股指期货月报：基本面驱动偏弱，指数或先抑后扬

品种研究报告 2024年6月3日股指期货月报产业研究中心 宏观股指研究组 股指研究员：刘影 从业资格证号：F3064904邮箱：liuying@mfc.com.cn 更多研报，扫码关注 基本面驱动偏弱，指数或先抑后扬 市场回顾：截至5月31日当月，沪深300跌0.68%、上证50跌0.08%、中证500跌2.44%，中证1000跌2.59%；IF跌1.06%、IH跌0.57%、 IC跌2.94%，IM跌2.47%。沪深两市资金净流出6024.33亿，主板净流出4058.99亿，创业板净流出2652.52亿，两融余额增加约144.76 亿。外资方面，北上资金净流入约87.79亿元。 宏观基本面：4月和5月制造业PMI延续回落、制造业PMI重回萎缩区间，新订单指数回落、海外出口订单指数回落，国内总需求仍然面临较大的下行压力。但根据库存价格水平来看制造业可能已经进入了被动去库的复苏阶段，但由于上游面临较大的输入性通胀压力，制造业企业的利润情况仍待改善，经济表观体感仍然等待进一步恢复，综合来看在逆周期调节政策的支撑下，经济周期仍有望逐渐企稳、走出库存周期底部。 观点策略：国内方面，5月市场在政策预期、海外利率波动、国际关系的综合影响下呈现出先扬后抑的区间震荡走势。虽然5月房地产政策集中发力，但地产销量尚未出现显著改善，同时5月制造业PMI指数不及预期回落、显示出总需求修复的阻力，基本面驱动整体偏弱，叠加5月中下旬以来国际关系反复的扰动、海外美股调整、十年期美债收益率上行，存量市场下权益市场风险偏好降温，引发了市场近期回调，短期或继续承压运行。但当前政策预期和估值优势仍存，预计随着6月中上旬海内外利空因素逐渐落地之后，指数逐渐企稳回升的概率较大，整体呈现出先抑后扬的区间震荡走势。 风险提示：国内经济政策不及预期；地缘政治扰动；美联储政策扰动 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：随着4月年报和季报以及海外鹰派担忧影响的落地，叠加国内政策预期乐观的支持，5月中上旬市场风险偏好修复、指数上扬，随着房地产政策落地并未带动销量的反转，并且海外美联储鹰派扰动再起、十年期美债收益率下降，国内权益市场触顶回落，整体呈现先扬后抑的区间震荡走势。板块方面涨少跌多，传媒、计算机、通信、综合、商贸零售等板块下跌，房地产、农林牧渔、公用事业、银行等板块上行。截至5月31日当月，沪深300跌0.68%、上证50跌0.08%、中证500跌2.44%，中证1000跌2.59%；IF跌1.06%、IH跌0.57%、IC跌2.94%，IM跌2.47%。 持仓：截至5月31日当月，机构前20会员持有IF、IH、IC净空单由57270手、29335手、4870手分别减少至51307手、21012手、1655手，IM净空单由14547手增加至20012手，IF、IH、IC净空单明显减少，IM净空单增加。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至5月31日当月，Shibor隔夜利率下行11.6个基点， DR007下行24.23个基点，银行间市场利率边际下行。 股市资金面：截至5月31日当月，沪深两市资金净流出6024.33亿，主板 净流出4058.99亿，创业板净流出2652.52亿，两融余额增加约144.76亿。外 资方面，北上资金净流入约87.79亿元。 图1：指数、期货月度涨跌图2：申万一级行业板块月度涨跌 指数/合约2024/4/302024/5/31涨跌幅度 上证综指 3104.82 3086.81 -0.58% 深证成指 9587.12 9364.38 -2.32% 创业板指数 1858.39 1805.11 -2.87% 中小板指 5866.54 5820.04 -0.79% 科创50指数 767.46 743.23 -3.16% 香港恒生指数 18207.13 18079.61 -0.70% 沪深300 3604.39 3579.92 -0.68% 上证50 