电力设备行业深度报告：工控下游部分行业已现恢复苗头，电网投资稳中有增

工控&电力设备行业2023Q1-3收入同比+12%、归母净利润同比+4%，2023Q3收入同比+10%、归母净利润同比-10%。1）行业2023Q1-3营收&归母净利润稳定增长。全行业2023Q1-3实现收入/归母净利润6241.73/467.15亿元，同比+12%/+4%。 其中2023Q3收入2204.31亿元，同比+10%，归母净利润为154.65亿元，同比-10%。 2）行业整体毛利率水平小幅下降。2023Q1-3/2023Q3行业毛利率为22.63%/22.14%，同比-0.56pct/-1.46pct（2023Q3环比-0.29pct）。3）2023Q1-3应收账款/合同负债/存货较年初+16%/+3%/+16%。4）2023Q1-3经营性现金流净流入356.25亿元，2022年同期195.24亿元，同比明显提升。 工控行业Q3缓慢复苏，龙头企业稳中求进，其中汇川、伟创电气收入快速增长，其他二线品牌收入稳住、利润同降居多。1）2023Q1-Q3营收、利润稳健增长。2023Q1-Q3工控板块实现收入716.67亿元，同比+18.23%，实现归母净利润81.1亿元，同比+13.27%。2）毛利率同环比略增。2023Q1-Q3板块毛利率为31.77%，同比+0.85pct。 2023Q3板块毛利率32.24%，同比+1.07 pct，环比+0.36 pct。3）经营性现金流快速增长。2023Q1-Q3工控板块经营活动现金净流入69.74亿元，同比增加44.21%。 4）公司层面，汇川技术/伟创电气业绩实现较快增长，收入同比+31%/ +43%，其他工控品牌收入稳增，禾川/雷赛/信捷/正弦收入同比+21%/+28%/+11%/+15%，利润均出现同比大幅下滑（信捷除外）。而宏发/鸣志/英威腾收入降速，同比+5%/-29%/-2%。 二次设备板块整体表现稳健，龙头许继电气、四方股份等利润表现亮眼。1）营收利润稳增 。2023Q1-3/2023Q3二次设备收入608.24/212.41亿元 ， 同比+10.35%/+9.55%,归母净利润62.97/23.54亿元，同比+9.04 %/+6.42%。2）毛利率水平持稳。2023Q1-3/2023Q3板块毛利率为27.55%/28.60%，同比+0.27pct/+0.39pct。 3）2023Q1-3应收账款/合同负债/存货较年初+6.38%/+5.12%/+20.06%，经营现金流出359.76亿元。4）公司层面，龙头国电南瑞及四方股份延续稳健表现，网外业务增速均快于网内。 受益于三星医疗、威胜信息等公司海外市场拓展顺利，智能用电板块利润高增，特高压/高压板块受特变电工多晶硅业务拖累，增速放缓。1）收入稳增，利润边际放缓。2023Q1-3/2023Q3一次设备行业收入3828.39/1363.47亿元，同比+12%/+10%，归母净利润263.41/80.98亿元，同比+7%/-15%。分板块看，2023Q1-3/2023Q3特高压&高压营收同比+16%/+4%，归母净利润同比-1%/-31%；中压电气营收同比+24%/+28%，归母净利润同比-8%/+7%；低压电器营收同比+16%/+19%，归母净利润同比-3%/-25%；智能用电营收同比+23%/+27%，归母净利润同比+71%/+35%；电线电缆营收同比+2%/+7%，归母净利润同比+30%/+44%。智能用电板块受益于智能电网覆盖率上升，盈利增长明显。2）盈利能力略有改善，2023Q1-3/2023Q3毛利率分别为21.12%/19.98%，同比-0.65pct/-2.37pct。3）2023Q1-3应收账款/合同负债/存货较年初+19%/+0.3%/+21%，经营性现金净流入204.82亿元，同比大幅改善。 投资建议：1）制造业持续弱复苏，部分传统行业已现恢复苗头，但整体仍处于被动去库阶段，预计今年年底到明年年初进入主动补库，展望23Q4内资公司环比略增、同比低基数下有望实现快速增长。