电力设备行业深度报告：工控稳增长下仍有结构性机会，电网高投资延续，下半年整体可期

电力设备行业深度报告 证券研究报告·行业深度报告·电力设备 工控稳增长下仍有结构性机会，电网高投资延续，下半年整体可期 增持（维持） 投资要点 工控&电力设备行业2022H1收入+17%、归母净利润+24%，2022Q2收入+12%、归母净利润+42%。1）行业2022H1营收&归母净利润稳中有升，2022Q1利润增长相对稳健。全行业2022H1实现收入/归母净利润3309.23/258.99亿元，同比 +17%/+24%；其中2022Q1/2022Q2收入1472.65/1836.58亿元，同比+25%/+12%； 归母净利润为99.19/159.80亿元，同比+3%/+42%。2）行业整体毛利率水平小幅回 2022年09月04日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理谢哲栋 执业证书：S0600121060016 xiezd@dwzq.com.cn 行业走势 升。2022H1/2022Q2行业毛利率为22.99%/23.25%，同比+1.11pct/+1.07pct（2022Q2电力设备沪深300 环比+0.56pct）。3）2022H1应收账款/预收款/存货较年初+14%/+1%/+19%，可能原 因为大宗商品涨价下企业囤货增加、疫情影响发货等；4）2022H1经营性现金流净流入43.76亿元，同比大幅改善。 工控行业2022H1需求环比持续走弱，内资头部企业紧抓先进制造结构性机会，叠加缺芯、疫情带来的国产替代，实现不错增长。龙头企业如汇川技术、宏发股份表现亮眼，宏发股份在经济下行压力下仍维持稳健增长。1）2022H1营收增长稳定，利润有所下滑。2022H1/2022Q2工控板块实现收入385.35/205.68亿元，同比 +17%/+11%，实现归母净利润42.12/26.77亿元，同比-12%/+33%。2）2022H1成本端仍承压，利润率小幅下滑。2022H1/2022Q2板块毛利率30.75%/31.34%，同比-2.49pct/-1.28pct。3）2022H1应收账款/预收款/存货较年初+20%/+19%/+18%，存货增 长较多，系原材料备库存所致。经营性现金流入7.33亿元，由净流出转为净流入。4）公司层面，工控龙头汇川技术2022H1营收/归母净利润同比+26%/+26%，“逆周期”能力逐渐显现。继电器龙头宏发股份高压直流持续高增长，传统继电器表现稳定，2022H1营收/归母净利润同比+19%/+19%。英搏尔新能源乘用车定点项目充裕，营收快速增长、利润端扭亏为盈。 二次设备2022H1保持稳健、营收同比+14%，归母净利润同比+11%。2022Q2龙头国电南瑞、四方股份等利润表现亮眼。1）营收利润稳增。2022H1/2022Q2二次设备收入357.31/220.23亿元，同比+14%/+10%；归母净利润35.63/27.81亿元，同比 +11%/+5%。2）毛利率水平持稳。2022H1/2022Q2板块毛利率为26.78%/28.12%，同比-1.00pct/-1.28pct。3）2022H1应收账款/预收款/存货较年初+9%/-4%/+16%，经营现金流出18.42亿元。4）公司层面，龙头国电南瑞及四方股份延续稳健表现，网外业务增速均快于网内。 一次设备2022H1保持稳健、同比+22%，归母净利润同比+64%，2022Q2盈利持续增长。1）收入稳增，利润增长更快。2022H1/2022Q2一次设备行业收入1923.10/1069.99亿元，同比+22%/+17%；归母净利润132.94/79.03亿元，同比 +64%/+87%。分板块看，2022H1/2022Q2特高压&高压营收同比+33%/+27%，归母净利润同比+89%/+150%；中压电气营收同比+18%/+19%，归母净利润同比-59%/- 20%；低压电器营收同比+24%/+18%，归母净利润同比-8%/-31%；智能电表营收同比+25%/+31%，归母净利润同比+38%/+52%；电线电缆营收同比+11%/+6%，归母净利润同比+1714%/+298%。“20版”智能电表量价齐升+铜等原材料有所下降，智 能电表和电线电缆板块盈利增长明显。2）盈利能力略有改善，2022H1/2022Q2毛利率分别为21.36%/21.36%，同比+2.30pct/+2.15pct。3）2022H1应收账款/预收款/存货较年初+17%/+2%/+24%，经营性现金净流入42.98亿元，同比大幅改善。 投资建议：1）工控行业2022年总体需求较为平稳，但锂电、半导体等先进制造领域景气度仍较好。内资龙头抓住行业交付受阻的机遇，加速替代外资，2022H1业绩表现超越行业；2）电网投资额保持高位稳定，面对新能源大量并网接入与用电侧结构调整，有望在特高压、调度、配网等方向加大投入。2022H1电网充当拉动基建的主力军，一&二次设备业绩表现稳健，细分领域弹性较大。3）以储能、电驱动为代表的其他电力设备在行业需求持续高增背景下发展快速，成为新的重点关注方向。泛工控领域：重点推荐汇川技术、三花智控、宏发股份、中控技术、英搏尔，推荐 雷赛智能、麦格米特；电网设备：重点推荐国电南瑞、思源电气，关注四方股份、 炬华科技、许继电气、宏力达、亿嘉和、安科瑞、海兴电力等。其他电力设备：重点推荐金盘科技、南网科技，关注科士达、科陆电子、科华数据等。 风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧，国内外疫情加剧。 