工控&电力设备行业2023年度投资策略：工控拐点将至，电网总量稳增、结构变化

证券研究报告·证券年度投资策略报告·电力设备与新能源行业 工控拐点将至，电网总量稳增、结构变化 --工控&电力设备行业2023年度投资策略 证券分析师：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 研究助理：谢哲栋 执业证书编号：S06001210600162022年12月22日 工控拐点将至，电网总量稳增、结构变化 摘要 工控：整体需求边际趋缓，关注先进制造板块、“双碳”政策下节能改造需求等结构性机。工控行业自2021Q3起经历近一年半下行周期后，2022Q4行业需求止跌企稳，后续我们判断有望于明年Q2迎来向上复苏拐点。行业数据方面，Q3延续下滑，但Q4主要工控公司月底订单同比持续向好，环比企稳甚至略有回升：1）22Q3OEM市场、项目型市场整体同比增速为-6.0%/+7.8%。锂电&光伏等新能源、化工&石化等传统能源资本开支仍较为旺盛，作为汇川、禾川、雷赛等月度订单提升的主驱力；同时部分传统行业如机床、空压机等采购需求回暖。展望2023年，我们认为行业有望同比+5-10%，其中新能源延续高增、传统行业触底复苏，当前处于相对底部位置，看好工控板块周期上行机遇；内资工控龙头及二线龙头凭借产品性价比、服务能力，持续替代外资，同时在高景气新能源布局广、占业务比重不断提升，有望继续受益。同时，关注特斯拉人型机器人带来的中长期机会。推荐：汇川技术，宏发股份，三花智控，雷赛智能，禾川科技，关注：信捷电气、麦格米特、中控技术。 电网：双碳大背景下新型电力系统有望迎来结构性机会，特高压、配网智能化、储能等方向有望受益。总量方面“十四五”期间国网投资总额我们预计稳中有增，2022年因疫情影响项目执行，投资额不及年初预期；2023年有望顺利执行遗留项目，叠加大基地建设提速、新能源消纳问题更为凸显，电网投资额有望超6000亿元，同比增长10%-20%。投资结构方面，我们认为电网投资重点将聚焦在网架建设（主要是特高压直流）、配网（配网节能变压器&配网智能化）、抽水蓄能、调度系统等方向。我们看好上述细分赛道外，建议关注“电力设备+储能”的优质公司，储能赛道高景气，有望打开相关公司第二增长曲线，明年随电芯降价、有望贡献利润弹性。重点推荐：国电南瑞、南网科技、金盘科技、思源电气、四方股份，关注：许继电气、炬华科技、苏文电能、云路股份、安科瑞等。 风险提示：电网投资不及预期，宏观经济景气度下滑，政策推进不及预期等。 目录 PART1工控拐点将至，把握复苏主线 PART2电网投资总量稳增，结构上重点建设灵活性资源 PART3投资建议及风险提示 工控行业本身的成长性——人口红利减弱，机器换人需求提升。 内资企业的成长性——工控市场仍由外资主导、销售额占比近6成，但两者的差距不断缩小，2020-2022 年进口替代在加速，年均份额提升3pct甚至更高—— •产业升级，光伏、锂电等新兴行业领域崛起，内资针对客户制造痛点，快速响应其定制化需求，提供 PLC+伺服等完整解决方案，并凭借产品性价比替代外资。 •疫情、芯片短缺给下游客户试用内资产品的机会，2022年“有货即是竞争力”——内资企业战略库存和器件国产化方案充足，在外资普遍缺货背景下持续抢占其份额（日系缺芯情况比欧美系更严重），在客户端的磨合之下强化单品及解决方案的能力，部分领域已实现不可逆的替代。 图工控市场中国本土品牌销售额市占率快速提升图2020-2022Q1内资一二线品牌头部企业份额快速提升 数据来源：睿工业，东吴证券研究所 4 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2009201020112012201320142015201620172018201920202021 本土品牌规模（亿元）份额 50% 30% 45% 41% 36%38% 33%33%33%34%35%36% 25%27% 40% 30% 20% 10% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 汇川 信捷 汇川 禾川 信捷 汇川 小型PLC交流伺服变频器 20182019202020212022Q1-3 2008年金融危机前，我国工控市场复合增速15%，金融危机后工控市场下降到6%，至今已开启 4轮周期，行业规模从2006年的800亿元增长至2021年的2000亿元+。 历史上的四轮周期平均3-4年（通常上行 1-2年、下行1-2年）。影响工控周期的因素主要有两方面，其一，外部宏观经济环境；其二，下游资本开支需求。 本轮周期由先进制造业及出口共同拉动，2019Q4- 2021Q2为上行期，目前已下行近1年多，有望于2022Q4企稳、 2023Q2开始向上启动。 数据来源：Wind、东吴证券研究所 早期 发展阶段 第一轮周期 四万亿刺激 第二轮周期 房地产+库存修复 第三轮周期 供给侧改革+产业升级 第四轮周期 全球产能倾斜，出口拉动 5 2022年1-11制造业数据表现比较稳健。