2）2023年电网投资仍稳中略增，网内市场我们依旧强调特高压、配网智能化、调度等结构性方向，Q4有望加快建设进度；网外发电侧+海外高景气度驱动订单高增。泛工控领域：重点推荐汇川技术、三花智控、宏发股份、鸣志电器、禾川科技、麦格米特、英搏尔等，关注雷赛智能、信捷电气；主网&特高压重点推荐：国电南瑞、思源电气、平高电气、许继电气、四方股份，关注：华明装备、中国西电、长高电新等；出海&用电侧重点推荐：金盘科技、海兴电力、三星医疗（医药组覆盖）、安科瑞，关注：苏文电能、涪陵电力等； 其他电力设备重点推荐：南网科技，关注：科陆电子、科华数据、国网信通等。 风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧，市场拓展不及预期等。 表1：重点公司估值（截至2023年11月2日） 受益于三星医疗、威胜信息等公司海外市场拓展顺利，智能用电板块利润高增，特高压/高压板块受特变电工多晶硅业务拖累，增速放缓。1）收入和归母净利润：我们共选取了79家一次设备企业，2023Q1-3实现收入3828.39亿元，同比+12.30%；实现归母净利润263.41亿元，同比+6.70%。2023Q3板块实现收入1363.47亿元，同比+10.48%，环比+3.61%，实现归母净利润80.98亿元，同比-15.41%。2）毛利率和归母净利率：2023Q1-3一次设备板块毛利率21.12%，同比-0.65pct；归母净利率6.88%，同比-0.36pct。2023Q3毛利率为19.98%，同比-2.37pct，环比-0.60pct，板块归母净利率为5.94%，同比-1.82pct。3）费用率：2023Q1-3板块期间费用率为11.32%，同比+0.11pct；2023Q3板块期间费用率为11.87%，同比+0.55p Ct 。4）应收、预收款及存货：2023年9月底板块应收账款1573.26亿元，较2023年初增加19%，2023年9月底合同负债为267.55亿元，较2023年初基本持平。2023年9月底存货为1141.58亿元，较2023年初增加21%。5）现金流：2023Q1-3现金流为净流入204.82亿元，2022Q1-3净流入109.12亿元，同比+87.69%。2023Q3经营活动现金净流入126.89亿元，相比上年同期的净流入99.53亿元，增长明显。 二次设备整体表现稳健，龙头许继电气、四方股份等利润表现亮眼。1）收入和归母净利润：二次设备板块我们选取的企业共有13家。2023Q1-3二次设备板块实现收入608.24亿元，同比+10.35%；实现归母净利润62.97亿元，同比+9.04%。2023Q3板块收入212.41亿元，同比+9.55%；归母净利润23.54亿元，同比+6.42%。 2）毛利率和归母净利率：2023Q1-3板块毛利率为27.55%，同比+0.27pct；归母净利率为10.35%，同比-0.12p Ct 。 2023Q3板块毛利率为28.60%，同比+0.39pct，环比+0.39p Ct ，归母净利率11.08%，同比-0.33p Ct 。3）费用率：2023Q1-3板块期间费用率为15.20%，同比+0.24pct。2023Q3板块期间费用率为15.29%，同比+0.28pct。4）应收、合同负债及存货：2023年9月底板块应收账款481.08亿元，较2023年初上升6.38%；2023年9月底合同负债为102.80亿元，较2023年初上涨5.12%；2023年9月底存货为232.43亿元，较2023年初增长20.06%。5）现金流：2023Q1-3二次设备板块现金流为净流入29.63亿元，2022年同期现金流为净流入9.01亿元。2023Q3板块经营现金流净流入35.66亿元，2022年同期净流入27.43亿元，现金流净流入额提升明显。 工控行业缓慢复苏，龙头企业稳中求进，其中汇川、伟创电气收入快速增长，其他二线品牌收入稳住、利润同降居多。