2%，同比降幅较单2季度扩大7.0pct，预计主要受保障型产品需求未明显恢复影响。中国人保人身险板块前9月长险首年保费484亿元、同比+15.8%（前8月+18.5%），9月长险首年保费15亿元、同比-31.9%（8月-96.1%），同比承压主要系9月趸交业务同比-59.1%拖累，考虑到9月期交首年同比+2.5%，产品结构或有所优化。 车险及意健险高景气度有望维持，预计中国财险承保利润仍能保持释放 2022年9月4家上市险企财险保费收入同比为+13.9%，较8月的+12.9%继续上升1.0pct，各家险企9月财险保费同比分别为：众安在线+89.1%（8月+34.9%）、太保财险+15.4%（8月+13.1%）、人保财险+13.4%（8月+8.8%）、平安财险+10.0%（8月+16.3%）。2022年9月乘用车销量同比+32.7%，连续四月实现同比高增，人保财险9月车险保费同比+6.6%，保持较高景气度，尽管部分地区疫情反复，但受汽车消费刺激政策延续带动，我们预计车险景气度有望维持。2022年10月17日中国财险披露盈利预增公告，预计2022年前3季度净利润同比+25%至+30%，符合我们此前预期，主要系承保端保费及成本双改善带动，考虑到车险及意健险景气度有望维持，且业务结构改善，预计后续承保利润仍能保持释放。 寿险NBV同比降幅或有所收敛，财险高景气度有望维持 部分上市险企转型已初有成效，个险代理人队伍活动率有所提升，队伍质量有望改善，但渠道转型仍在途中，活动率及产能仍有提升空间。我们预计上市险企2022年单3季度或因基数效应影响，NBV同比降幅有所收窄，2022年前3季度NBV同比处于-10%至-40%区间。近期10年期国债收益率回升至2.7%附近，较8月低点回升明显，地产政策暖风不断，资产端有望带动保险板块估值修复；负债端看，在银行降息、股市波动较大的市场环境下，储蓄型保险产品吸引力相对提升，2023Q1险企NBV同比有望转正。我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，推荐中国人寿。中长期推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行；疫情反复影响线下活动。 图1：2022年前9月上市险企寿险保费同比差距收敛 图2：2022年9月上市险企寿险保费同比分化 图3：2022年前9月多数险企财险保费同比继续改善 图4：多数险企2022年9月财险保费同比增速有所改善 图5：当前十年期国债收益率在2.7%附近震荡 表1：上市险企2022年9月单月寿险保费同比分化 表2：多数上市险企2022年9月财险保费同比增速有所改善 表3：中国平安2022Q3新业务保费同比降幅扩大 表4：中国平安财险2022年单3季度保费同比提升，非车险实现同比延续高增 表5：中国人保人身险板块9月长险首年同比降幅有所收窄 表6：中国人保9月车险保费同比表现良好 表7：受益标的估值表-寿险 表8：受益标的估值表-财险