2464.24 2462.18 -0.08% 中证500 5441.14 5308.54 -2.44% 中证1000 5497.43 5355.21 -2.59% IM 5448.80 5314.00 -2.47% IF 3610.20 3571.80 -1.06% IH 2470.20 2456.00 -0.57% IC 5442.00 5282.20 -2.94% 数据来源：WIND正信期货 图3：机构前20会员持仓与成交量变化 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 二、宏观基本面 5月PMI延续偏弱运行，总需求仍待修复。5月31日公布数据显示中国5月官方制造业PMI录得49.5，预期50.4，前值50.4；中国5月非制造业PMI录得51.1，前值51.2，预期51.5，中国5月制造业和服务业PMI较前值回落，均不及市场预期，服务业保持在扩张区间、制造业重回荣枯线下方，显示经济修复基础尚不牢固。从制造业PMI指数分项水平来看，生产指数扩张速度回落、新订单指数回落至荣枯线下方，反应经济动能的“新订单-产成品库存”小幅回落、但总体保持正向运行，经济动能至年初以来有所改善，新出口订单指数回落幅度较大拖累制造业PMI表现、海外需求回落压力显现；主要原材料购进价格指数回 升、出厂价格指数小幅改善，但价格传导仍然停留在原材料端、上游面临较大的 输入性通胀压力，出厂价格指数-原材料购进价格指数继续走弱，并在负值区间波动、显示利润仍待进一步修复，产成品库存继续回落、原材料库存小幅下行，库存下滑、价格水平改善或反应制造业进入被动去库阶段的复苏阶段。从大中小企业PMI指数来看，大企业PMI指数仍然在扩张区间运行，中、小企业PMI指数重新回落至荣枯线下方，大企业保持一定的景气度，中小企业经营持续性问题仍待改善。 4月和5月制造业PMI延续回落、制造业PMI重回萎缩区间，新订单指数回落、海外出口订单指数回落，国内总需求仍然面临较大的下行压力。但根据库存价格水平来看制造业可能已经进入了被动去库的复苏阶段，但由于上游面临较大的输入性通胀压力，制造业企业的利润情况仍待改善，经济表观体感仍然等待进一步恢复，综合来看在逆周期调节政策的支撑下，经济周期仍有望逐渐企稳、走出库存周期底部。 图6：中国5月PMI数据 数据来源：WIND正信期货 股指期货月报 三、观点和风险 海外方面，从今年1月、3月、5月FOMC利率决议和展望来看，美联储的货币政策态度主要取决于通胀和就业的表现情况，同时美联储对利率预期的管理意图明显。5月FOMC利率整体偏向鸽派释放了长期货币宽松的信号，修正了4月以来市场过度鹰派的预期，但随着美股和美债重回高位，美联储的发言逐渐开始谨慎，促使十年期美债利率在4%-5%来回波动。目前来看，能源价格和住宅价格对美国通胀走势起到决定性作用，地缘政治和高利率背景下能源和住宅价格相对坚挺，预计美国通胀恢复至目标位2%的水平仍然需要一段时间，因此美联储6月维持利率决议不变的可能性较大，同时5月中下旬以来美债利率市场已经修正了鸽派预期，预计6月FOMC利率发言中性的概率较大，随着6月FOMC利率决议落地、十年期美债收益率上行的压力将会逐步回落。 国内方面，5月市场在政策预期、海外利率波动、国际关系的综合影响下呈 现出先扬后抑的区间震荡走势。虽然5月房地产政策集中发力，但地产销量尚未出现显著改善，同时5月制造业PMI指数不及预期回落、显示出总需求修复的阻力，基本面驱动整体偏弱，叠加5月中下旬以来国际关系反复的扰动、海外美股调整、十年期美债收益率上行，存量市场下权益市场风险偏好降温，引发了市场近期回调，短期或继续承压运行。但当前政策预期和估值优势仍存，预计随着6月中上旬海内外利空因素逐渐落地之后，指数逐渐企稳回升的概率较大，整体呈现出先抑后扬的区间震荡走势。 投资策略：先抑后扬、等待市场企稳后低吸多单为主。 风险提示：国内经济修复不及预期；地缘政治扰动；美联储政策扰动 免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。