股指期货月报：一季报来袭，4月市场或先扬后抑

宏观股指研究组 股指研究员：刘影 从业资格证号：F3064904邮箱：liuying@mfc.com.cn 更多研报，扫码关注 品种研究报告 2024年4月1日股指期货月报产业研究中心 一季报来袭，4月市场或先扬后抑 市场回顾：3月两会政策落地之后，利好预期兑现，进入3月中下旬、年报预报开始披露，美联储FOMC利率决议扰动，叠加随着反弹接近压 力位之后，盈利盘和套牢盘兑现需求升温，市场风险偏好回落，四大指数震荡回调。截至3月29日当月，沪深300跌0.01%、上证50涨跌平盘、中证500跌1.73%，中证1000涨0.73%；IF跌0.02%、IH微涨0.01%、IC跌1.75%，IM涨0.37%。沪深两市资金净流出6786.28亿，主板净流出4803.01亿，创业板净流出1541.40亿，两融余额增 加约515.58亿。外资方面，北上资金净流入约219.84亿元。 宏观基本面：3月制造业PMI重回扩张，除了季节性因素之外，也体现了逆周期调节政策的作用发挥效力，以及经济的活性，目前库存小幅回升、但下游价格水平仍待传导，是否进入主动补库仍待观察，非 制造业行业表现分化、房地产等仍待企稳，目前逆周期调节政策预期仍存，随着风险出清，经济周期仍有望逐渐企稳、走出库存周期底部。 观点策略：我们认为3月中下旬的调整属于正常的技术性回调，节后随着流动性危机解除、市场系统性风险冲击的概率降低，但进入四月份宏观基本面的演绎和一季报的检验或将逐渐成为市场的主线，4月 市场宽幅震荡的可能性较大，预计4月市场的交易思路以避险和确定性为主，指数表现分化、风格趋于均衡。策略上建议中小盘指数高偏空和套期保值思路应对，随着4月中下旬调整结束之后低阶买入。 风险提示：国内经济政策不及预期；地缘政治扰动；美联储政策扰动 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：3月两会政策落地之后，利好预期兑现，进入3月中下旬、年报预报开始披露，美联储FOMC利率决议扰动，叠加随着反弹接近压力位之后，盈利盘和套牢盘兑现需求升温，市场风险偏好回落，四大指数震荡回调。板块方面涨多跌少，非银金融、计算机、房地产、医药生物、建筑材料等板块下跌，有色金属、纺织服饰、汽车、轻工制造等板块上行。截至3月29日当月，沪深300跌0.01%、上证50涨跌平盘、中证500跌1.73%，中证1000涨0.73%；IF跌0.02%、IH微涨0.01%、IC跌1.75%，IM涨0.37%。 持仓：截至3月29日当月，机构前20会员持有IF、IH、IM净空单由56032手、29487手、22389手减少至48688手、24984手、19805手，四大股指期货的净空单明显减少。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至3月29日当月，Shibor隔夜利率上行2个基点，DR007 上行19.27个基点，银行间市场利率边际上行。 股市资金面：截至3月29日当月，沪深两市资金净流出6786.28亿，主板 净流出4803.01亿，创业板净流出1541.40亿，两融余额增加约515.58亿。外 资方面，北上资金净流入约219.84亿元。 指数/合约 2024/3/1 2024/3/29 涨跌幅度 上证综指 3027.02 3041.17 0.47% 深证成指 9434.75 9400.85 -0.36% 创业板指数 1824.03 1818.20 -0.32% 中小板指 5838.14 5792.62 -0.78% 科创50指数 815.49 762.74 -6.47% 香港恒生指数 16536.85 16392.84 -0.87% 沪深300 3537.80 3537.48 -0.01% 上证50 2414.84 2414.92 0.00% 中证500 5379.05 5286.16 -1.73% 中证1000 5401.94 5441.26 0.73% IM 5392.00 5412.00 0.37% IF 3540.00 3539.20 -0.02% IH 2417.40 2417.60 0.01% IC 5382.60 5288.40 -1.75% 图1：指数、期货月度涨跌图2：申万一级行业板块月度涨跌 数据来源：WIND正信期货 图3：机构前20会员持仓与成交量变化 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 二、宏观基本面 3月PMI重回扩张，经济表现分化。3月31日公布数据显示中国3月官方制造业PMI录得50.8，预期50.1，前值49.1；中国3月非制造业PMI录得53，前值51.4，预期51.5，中国3月制造业和服务业PMI大超预期、重回扩张区间，环比2月制造业和服务业均明显改善，表明经营活动改善。从制造业PMI指数分项水平来看，生产指数和新订单指数重回扩张区间，反应经济动能的“新订单-产成品库存”指数环比上行，显示3月制造业产出需求均改善，新出口订单指数 继续回升、进出口一季度超出市场预期；主要原材料购进价格指数回升、出厂价格指数继续下行，显示价格传导仍然停留在原材料端，制造业企业利润仍然处于 负值区间波动、利润仍待进一步修复，产成品库存和原材料库存环比小幅上升， 库存和价格水平走势反应可能仍然处于被动补库阶段。从非制造业PMI指数来看，服务业和建筑业PMI继续扩张，但建筑业和服务业新订单指数仍然处于萎缩区间、显示总需求仍待改善；从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，航空运输、餐饮、房地产等行业商务活动指数低于临界点，服务业表现分化。从大中小企业PMI指数来看，大型企业继续扩张，中、小型企业重回扩张区间，中小企业经营困境改善。 总的来说，3月制造业PMI重回扩张，除了季节性因素之外，也体现了逆周期调节政策的作用发挥效力，以及经济的活性，目前库存小幅回升、但下游价格水平仍待传导，是否进入主动补库仍待观察，非制造业行业表现分化、房地产等仍待企稳，目前逆周期调节政策预期仍存，随着风险出清，经济周期仍有望逐渐企稳、走出库存周期底部。 图6：中国3月PMI数据 数据来源：WIND正信期货 股指期货月报 三、观点和风险 美联储3月FOMC落地之后国内降息预期减弱、宏观流动性边际收紧，年报和季报集中发布期间、市场面临业绩检验风偏有所降温，叠加基金赎回压力等三方面的因素引发了3月中下旬以来的调整。我们认为近期市场的调整属于正常的技术性回调，节后随着流动性危机解除、市场系统性风险冲击的概率降低，但进入四月份，宏观基本面的演绎和一季报的检验或将逐渐成为市场的主线，根据当前的宏观环境和去年的高基数效应、一季报整体承压的可能性较大，政策端来看降息预期后延、4月房地产债务风险等待出清政策对冲思路为主，4月市场宽幅震荡的可能性较大。 同时从目前已经披露的年报预告、结合一季度PMI数据表现来看，沪深300指数、上证50指数的业绩预期可能优于中证500、中证1000指数，并且以往的 统计规律显示过去14年中4月上证50指数和沪深300指数上涨的概率明显高于 中证500指数和中证1000指数，预计4月市场的交易思路以避险和确定性为主，指数表现分化、风格趋于均衡，策略上建议中小盘指数高偏空和套期保值思路应对，随着4月中下旬调整结束之后低阶买入。 投资策略：4月中上旬区间震荡上行、多单反弹止盈离场、轻仓观望为主， 中下旬随着不确定性因素落地择机低阶持有多头。 风险提示：国内经济政策不及预期；地缘政治扰动；美联储政策扰动 免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。