电力设备行业深度报告：工控稳增长下仍有结构性机会，电网高投资延续，下半年整体可期

工控&电力设备行业2022H1收入+17%、归母净利润+24%，2022Q2收入+12%、归母净利润+42%。1）行业2022H1营收&归母净利润稳中有升，2022Q1利润增长相对稳健。全行业2022H1实现收入/归母净利润3309.23/258.99亿元，同比+17%/+24%；其中2022Q1/2022Q2收入1472.65/1836.58亿元，同比+25%/+12%； 归母净利润为99.19/159.80亿元，同比+3%/+42%。2）行业整体毛利率水平小幅回升。2022H1/2022Q2行业毛利率为22.99%/23.25%，同比+1.11pct/+1.07pct（2022Q2环比+0.56pct）。3）2022H1应收账款/预收款/存货较年初+14%/+1%/+19%，可能原因为大宗商品涨价下企业囤货增加、疫情影响发货等；4）2022H1经营性现金流净流入43.76亿元，同比大幅改善。 工控行业2022H1需求环比持续走弱，内资头部企业紧抓先进制造结构性机会，叠加缺芯、疫情带来的国产替代，实现不错增长。龙头企业如汇川技术、宏发股份表现亮眼，宏发股份在经济下行压力下仍维持稳健增长。1）2022H1营收增长稳定，利润有所下滑。2022H1/2022Q2工控板块实现收入385.35/205.68亿元，同比+17%/+11%，实现归母净利润42.12/26.77亿元，同比-12%/+33%。2）2022H1成本端仍承压，利润率小幅下滑。2022H1/2022Q2板块毛利率30.75%/31.34%，同比-2.49 pct/-1.28pct。3）2022H1应收账款/预收款/存货较年初+20%/+19%/+18%，存货增长较多，系原材料备库存所致。经营性现金流入7.33亿元，由净流出转为净流入。 4）公司层面，工控龙头汇川技术2022H1营收/归母净利润同比+26%/+26%，“逆周期”能力逐渐显现。继电器龙头宏发股份高压直流持续高增长，传统继电器表现稳定，2022H1营收/归母净利润同比+19%/+19%。英搏尔新能源乘用车定点项目充裕，营收快速增长、利润端扭亏为盈。 二次设备2022H1保持稳健、营收同比+14%，归母净利润同比+11%。2022Q2龙头国电南瑞、四方股份等利润表现亮眼。1）营收利润稳增。2022H1/2022Q2二次设备收入357.31/220.23亿元，同比+14%/+10%；归母净利润35.63 /27.81亿元，同比+11%/+5%。2）毛利率水平持稳。2022H1/2022Q2板块毛利率为26.78%/28.12%，同比-1.00pct/-1.28pct。3）2022H1应收账款/预收款/存货较年初+9%/-4%/+16%，经营现金流出18.42亿元。4）公司层面，龙头国电南瑞及四方股份延续稳健表现，网外业务增速均快于网内。 一次设备2022H1保持稳健、同比+22%，归母净利润同比+64%，2022Q2盈利持续增长 。1） 收入稳增 ， 利润增长更快 。2022H1/2022Q2一次设备行业收入1923.10/1069.99亿元，同比+22%/+17%；归母净利润132.94/79.03亿元，同比+64%/+87%。分板块看，2022H1/2022Q2特高压&高压营收同比+33%/+27%，归母净利润同比+89%/+150%；中压电气营收同比+18%/+19%，归母净利润同比-59%/-20%；低压电器营收同比+24%/+18%，归母净利润同比-8%/-31%；智能电表营收同比+25%/+31%，归母净利润同比+38%/+52%；电线电缆营收同比+11%/+6%，归母净利润同比+1714%/+298%。“20版”智能电表量价齐升+铜等原材料有所下降，智能电表和电线电缆板块盈利增长明显。2）盈利能力略有改善，2022H1/2022Q2毛利率分别为21.36%/21.36%，同比+2.30pct/+2.15pct。