2023年三季报点评：出海加速，大圆柱进展顺利

亿纬锂能（300014）2023年三季报点评 / 出海加速，大圆柱进展顺利 挖掘价值投资成长 2023年11月03日 / 【投资要点】 公司发布2023年三季报。公司23年前三季度实现营业收入355.29亿元，同比增长46.31%，实现归母净利润34.24亿元，同比增长28.47%。23Q3实现营业收入125.53亿元，同比增长34.16%，环比增长6.47%，实现归母净利润12.73亿元，同比变化-2.53%，环比增长25.93%。费用率方面，公司23年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为+1.33%/+7.47%/+0.29%/+5.46%，同比变化+0.05pcts/-0.71pcts/+0.25pcts/-0.44pcts。 动力储能齐增长，市占率有望新高。23年前三季度公司的动力电池、储能电池出货量分别接近20GWh、17GWh，同比增长71.26%、115.68%。动力电池方面，随着公司在乘用车、工程车、物流车领域的突破，今年有望在国内动力电池市场中占据5%的份额；储能领域，公司目前拥有中国移动、国家电网、阳光电源、PowinEnergy、沃太能源、固德威等客户，目前全球前三，领先同行推出的5MWh储能系统pack部分成本有望下降30%，单GWh不到一毛钱，且具备更优性能，有望进一步提升公司在储能领域的市场竞争力。 加速开拓海外市场。公司重视海外产能建设，目前已启动马来西亚项目建设，匈牙利项目处于前期准备阶段。9月，公司公告将在北美与戴姆勒、康明斯、佩卡共建合资公司（持股10%），生产的动力电池主要供给北美商用车客户。7月，公司宣布将与EA集团在泰国合建不少于6GWh的电池产能。全球化的布局有望持续提升公司海外影响力，更好地满足海外客户需求。 大圆柱电池进展顺利。46系列大圆柱具备高能量长续航、超级快充、安全性高等优点，是未来的主流产品，尤其适用于中高端电池市场。公司的大圆柱电池业务进度在国内处于领先地位，去年年底已建成第一条大圆柱产线，今年上半年实现第100万颗电池下线，今年Q3实现批量交付，目前产品已经装车。今年年底，公司还将新增2条46系列产线，3条线合计共20GWh产能，预计明年H2出货规模将显著增加。随着未来4680电池需求的释放，公司有望受益。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 11/31/33/35/37/39/3 15.61% 2.47% -10.66% -23.79% -36.93% -50.06% 亿纬锂能沪深300 基本数据 总市值（百万元)91402.84 流通市值（百万元)83174.78 52周最高/最低（元）100.47/41.35 52周最高/最低（PE）56.53/20.17 52周最高/最低（PB）10.58/2.85 52周涨幅（%）-49.08 52周换手率（%）270.05 相关研究 《动储出货高增，46系列电池进展顺利》 2023.08.31 《业绩符合预期，动储新产品支撑成长》 2023.01.13 《4695大圆柱产品量产在即，产能加码支撑成长》 2022.12.16 《22Q3量利齐升，受益于储能+大圆柱高增》 公司研究 有色金属 证券研究报告 2022.10.13 【投资建议】 考虑到行业竞争加剧，我们调整对公司2023/2024/2025年营业收入预测至545.97/785.31/107.84亿元，同比增速分别为50.39%、43.84%、37.32%，归母净利润为44.50/68.34/89.24亿元，同增26.83%、53.56%、30.58%，现价对应EPS分别为2.18、3.34、4.36元，PE为21、13、10倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 36303.95 54596.96 78531.32 107835.44 增长率(%) 114.82% 50.39% 43.84% 37.32% EBITDA（百万元） 3668.29 6903.96 9588.00 12092.25 归属母公司净利润（百万元） 3508.96 4450.37 6833.98 8924.02 增长率(%) 20.76% 26.83% 53.56% 30.58% EPS(元/股) 1.84 2.18 3.34 4.36 市盈率（P/E） 47.77 20.54 13.37 10.24 市净率（P/B） 5.90 2.64 2.22 1.84 EV/EBITDA 52.01 13.87 9.75 6.95 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料价格波动； 海外市场拓展受阻； 行业竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 8978.7118311.8821369.9631965.64 存货 8587.9812505.1017871.3424425.24 流动资产应收及预付 非流动资产 46780.7247057.8651208.0455845.73 固定资产 10856.8411779.5212109.7112787.40 无形资产 1311.491731.492151.492571.49 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 83637.81105215.18130172.21163724.53 短期借款 1294.411394.411194.411294.41 其他长期资产流动负债 其他流动负债 5604.548913.6510651.7612632.64 长期借款 13837.2314837.2315837.2316837.23 其他非流动负债 2047.771766.221769.221773.22 实收资本 