1）收入和归母净利润：工控板块我们选取的企业共有23家。2023Q1-Q3工控板块实现收入716.67亿元，同比+18.23%，实现归母净利润81.1亿元，同比+13.27%。2023Q3实现收入247.09亿元，同比+14.32%，环比-4.98%；实现归母净利润26.59亿元，同比-8.02%，环比-13.22%。2）毛利率和归母净利率：2023Q1-Q3板块毛利率为31.77%，同比+0.85pct。归母净利率为11.32%，同比-0.50 pct。2023Q3板块毛利率32.24%，同比+1.07 pct，环比+0.36 pct。归母净利率为10.76%，同比-2.61pct，环比-1.02 pct。3）费用率：2023Q1-Q3板块期间费用率为19.75%，同比+0.32pct。2023Q3板块期间费用率为20.43%，同比+0.99pct。4）应收、合同负债及存货：2023年9月底板块应收账款311.17亿元，较2023年初上升14.71%；2023年9月底合同负债为34.85亿元，较2023年初上涨8.18%；2023年9月底存货为237.33亿元，较2023年初增长5.65%。5）现金流：2023Q1-Q3工控板块经营活动现金净流入69.74亿元，同比增加44.21%，其中Q3板块现金流为净流入25.58亿元（2022年同期流入42.11亿元），现金流环比下降14.77%。 投资建议：1）制造业持续弱复苏，部分传统行业已现恢复苗头，但整体仍处于被动去库阶段，预计今年年底到明年年初进入主动补库，展望23Q4内资公司环比略增、同比低基数下有望实现快速增长。2）2023年电网投资仍稳中略增，网内市场我们依旧强调特高压、配网智能化、调度等结构性方向，Q4有望加快建设进度；网外发电侧+海外高景气度驱动订单高增。泛工控领域：重点推荐汇川技术、三花智控、宏发股份、鸣志电器、禾川科技、麦格米特、英搏尔等，关注雷赛智能、信捷电气；主网&特高压重点推荐：国电南瑞、思源电气、平高电气、许继电气、四方股份，关注：华明装备、中国西电、长高电新等；出海&用电侧重点推荐：金盘科技、海兴电力、三星医疗（医药组覆盖）、安科瑞，关注：苏文电能、涪陵电力等；其他电力设备重点推荐：南网科技，关注：科陆电子、科华数据、国网信通等。 风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧，市场拓展不及预期等。 1.前言 电力设备工控板块2023Q1-3收入同比+12%，归母净利润同比+4%。我们在电力设备工控板块选取了160家上市公司，全行业2023Q1-3收入6241.73亿元，同比增长12.08%，归母净利润467.15亿元，同比增长3.82%。2023Q1-3收入同比下降的公司有43家，增幅为0-30%的有91家，增幅为30%以上的有26家，总体增长的公司占大多数。2023Q1-3归母净利润同比下降的公司有40家，增幅为0-30%的有35家，增幅为30%以上的有48家，亏损的有26家，扭亏的有11家。 图1：电力设备工控板块2023Q1-3收入和归母净利润情况 图2：电力设备工控板块2023Q1-3整体情况 2023Q3电力设备&工控板块情况：2023Q3板块收入2204.31亿元，同比增长 10.12%，环比下降0.47%；归母净利润154.65亿元，同比-9.95%。2023Q3收入同比下降的公司有51家，增幅为0-30%的有76家，增幅为30%以上的有33家。2023Q3归母净利润同比下降的公司有50家，增幅为0-30%的有32家，增幅为30%以上的有39家，亏损的有25家，扭亏的有14家。 图3：电力设备工控板块2023Q3收入和归母净利润情况 图4：电力设备工控板块2023Q3整体情况（个） 2023Q1-3、2023Q3电力设备&工控板块毛利率、归母净利率水平小幅下降，其中其他电力设备毛利率下降幅度相对较大。2023Q1-3电力设备&工控行业毛利率为22.63%，同比下降