股指期货月报：国内外宏观扰动再起，市场或先抑后扬

品种研究报告 2023年10月31日股指期货月报产业研究中心 宏观股指研究组 股指研究员：刘影 从业资格证号：F3064904邮箱：liuying@mfc.com.cn 更多研报，扫码关注 国内外宏观扰动再起，市场或先抑后扬 市场回顾：截至10月30日当月，沪深30跌2.87%、上证50跌3.71%、中证500跌2.54%，中证1000跌1.19%；IF跌3.05%、IH跌3.65%、 IC跌2.94%，IM跌1.65%。Shibor隔夜利率下行46个基点，DR007下行8个基点，银行间市场利率边际下行。沪深两市资金净流出 3590.11亿，主板净流出2890.59亿，创业板净流出687.71亿，两融 余额增加约396.96亿。外资方面，北上资金净流出约400.33亿元。 宏观基本面：10月官方制造业PMI和服务业PMI显示了目前经济需求疲弱的现实状况，虽然一部份受到季节性因素影响，但从整体的数据来看，制造业需求和企业利润仍然在低位徘徊，中小企业再次回落至 荣枯线下方，价格下行、库存小幅回升，指向仍是被动补库的磨底阶段。10月以来逆周期调节预期不断升温，有望对经济形成托底，但鉴于地产目前的形势，走出被动去库仍然需要一定的时间。 观点策略：2000年来我国经历了6轮库存周期，平均一轮库存周期大约经历3-4年、最短有2年半，第7轮库存周期起始于2019年11月、 目前已经历时24个月，从库存周期运行规律来看，中长期来说已经接近库存周期的尾声以及新一轮库存周期的起点。但从经济的实际情况来看，10月PMI数据显示制造业和服务业双双走弱、需求疲软，风险因素的消化和信心的恢复以及走出去库周期仍然需要时间，关注年末国内外宏观预期的转变、有可能成为重要拐点。总的来说，短期存在震荡反复的可能性，中长期左侧布局时机来临。 风险提示：海外加息扰动；国内经济不及预期 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：10月以来由于地缘政治、国内外宏观预期转向，十年期美债收益率持续上行、北上资金流出，国内宏观基本面偏弱叠加资金面偏紧，市场延续调整，随着特别国债发行、市场筑底反弹，10月整体呈现出先抑后扬、震荡下跌的态势，板块涨少跌多，其中除了电子、汽车、医药生物、农林牧渔上涨外，其余板块均下跌，通信、社会服务、房地产、建筑材料、传媒等跌幅靠前。截至10月30日当月，沪深30跌2.87%、上证50跌3.71%、中证500跌2.54%，中证 1000跌1.19%；IF跌3.05%、IH跌3.65%、IC跌2.94%，IM跌1.65%。 持仓：截至10月30日当月，机构前20会员持有IF、IH、IC、IM净空单由56179手、30924手、19689手、14754手增加至59691手、33342手、26757手、 21742手，IF、IH、IC、IM四大股指期货净空单数量增加。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至10月30日当月，Shibor隔夜利率下行46个基点，DR007 下行8个基点，银行间市场利率边际下行。 股市资金面：截至10月30日当月，沪深两市资金净流出3590.11亿，主板 净流出2890.59亿，创业板净流出687.71亿，两融余额增加约396.96亿。外资 方面，北上资金净流出约400.33亿元。 指数/合约 2023/9/28 2023/10/30 涨跌幅度 上证综指 3110.48 3021.55 -2.86% 深证成指 10109.53 9927.99 -1.80% 创业板指数 2003.91 1977.69 -1.31% 中小板指 6422.96 6346.61 -1.19% 科创50指数 887.80 878.13 -1.09% 香港恒生指数 17213.87 17406.36 1.12% 沪深300 3689.52 3583.77 -2.87% 上证50 2507.09 2414.16 -3.71% 中证500 5690.77 5546.39 -2.54% 中证1000 6078.94 6006.56 -1.19% IM 6075.00 5975.00 -1.65% IF 3701.00 3588.20 -3.05% IH 2510.60 2419.00 -3.65% IC 5695.00 5527.80 -2.94% 图1：指数、期货月度涨跌图2：申万一级行业板块月度涨跌 数据来源：WIND美尔雅期货 图3：机构前20会员持仓与成交量变化 数据来源：WIND美尔雅期货 图4：基差、价差跟踪 数据来源：WIND美尔雅期 图5：流动性和资金面 数据来源：WIND美尔雅期货 二、宏观基本面 10月制造业PMI不及市场预期，经济继续延续磨底。10月31日公布数据显示中国10月官方制造业PMI录得49.5，前值50.2，预期50.4；中国10月非制造业PMI录得49.5，前值50.2，预期50.4，10月制造业PMI和服务业PMI均不及市场预期回落，制造业需求和服务需求双双回落，经济继续磨底。从制造业PMI指数的分项数据来看，生产指数位于扩张区间、环比下行，新订单指数再次回落至荣枯线下方，显示制造业上游供给和下游需求回落；出厂价格指数下降至 47.7、原材料库存指数小幅下行、产成品库存指数小幅回升但仍处于底部，显示目前仍然处于被动去库阶段；新订单-产成品库存指数回落，经济动能下行，下 游出厂价格指数和上游原材料价格指数差值触底回升，上游原材料价格回落带动企业利润修复，但制造业利润等待进一步改善；新出口订单低位徘徊、出口压力持续。从非制造业PMI数据来看，建筑业改善、服务业继续下滑，从大中小PMI指数来看，大中小PMI指数均环比下行，中小企业继续承压。 综合来看，10月官方制造业PMI和服务业PMI显示了目前经济需求疲弱的现实状况，虽然一部份受到季节性因素影响，但从整体的数据来看，制造业需求和企业利润仍然在低位徘徊，中小企业再次回落至荣枯线下方，价格下行、库存小幅回升，指向仍是被动补库的磨底阶段。10月以来逆周期调节预期不断升温，有望对经济形成托底，但鉴于地产目前的形势，走出被动去库仍然需要一定的时间。 