2041.762045.722045.722045.72 留存收益 10875.1114957.9421491.9230088.62 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 36857.09 12881.39 6409.02 11504.51 13297.63 9810.25 32184.55 25285.60 18293.08 2408.08 50477.63 17881.96 30413.45 58157.33 19648.89 7691.47 14504.51 13797.63 5244.70 48594.89 38286.82 19011.53 2408.08 67606.42 18108.54 34676.61 78964.17 30357.42 9365.45 17504.51 14197.63 5244.70 65730.19 53884.03 20014.53 2408.08 85744.72 18108.54 41210.58 107878.79 40190.57 11297.34 20504.51 14497.63 5484.70 89309.97 75382.92 21018.53 2408.08 110328.50 18108.54 49807.28 少数股东权益 2746.732932.163216.913588.74 负债和股东权益83637.81 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 105215.18 130172.21 163724.53 营业成本 30338.4444750.8364020.6287541.46 销售费用 513.301037.341766.953019.39 研发费用 2153.143548.804633.357871.99 资产减值损失 -126.26-50.00-40.00-45.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 1241.741474.121963.283019.39 其他收益 1021.111364.921177.972372.38 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 5.71 5.40 5.60 5.20 利润总额 3498.135208.767953.8810328.72 净利润 3671.894635.807118.729295.85 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润3508.964450.376833.988924.02 少数股东损益 EBITDA 36303.95 111.96 1447.12 147.01 -13.40 -6.48 3511.93 19.52 -173.77 162.93 3668.29 54596.96 180.17 2074.68 562.89 -5.00 -10.92 5215.36 12.00 572.96 185.43 6903.96 78531.32 267.01 2552.27 414.31 -4.00 -11.78 7962.28 14.00 835.16 284.75 9588.00 107835.44 345.07 3655.62 391.21 -8.00 -12.94 10336.52 13.00 1032.87 371.83 12092.25 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2860.22 8096.46 6862.52 13748.96 净利润 3671.89 4635.80 7118.72 9295.85 折旧摊销 1224.19 1132.31 1219.81 1372.31 营运资金变动 -952.98 3123.07 -357.46 5207.83 其它 -1082.88 -794.72 -1118.56 -2127.04 投资活动现金流 -19917.25 110.68 -3526.90 -3111.35 资本支出 -13832.70 -3006.93 -2430.18 -2820.74 投资变动 -2478.32 -3250.00 -3050.00 -3300.00 其他 -3606.23 6367.62 1953.28 3009.39 筹资活动现金流 18121.19 1166.72 -277.54 -41.93 银行借款 12965.16 1100.00 800.00 1100.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 9109.41 177.69 0.00 0.00 其他 -3953.38 -110.97 -1077.54 -1141.93 现金净增加额 1106.65 9333.17 3058.08 10595.68 期初现金余额 6102.24 7208.89 16542.06 19600.14 期末现金余额主要财务比率 7208.89 16542.06 19600.14 30195.82 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 114.82% 50.39% 43.84% 37.32% 营业利润增长 13.60% 48.50% 52.67% 29.82% 归属母公司净利润增长 20.76% 26.83% 53.56% 30.58% 获利能力（%）毛利率 16.43% 18.03% 18.48% 18.82% 净利率 10.11% 8.49% 9.06% 8.62% ROE 11.54% 12.83% 16.58% 17.92% ROIC 4.80% 8.52% 11.03% 12.38% 偿债能力资产负债率（%） 60.35% 64.26% 65.87% 67.39% 净负债比率 34.08