3）2022H1应收账款/预收款/存货较年初+17%/+2%/+24%，经营性现金净流入42.98亿元，同比大幅改善。 投资建议：1）工控行业2022年总体需求较为平稳，但锂电、半导体等先进制造领域景气度仍较好。内资龙头抓住行业交付受阻的机遇，加速替代外资，2022H1业绩表现超越行业；2）电网投资额保持高位稳定，面对新能源大量并网接入与用电侧结构调整，有望在特高压、调度、配网等方向加大投入。2022H1电网充当拉动基建的主力军，一&二次设备业绩表现稳健，细分领域弹性较大。3）以储能、电驱动为代表的其他电力设备在行业需求持续高增背景下发展快速，成为新的重点关注方向。 泛工控领域：重点推荐汇川技术、三花智控、宏发股份、中控技术、英搏尔，推荐雷赛智能、麦格米特；电网设备：重点推荐国电南瑞、思源电气，关注四方股份、炬华科技、许继电气、宏力达、亿嘉和、安科瑞、海兴电力等。其他电力设备：重点推荐金盘科技、南网科技，关注科士达、科陆电子、科华数据等。 风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧，国内外疫情加剧。 表1：重点公司估值（截至2022年9月2日） 一次设备板块2022H1收入同比+22%，归母净利润同比+64%，特高压板块龙特变电工受益于硅料和煤炭的利润，带动板块整体利润增速较快。1）收入和归母净利润：一次设备板块我们选取的企业共有63家。2022H1实现收入1923.10亿元，同比+22%；实现归母净利润132.94亿元，同比+64%。2022Q2板块实现收入1069.99亿元，同比+17%，环比+25%，实现归母净利润79.03亿元，同比+87%。剔除特变电工影响，特高压&高压板块2022H1实现归母净利润22.72亿元，同比+29.88%。2）毛利率和归母净利率：2022H1一次设备板块毛利率21.36%，同比+2.30pct；归母净利率6.91%，同比+1.78 pct。2022Q2毛利率为21.36%，同比+2.15 pct，环比+0.02 pct；板块归母净利率为7.39%，同比+2.78 pct。3）费用率：2022H1板块期间费用率为10.90%，同比-1.63pct；2022Q2板块期间费用率为10.29%，同比-1.19p Ct 。4）应收、预收款及存货：2022年6月底板块应收账款1205.97亿元，较2022年初增加17%。2022年6月底预收款为209.38亿元，较2022年初增加2%。2022年6月底存货为841.68亿元，较2022年初增加24%。5）现金流：2022H1现金流为净流入42.98亿元，2021H1净流入2.55亿元，同比+1584%。2022Q2经营活动现金净流入59.65亿元，相比上年同期的净流入65.63亿元有所下降。 二次设备板块2022H1延续稳健态势，龙头国电南瑞、民营头部企业四方股份2022Q2表现亮眼。1）收入和归母净利润：二次设备板块我们选取的企业共有13家。2022H1年二次设备板块实现收入357.31亿元，同比+13.83%；实现归母净利润35.63亿元，同比+11.25%。2022Q2板块收入220.23亿元，同比+10.03%； 归母净利润27.81亿元，同比+5.37%。2）毛利率和归母净利率：2022H1年板块毛利率为26.78%，同比-1.00pct；归母净利率为9.97%，同比-0.23p Ct 。2022Q2板块毛利率为28.12%，同比-1.28pct，环比+3.49p Ct ，归母净利率12.63%，同比-0.56p Ct 。3）费用率：2022H1板块期间费用率为14.93%，同比-1.59pct。2022Q2板块期间费用率为12.43%，同比-1.02pct。4）应收、预收款及存货：2022年6月底板块应收账款444.14亿元，较2022年初上升8.67%；2022年6月底预收款为88.40亿元，较2022年初下滑3.56%；2022年6月底存货为203.54亿元，较2022年初增长15.92%。