图6：8月PMI指数 数据来源：WIND美尔雅期货 三、观点和风险 国庆节后市场延续走弱的原因主要有，一是国内经济修复不及市场预期，8、9月连续2月的经济数据差强人意，虽然PMI指数连续2月回升但企业利润改善不明显，社会融资规模指向企业投资信心依旧疲软，显示经济走出去库周期仍然需要时间，基本面驱动边际改善的乐观情绪减弱；二是海外地缘政治事件冲击和美债利率上行的双重施压，国际资本流出和人民币汇率贬值压力加大，权益市场风险偏好明显降温；三是国内宏观流动性偏紧，叠加风险事件担忧的影响，市场情绪不断走弱。 短期来看，一方面11月中上旬处于经济数据集中发布期，经济基本面仍然面临考验；另一方面，地缘政治事件的影响扩大引起原油价格反弹、通胀压力继续，美联储降息周期的拐点推后，中美利差持续扩大、人民币汇率承压，一定程度干扰国内的政策，基本面和资金面双重施压，中短期市场继续延续底部震荡的可能性较大。 中长期来看，中美货币政策劈叉背景下，国内宏观政策稳中偏松的概率较大，政策以维稳市场落地的可能性较大，利率端维持中低位水平相对确定，指数绝对估值处于中低位的水平、性价比凸显，矛盾主要在盈利端的驱动，也就是企业利润的修复和库存周期的演变。2000年来我国经历了6轮库存周期，平均一轮库存周期大约经历3-4年、最短有2年半，第7轮库存周期起始于2019年11月、 目前已经历时24个月，从库存周期运行规律来看，中长期来说已经接近库存周期的尾声以及新一轮库存周期的起点。但从经济的实际情况来看，10月PMI数据显示制造业和服务业双双走弱、需求疲软，风险因素的消化和信心的恢复以及走出去库周期仍然需要时间，关注年末国内外宏观预期的转变、有可能成为重要拐点。总的来说，短期存在震荡反复的可能性，中长期左侧布局时机来临。 投资策略：11月中上旬国内市场面临海内外宏观不确定性因素，指数呈现 区间震荡的可能性较大，11月下旬随着不确定性因素落地进入12月份预期转变或重回上行通道。操作上，短期高抛低吸的区间震荡思路应对，中长期多单轻仓持有。 风险提示：美联储坚定鹰派操作；国内经济不及预期 美尔雅期货市场部门 北京长虹桥营业部 北京市朝阳区朝外大街甲6号万通中心C座1006室 电话：010-84463679 广州营业部 广东省广州市越秀区广州大道307号富力新天地32楼 电话：020-83888366 武汉化工产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼（430022） 电话：027-85560597 武汉煤焦钢产业部 武汉市东湖新技术开发区珞瑜路光谷世界城1栋1505-1510 （430079） 电话：13871147712 上海陆家嘴东路营业部 上海浦东新区陆家嘴东路161号招商局大厦1204室 电话：15026938653 荆州营业部 湖北省荆州市北京西路508万达广场SOHO8楼B815 （434000） 电话：0716-8220835 襄阳营业部 湖北省襄阳市高新区长虹路9号万达广场写字楼1幢8层A-801室（441000） 电话：0710-3472966 上海源深路营业部 上海市浦东新区源深路1088号1806室（200122） 电话：021-51758100 杭州营业部 杭州市上城区长生路58号西湖国贸401室（310002） 电话：0571-89978782 武汉粮油产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022）电话：027-85770425 武汉棉纺产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022） 电话：027-85733983 武汉有色金属产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022）电话：15527468522 武汉直销中心 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022） 电话：027-85750671 黄石营业部 湖北省黄石市交通路121号名门世界7楼701-702室（435000） 电话：0714-6309781 宜昌营业部 湖北省宜昌市西陵一路18-1号0007幢1005-1007室 （443000） 电话：0717-6451518 武汉武昌营业部 武汉市武昌区中南路7号中商广场写字楼B座17层09号 （430070） 电话：027-87831886 济南营业部 山东省济南市历下区趵突泉北路1号A416室（250011）电话：0531-86085909 南昌营业部 南昌市青山湖区洪都北大道299号高能金域名都12栋1415室、1416室、1417室、1418室（330077） 电话：0791-85225616 石家庄营业部 石家庄市中山西路83号东方大厦9层0927室（050000） 电话：0311-89103825 富阳营业部 浙江省杭州市富阳区江滨西大道10号1307室 电话：13567133673 成都营业部 四川省成都高新区吉泰五路88号香年广场T2栋31层2、3号 电话：028-65785466 深圳营业部 深圳市福田区福田街道深南大道与彩田路交界西南星河世纪大厦A栋1702 电话：0755-83203580 十堰营业部 湖北省十堰市人民北路68号大都会广场写字楼21层（442000） 电话：0719-8663190 武汉汉口营业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022） 电话：027-85804810 常州营业部 常州市新北区高新科技园3-B-302室（213000）电话：0519-81290686 福州营业部 福建省福州市鼓楼区东水路55号设计大楼2层 （350001） 电话：0591-87672777 南京营业部 南京市玄武区珠江路88号新世界中心A座1515A电话：025-83199982 杭州古玉路营业部 杭州市西湖区玉古路173号中田大厦21层D座 电话：0571-