股指期货月报：静待利空落地，市场或先抑后扬

品种研究报告 2023年5月2日股指期货月报产业研究中心 宏观股指研究组 研究员：刘影 从业资格证号：F3064904邮箱：liuying@mfc.com.cn 更多研报，扫码关注 静待利空落地，市场或先抑后扬 市场回顾：截至4月28日当月，沪深300跌0.54%、上证50涨0.59%、中证500跌1.55%，中证1000跌2.22%；IF跌0.79%、IH涨0.38%、 IC跌1.46%，IM跌1.97%。Shibor隔夜利率上行30个基点，DR007下行7.14个基点，银行间市场利率平稳运行。沪深两市资金净流出 4041.63亿，主板净流出2918.7亿，创业板净流出984亿，两融余额 增加约103.23亿。外资方面，北上资金净流出45.52亿。 宏观基本面：4月PMI指数显示经济修复斜率放缓，供给恢复快于预期、外需压力加大、内需动力不足、经济结构错配、企业投资信心依旧在恢复的过程之中，但从一季度的经济数据来看目前是宽货币向宽信用过渡，政策刺激传导至实体经济、实体经济信心恢复的阶段，且五月服务业加快修复、二季度经济延续修复的可能性较大。 观点策略：3月经济数据显示复苏斜率放缓、国内新冠二阳担忧升温、美联储利率决议来袭以及前期压力位积累较多亏损盘、市场拥挤度较高，导致4月中下旬以来市场加速调整、指数震荡下行。五一节假日期间，政治局会议平稳落地、会议指出经济修复强于预期，会议定调偏向中性、政策略不及预期，同时公布的4月制造业PMI数据不及市场预期回落至荣枯线下方，经济复苏斜率放缓、内需动力不足、外需压力加大，企业盈利仍在筑底过程中，叠加海外加息预期，宏观面利空因素待落地，预计节后市场承压震荡的可能性较大，中长期来看二季度经济延续修复的可能性较大、对指数形成支撑，市场或先抑后扬，在经济修复尚不牢固的背景下预计国内市场延续轮动的可能性较大。 风险提示：中美关系恶化；美联储坚定鹰派态度；经济修复不及预期；地缘政治 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：随着3月底风险因素落地以及经济数据证实经济修复，4月中上旬市场风险偏好回升，进入中下旬美联储加息、3月经济数据修复放缓、市场拥挤度变高，陷入调整、加速下行，仅传媒、建筑装饰、非银金融、银行等板块上涨，其余板块下跌。截至4月28日当月，沪深300跌0.54%、上证50涨0.59%、中证500跌1.55%，中证1000跌2.22%；IF跌0.79%、IH涨0.38%、IC跌1.46%，IM跌1.97%。 持仓：截至4月28日当月，机构前20会员持有IF、IM净空单分别由25152手、12036手增加至26904手、12125手，IH、IC净空单由25852手、8551手减少至23406手、8145手，IF、IM净空单增加，IH、IC净空单减少，市场表现分化。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至4月28日当月，Shibor隔夜利率上行30个基点，DR007 下行7.14个基点，银行间市场利率平稳运行。 股市资金面：截至4月28日当月，沪深两市资金净流出4041.63亿，主板 净流出2918.7亿，创业板净流出984亿，两融余额增加约103.23亿。外资方面， 北上资金净流出45.52亿。 图1：指数、期货月度涨跌图2：申万一级行业板块月度涨跌 指数/合约2023/3/312023/4/28涨跌幅度 上证综指 3272.86 3323.27 1.54% 深证成指 11726.40 11338.67 -3.31% 创业板指数 2399.50 2324.72 -3.12% 中小板指 7772.52 7437.77 -4.31% 科创50指数 1081.54 1087.87 0.59% 香港恒生指数 20309.13 19933.81 -1.85% 沪深300 4050.93 4029.09 -0.54% 上证50 2661.92 2677.76 0.59% 中证500 6339.82 6241.24 -1.55% 中证1000 6875.81 6723.30 -2.22% IM 6873.80 6738.40 -1.97% IF 4063.80 4031.60 -0.79% IH 2672.20 2682.40 0.38% IC 6347.00 6254.60 -1.46% 数据来源：WIND美尔雅期货 图3：机构前20会员持仓与成交量变化 数据来源：WIND美尔雅期货 图4：基差、价差跟踪 数据来源：WIND美尔雅期 图5：流动性和资金面 数据来源：WIND美尔雅期货 二、宏观基本面 （1）政策面：4.28政治局会议平稳落地、政策预期降温 4月28日中共中央政治局会议召开，分析研究当前经济形势和经济工作，会议认为需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势。会议也同时指出当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足。 从政治局会议的定调来看，会议认为经济增长好于预期，同时结合一季度4.5%的GDP水平、全年5%的目标，以及二季度在去年同期低水平的基数效应下同比超过6%的市场预期，今年经济增长目标平稳落地的可能性较大，因此会议 表述相对平和，政策保持循序渐进、稳步促进需求修复的可能性较大。基于今年的经济目标，在外需承压、防范银行房企风险暴雷的背景下，政策的核心仍然还是扩大内需，财政政策是发力重点，文旅、汽车等大宗消费是发力方向，货币政策在宽信用逐步传导的过程中维持平稳的可能性较大，预计今年经济的增长主要来自恢复和需求扩张。 （2）数据面：4月PMI数据不及预期下行，需求内生动力仍待修复 4月PMI不及预期回落至荣枯线下方，复苏斜率放缓、内生动力仍待修复。 4月30日公布数据显示中国4月官方制造业PMI录得49.2，前值51.9，预期51.4； 4月非制造业PMI录得56，前值57.3，4月制造业PMI指数不及市场预期、回落至荣枯线下方，非制造业保持扩张态势、复苏斜率放缓。 