工控&电力设备行业2023年度投资策略：工控拐点将至，电网总量稳增、结构变化

工控：整体需求边际趋缓，关注先进制造板块、“双碳”政策下节能改造需求等结构性机。工控行业自2021Q3起经历近一年半下行周期后，2022Q4行业需求止跌企稳，后续我们判断有望于明年Q2迎来向上复苏拐点。行业数据方面，Q3延续下滑，但Q4主要工控公司月底订单同比持续向好，环比企稳甚至略有回升：1）22Q3 OEM市场、项目型市场整体同比增速为-6.0%/+7.8%。锂电&光伏等新能源、化工&石化等传统能源资本开支仍较为旺盛，作为汇川、禾川、雷赛等月度订单提升的主驱力；同时部分传统行业如机床、空压机等采购需求回暖。展望2023年，我们认为行业有望同比+5-10%，其中新能源延续高增、传统行业触底复苏，当前处于相对底部位置，看好工控板块周期上行机遇；内资工控龙头及二线龙头凭借产品性价比、服务能力，持续替代外资，同时在高景气新能源布局广、占业务比重不断提升，有望继续受益。同时，关注特斯拉人型机器人带来的中长期机会。推荐：汇川技术，宏发股份，三花智控，雷赛智能，禾川科技，关注：信捷电气、麦格米特、中控技术。 电网：双碳大背景下新型电力系统有望迎来结构性机会，特高压、配网智能化、储能等方向有望受益。总量方面“十四五”期间国网投资总额我们预计稳中有增，2022年因疫情影响项目执行，投资额不及年初预期； 2023年有望顺利执行遗留项目，叠加大基地建设提速、新能源消纳问题更为凸显，电网投资额有望超6000亿元，同比增长10%-20%。投资结构方面，我们认为电网投资重点将聚焦在网架建设（主要是特高压直流）、配网（配网节能变压器&配网智能化）、抽水蓄能、调度系统等方向。我们看好上述细分赛道外，建议关注“电力设备+储能”的优质公司，储能赛道高景气，有望打开相关公司第二增长曲线，明年随电芯降价、有望贡献利润弹性。重点推荐：国电南瑞、南网科技、金盘科技、思源电气、四方股份，关注：许继电气、炬华科技、苏文电能、云路股份、安科瑞等。 风险提示：电网投资不及预期，宏观经济景气度下滑，政策推进不及预期等。 1.工控：兼具周期性与成长性 工控行业本身的成长性：人口红利减弱，机器换人需求提升。内资企业的成长性：工控市场仍由外资主导、销售额占比近6成，但两者的差距不断缩小，2020-2022年进口替代在加速，年均份额提升3pct甚至更高：1）产业升级，光伏、锂电等新兴行业领域崛起，内资针对客户制造痛点，快速响应其定制化需求，提供PLC+伺服等完整解决方案，并凭借产品性价比替代外资；2）疫情、芯片短缺给下游客户试用内资产品的机会，2022年“有货即是竞争力”。 2008年金融危机前，我国工控市场复合增速15%，金融危机后工控市场下降到6%，至今已开启4轮周期，行业规模从2006年的800亿元增长至2021年的2000亿元+。历史上的四轮周期平均3-4年（通常上行1-2年、下行1-2年）。影响工控周期的因素主要有两方面，其一，外部宏观经济环境；其二，下游资本开支需求。本轮周期由先进制造业及出口共同拉动，2019Q4-2021Q2为上行期，目前已下行近1年多，有望于2022Q4企稳、2023Q2开始向上启动。 22Q3订单承压，22Q4边际改善。外资公司Q4销售/订单下滑趋势不改，而内资受先进制造行业需求提振、订单增速提升——我们预计汇川订单增速保持前列，禾川、雷赛在新能源行业客户订单继续放量，信捷下游传统为主、也略有复苏。 图1：工控市场中国本土品牌销售额市占率快速提升 图2：2020-2022Q1内资头部企业份额快速提升 2.电网投资总量稳增，结构上重点建设灵活性资源 “十四五”电网投资额整体稳中略增，关注结构性方向。预计“十四五”期间，国网年均投资额高位稳定在4700-5000亿元左右，其中2022年国网计划投资额达5012亿（全口径）、同比+6%。上半年投资额超预期，但下半年因疫情影响项目执行进度、特高压核准审批不达预期，导致全年投资额不达预期。展望2023年，疫情管控放松，叠加消纳问题日益严重倒逼特高压建设提速，电网实际投资有望超6000亿元。 结构上，随新能源大比例接入、负荷结构变化等问题，电网增量投资方向将聚焦于网架建设（特高压直流为主）、配网智能化（针对分布式电源及新型负荷接入）、数字化（调度系统、业务管理系统等）、灵活性资源（各类独立储能、火电灵活性改造）及灵活性资源协调控制（虚拟电厂、需求侧响应）等方向。 图3：国网历史投资情况 图4：结构上细分投资机会 3.投资建议 工控：整体需求边际趋缓，关注先进制造板块、“双碳”政策下节能改造需求等结构性机。工控行业自2021Q3起经历近一年半下行周期后，2022Q4行业需求止跌企稳，后续我们判断有望于明年Q2迎来向上复苏拐点。展望2023年，我们认为行业有望同比+5-10%，其中新能源延续高增、传统行业触底复苏，当前处于相对底部位置，看好工控板块周期上行机遇；内资工控龙头及二线龙头凭借产品性价比、服务能力，持续替代外资，同时在高景气新能源布局广、占业务比重不断提升，有望继续受益。重点推荐：汇川技术，宏发股份，三花智控，雷赛智能，禾川科技，关注：信捷电气，麦格米特，中控技术。 电网：双碳大背景下新型电力系统有望迎来结构性机会，特高压、配网智能化、储能等方向有望受益。总量方面“十四五”期间国网投资总额我们预计稳中有增，2022年因疫情影响项目执行，投资额不及年初预期；2023年有望顺利执行遗留项目，叠加大基地建设提速、新能源消纳问题更为凸显，电网投资额有望超6000亿元，同比增长10%-20%。投资结构方面，我们认为电网投资将聚焦在特高压、配网、抽水蓄能、调度系统等方向。我们看好上述细分赛道外，建议关注“电力设备+储能”的优质公司，储能赛道高景气，有望打开相关公司第二增长曲线，明年随电芯降价、有望贡献利润弹性。 重点推荐：国电南瑞、南网科技、金盘科技、思源电气、四方股份，关注：许继电气、炬华科技、苏文电能、云路股份、安科瑞等。 风险提示：电网投资不及预期，宏观经济景气度下滑，政策推进不及预期等。