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% -36% 2021/9/62022/1/42022/5/42022/9/1 相关研究 《电动车8月销量向好迎旺季，欧洲光储需求依然火爆》 2022-09-04 《电动车中报总结：上游业绩亮眼，电池Q2反转，中游材料分化》 2022-09-04 1/24 表1：重点公司估值（截至2022年9月2日） （亿元）（元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300124.SZ汇川技术 1,52757.88 1.35 1.63 2.13 43 35 27 买入 600885.SH宏发股份 38236.59 1.02 1.27 1.67 36 29 22 买入 002050.SZ三花智控 93225.95 0.47 0.65 0.84 55 40 31 买入 688676.SH金盘科技 12228.58 0.55 0.68 1.27 52 42 22 买入 688248.SH南网科技 26046.13 0.25 0.36 0.94 182 130 49 买入 002851.SZ麦格米特 16232.50 0.78 1.01 1.38 42 32 24 买入 600406.SH国电南瑞 1,76526.36 0.84 1.01 1.19 31 26 22 买入 002028.SZ思源电气 30940.33 1.56 1.79 2.21 26 23 18 买入 代码公司 总市值 收盘价 EPS（元）PE 投资评级 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 一次设备板块2022H1收入同比+22%，归母净利润同比+64%，特高压板块龙特变电工受益于硅料和煤炭的利润，带动板块整体利润增速较快。1）收入和归母净利润：一次设备板块我们选取的企业共有63家。2022H1实现收入1923.10亿元，同比+22%；实现归母净利润132.94亿元，同比+64%。2022Q2板块实现收入1069.99亿元，同比+17%，环比+25%，实现归母净利润79.03亿元，同比+87%。剔除特变电工影响，特高压&高压板块2022H1实现归母净利润22.72亿元，同比+29.88%。2）毛利率和归母净利率：2022H1一次设备板块毛利率21.36%，同比+2.30pct；归母净利率6.91%，同比+1.78pct。2022Q2毛利率为21.36%，同比+2.15pct，环比+0.02pct；板块归母净利率为7.39%，同比+2.78pct。3）费用率：2022H1板块期间费用率为10.90%，同比-1.63pct；2022Q2板块期间费用率为10.29%，同比-1.19pct。4）应收、预收款及存货：2022年6月底板块应收账款1205.97亿元，较2022年初增加17%。2022年6月底预收款为209.38亿元，较2022年初增加2%。2022年6月底存货为841.68亿元，较2022年初增加24%。5）现金流：2022H1现金流为净流入42.98亿元，2021H1净流入2.55亿元，同比+1584%。2022Q2经营活动现金净流入59.65亿元，相比上年同期的净流入65.63亿元有所下降。 二次设备板块2022H1延续稳健态势，龙头国电南瑞、民营头部企业四方股份2022Q2表现亮眼。1）收入和归母净利润：二次设备板块我们选取的企业共有13家。2022H1年二次设备板块实现收入357.31亿元，同比+13.83%；实现归母净利润35.63亿元，同比+11.25%。2022Q2板块收入220.23亿元，同比+10.03%；归母净利润27.81亿元，同比+5.37%。2）毛利率和归母净利率：2022H1年板块毛利率为26.78%，同比-1.00pct；归母净利率为9.97%，同比-0.23pct。2022Q2板块毛利率为28.12%，同比-1.28pct，环比+3.49pct，归母净利率12.63%，同比-0.56pct。3）费用率：2022H1板块期间费用率为14.93%，同比-1.59pct。2022Q2板块期间费用率为12.43%，同比-1.02pct。4）应收、预收款及存货：2022年6月底板块应收账款444.14亿元，较2022年初上升8.67%；2022年6月底预收款为88.40亿元，较2022年初下滑3.56%；2022年6月底存货为203.54亿元，较2022年初增长15.92%。5）现金流：2022H1二次设备板块现金流为净流出18.42亿元，2021年同期现金流为净流出38.25亿元。2022Q2板块经营现金流净流入16.95亿元，2021年同期净流出11.53亿元，现金流由流出转为流入，现金流增加明显。 工控行业2022H1需求环比持续走弱，内资头部企业紧抓先进制造结构性机会，叠加缺芯、疫情带来的国产替代，实现不错增长。龙头企业如汇川技术、宏发股份表现亮眼，宏发股份在经济下行压力下仍维持稳健增长。1）收入和归母净利润：工控板块我们选取的企业共有22家。2022H1工控板块实现收入385.35亿元， 同比+17.32%，实现归母净利润42.12亿元，同比-12.01%。2022Q2实现收入205.68亿元，同比+10.50%，环比+14.48%；实现归母净利润26.77亿元，同比+33.94%。2）毛利率和归母净利率：2022H1板块毛利率30.75%， 同比-2.49pct。归母净利率为10.93%，同比-3.64pct。2022Q2板块毛利率为31.34%，同比-1.28pct，环比+1.26 pct，归母净利率为13.01%，同比+2.28pct，2022H1下滑较多主要因为智光电气公允价值变动的影响（同期公允价值变动净收益约13亿元）。3）费用率：2022H1板块期间费用率为19.41%，同比-0.12pct。2022Q2板块期间费用率为18.69%，同比+0.42pct。4）应收、预收款及存货：2022年6月底板块应收账款258.76亿元， 2/24 东吴证券研究所 较2022年初上升19.96%；2022年6月底预收款为25.27亿元，较2022年初上涨18.76%；2022年6月底 存货为207.97亿元，较2022年初增长18.24%。5）现金流：2022H1工控板块经营活动现金净