从制造业PMI分项数据来看，生产指数和新订单指数环比均回落，4月生产指数下行至50.2，虽然仍然处于扩张区间、但斜率明显放缓，新订单指数回落至荣枯线下方48.8的水平，供需差较上月环比扩大，供给恢复快于需求；新出口订单指数环比回落2.8%至47.6、显示出口需求回落、外需压力加大，在海外经济下行背景下出口依旧承压运行。产成品库存下行至49.4、仍然处于收缩区间，显示企业主动补库意愿不强、投资信心仍在修复当中，同时经济动能指数较3月相比下滑，进一步印证了下游需求修复偏弱。从业人员指数环比回落、下行至荣枯线下方，就业形势不容乐观，就业是稳增长和消费的主要力量，经济景气度恢复不及预期、就业岗位供给偏少、就业指数因此下行。 4月PMI指数显示经济修复斜率放缓，供给恢复快于预期、外需压力加大、内需动力不足、经济结构错配、企业投资信心依旧在恢复的过程之中，但从一季度的经济数据来看目前是宽货币向宽信用过渡，政策刺激传导至实体经济、实体经济信心恢复的阶段，且五月服务业加快修复、二季度经济延续修复的可能性较大。 图6：4月PMI数据 数据来源：WIND美尔雅期货 三、观点和风险 海外方面，美国4月PMI数据超出市场预期环比回升，显示美国需求小幅改善但总体仍然处于萎缩区间，同时物价指数从49.2回升至53.2，4月初欧佩克减产以及3月银行暴雷风险担忧缓解后、油价再度上扬，通胀高位反复。美国制造业企业目前仍然面临着高水平的借贷成本、需求下降的风险以及反复的通胀。需求阶段性的好转或缓解担忧情绪，同时通胀回升或进一步支持美联储5月加息 25个基点，十年期美债收益率承压下行，5月4日的议息会议加息25个基点的概率加大，同时通胀的反复可能令美国维持较高的利率水平，不确定因素尚未落地前或将反复干扰风险偏好和资金流向。 国内方面，3月经济数据显示复苏斜率放缓、国内新冠二阳担忧升温、美联 储利率决议来袭以及前期压力位积累较多亏损盘、市场拥挤度较高，导致4月中下旬以来市场加速调整、指数震荡下行。五一节假日期间，政治局会议平稳落地、会议指出经济修复强于预期，会议定调偏向中性、政策略不及预期，同时公布的4月制造业PMI数据不及市场预期回落至荣枯线下方，经济复苏斜率放缓、内需动力不足、外需压力加大，企业盈利仍在筑底过程中，叠加海外加息预期，宏观面利空因素待落地，预计节后市场承压震荡的可能性较大，中长期来看二季度经济延续修复的可能性较大、对指数形成支撑，市场或先抑后扬，在经济修复尚不牢固的背景下预计国内市场延续轮动的可能性较大。 投资策略：短期建议观望为主，等待5月初宏观因素落地后支撑位低阶试多。风险提示：中美关系恶化；美联储坚定鹰派态度；经济修复不及预期；地缘 政治 美尔雅期货市场部门 北京长虹桥营业部 北京市朝阳区朝外大街甲6号万通中心C座1006室 电话：010-84463679 广州营业部 广东省广州市越秀区广州大道307号富力新天地32楼 电话：020-83888366 武汉化工产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼（430022） 电话：027-85560597 武汉煤焦钢产业部 武汉市东湖新技术开发区珞瑜路光谷世界城1栋1505-1510 （430079） 电话：13871147712 上海陆家嘴东路营业部 上海浦东新区陆家嘴东路161号招商局大厦1204室 电话：15026938653 荆州营业部 湖北省荆州市北京西路508万达广场SOHO8楼B815 （434000） 电话：0716-8220835 襄阳营业部 湖北省襄阳市高新区长虹路9号万达广场写字楼1幢8层 A-801室（441000）电话：0710-3472966 上海源深路营业部 上海市浦东新区源深路1088号1806室（200122） 电话：021-51758100 杭州营业部 杭州市上城区长生路58号西湖国贸401室（310002） 电话：0571-89978782 武汉粮油产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022）电话：027-85770425 武汉棉纺产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022） 电话：027-85733983 武汉有色金属产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022）电话：15527468522 武汉直销中心 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022） 电话：027-85750671 黄石营业部 湖北省黄石市交通路121号名门世界7楼701-702 室（435000） 电话：0714-6309781 宜昌营业部 湖北省宜昌市西陵一路18-1号0007幢1005-1007室 （443000） 电话：0717-6451518 武汉武昌营业部 武汉市武昌区中南路7号中商广场写字楼B座17层09号 （430070） 电话：027-87831886 济南营业部 山东省济南市历下区趵突泉北路1号A416室（250011） 电话：0531-86085909 南昌营业部 南昌市青山湖区洪都北大道299号高能金域名都12栋1415 室、1416室、1417室、1418室（330077）电话：0791-85225616 石家庄营业部 石家庄市中山西路83号东方大厦9层0927室（050000） 电话：0311-89103825 富阳营业部 浙江省杭州市富阳区江滨西大道10号1307室 电话：13567133673 成都营业部 四川省成都高新区吉泰五路88号香年广场T2栋31层2、3 号 电话：028-65785466 深圳营业部 深圳市福田区福田街道深南大道与彩田路交界西南星河世纪大厦A栋1702 电话：0755-83203580 十堰营业部 湖北省十堰市人民北路68号大都会广场写字楼21 层（442000） 电话：0719-8663190 武汉汉口营业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （43002