5）现金流：2022H1二次设备板块现金流为净流出18.42亿元，2021年同期现金流为净流出38.25亿元。2022Q2板块经营现金流净流入16.95亿元，2021年同期净流出11.53亿元，现金流由流出转为流入，现金流增加明显。 工控行业2022H1需求环比持续走弱，内资头部企业紧抓先进制造结构性机会，叠加缺芯、疫情带来的国产替代，实现不错增长。龙头企业如汇川技术、宏发股份表现亮眼，宏发股份在经济下行压力下仍维持稳健增长。1）收入和归母净利润：工控板块我们选取的企业共有22家。2022H1工控板块实现收入385.35亿元，同比+17.32%，实现归母净利润42.12亿元，同比-12.01%。2022Q2实现收入205.68亿元，同比+10.50%，环比+14.48%；实现归母净利润26.77亿元，同比+33.94%。2）毛利率和归母净利率：2022H1板块毛利率30.75%，同比-2.49 pct。归母净利率为10.93%，同比-3.64pct。2022Q2板块毛利率为31.34%，同比-1.28 pct，环比+1.26 pct，归母净利率为13.01%，同比+2.28 pct，2022H1下滑较多主要因为智光电气公允价值变动的影响（同期公允价值变动净收益约13亿元）。3）费用率：2022H1板块期间费用率为19.41%，同比-0.12pct。2022Q2板块期间费用率为18.69%，同比+0.42pct。4）应收、预收款及存货：2022年6月底板块应收账款258.76亿元，较2022年初上升19.96%；2022年6月底预收款为25.27亿元，较2022年初上涨18.76%；2022年6月底存货为207.97亿元，较2022年初增长18.24%。5）现金流：2022H1工控板块经营活动现金净流入7.33亿元。2022Q1，板块现金流为净流出7.05亿元，同比2021Q1净流出2.07亿元，经营现金流水平下降。2022Q2因原材料价格有所下降，头部企业战略库存下降，板块现金流为净流入14.38亿元（2021年同期流入19.12亿元），现金流环比上升较多。 投资建议：1）工控行业2022年总体需求较为平稳，但锂电、半导体等先进制造领域景气度仍较好。内资龙头抓住行业交付受阻的机遇，加速替代外资；2）电网投资额保持高位稳定，面对新能源大量并网接入与用电侧结构调整，有望在特高压、调度、配网等方向加大投入。2022H1电网充当拉动基建的主力军，一&二次设备业绩表现稳健，细分领域弹性较大。泛工控领域：重点推荐汇川技术、三花智控、宏发股份、中控技术、英搏尔，推荐雷赛智能、麦格米特；电网设备：重点推荐国电南瑞、思源电气，关注四方股份、炬华科技、许继电气、宏力达、亿嘉和、安科瑞、海兴电力等。其他电力设备：重点推荐金盘科技、南网科技，关注科士达、科陆电子、科华数据等。 风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧，国内外疫情加剧。 1.前言 电力设备工控板块2022H1收入同比+17%，归母净利润同比+24%，剔除利润异常波动的公司，归母净利润同比+33%。我们在电力设备工控板块选取了142家上市公司，全行业2022H1收入3309.23亿元，增长17.45%，归母净利润258.99亿元，增长23.65%，剔除下表所示亏损/扭亏等利润异常波动的公司，2022H1归母净利润为277.60亿元，同比+32.54%。2022H1收入同比下降的公司有39家，增幅为0-30%的有74家，增幅为30%以上的有29家，总体增长的公司占大多数。2022H1归母净利润同比下降的公司有65家，增幅为0-30%的有39家，增幅为30%以上的有38家，亏损的有29家，扭亏的有6家。 图1：电力设备工控板块2022H1收入和归母净利润情况 图2：电力设备工控板块2022H1整体情况 2022Q2电力设备&工控板块情况：2022Q2板块收入1715.11亿元，同比增长4.85%，环比增长16.46%；归母净利润1