2022年11月制造业规模以上工业增加值累计同比+3.3%，11月 疫情之下有所承压。2022年前11月制造业固投同比+9.3%。 2022年11月制造业PMI48.0，环比-1.2pct，市场需求疲弱&疫情零星爆发影响整体景气度。其中大/ 中/小型企业PMI分别49.1/48.1/45.6，环比分别-1.0/-0.8/-2.6pct。 48.0 图2022年11月制造业PMI为49.1图2022Q2企业景气指数（制造业）下降14.8个点至110 150 140 130 110 120 110 100 90企业景气指数:制造业 80 52.0 47.0 42.0 37.0 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 32.0 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 PMIPMI:大型企业 PMI:中型企业PMI:小型企业 +9.3% 图2022年前11月制造业固投累计同比+9.3% 80 60 40 20 0 -20 -40 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 -60 图2022年前11月制造业工业增加值（累计）同比+3.3% +3.3% 50 40 30 20 10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0 -10 固定资产投资完成额:制造业:专用设备制造业:累计值固定资产投资完成额:制造业:专用设备制造业:累计同比 -20 工业增加值:制造业:累计同比 通用设备需求仍处于底部，但机器人受先进制造业拉动、产量增速持续正增长：2022年11月工业机器人产量4.0万台，同比+0.3%（前月同比+14.4%），9月开始同比转正、10-11月继续维持正增长，主要系下游先进制造行业投资额加速而拉动。11月金属切削机床产量5万台，同比-13.2%；10月金属成型机床产量1.3万台，同比-27.8%。因机床下游以传统制造业为主，表明传统制造业资本开支需求仍有待提升。 图11月工业机器人产量同比+0.3%图11月金属切削机床产量同比-13.2%图10月金属成型机床产量同比-27.8% （台/套） （%） （万台/套） （%） （台/套） （%） “新能源+流程工业”仍作为工控需求的主要支撑，同时传统板块资本开支Q4开始企稳、后续有望迎来向上复苏。1）分市场看，22Q3行业整体增速+2.4%，OEM/项目型市场分别同比-6.0%/+7.8%（22Q2增速分别-10.2%/1.2%）。2）分行业来看，22Q3电池等新能源行业维持高景气，同比仍有23%增长，“老能源”石化、化工等增长较好。 图工控行业分下游同比增速情况 2022 百万元 2022Q1 YoY 2022Q2 YoY 2022Q3 YoY 2022Q1-3A YoY 2022Q4E QoQ YoY 2022E YoY OEM市场合计 32640 4.5% 30233 -10.2% 26481 -6.0% 89354 -4.0% 26841 1.4% -1.0% 116195 -3.3% 机床 6388 -8.0% 8055 -16.0% 5549 -14.0% 19992 -13.0% 6104 10.0% -11.1% 26096 -12.6% 半导体 3690 8.2% 3491 -11.4% 3492 -8.0% 10673 -4.2% 3317 -5.0% 6.1% 13990 -2.0% 电池 2279 20.0% 2196 25.0% 1926 23.0% 6401 22.6% 1733 -10.0% 34.9% 8134 25.0% 包装 1746 15.0% 1274 -26.0% 1432 -10.0% 4452 -7.8% 1146 -20.0% 1.2% 5598 -6.1% 纺织 2007 16.0% 1911 -9.0% 1464 -7.0% 5382 -0.4% 1318 -10.0% -8.7% 6700 -2.2% 工业机器人 1179 16.0% 1083 -7.0% 916 -5.1% 3178 1.0% 893 -2.5% 7.2% 4071 2.3% 暖通空调 975 -3.0% 1348 6.0% 1277 2.0% 3600 2.0% 805 -37.0% 0.2% 4405 1.7% 电梯 1101 10.0% 1452 -16.0% 1525 1.0% 4078 -3.8% 1342 -12.0% 2.4% 5420 -2.3% 物流 1015 8.0% 1302 -5.0% 1194 -3.0% 3511 -0.8% 896 -25.0% 5.0% 4407 0.3% 起重 900 -3.0% 1019 -8.0% 897 -6.0% 2816 -5.8% 718 -20.0% 1.6% 3534 -4.4% 橡胶 547 3.2% 374 -21.3% 481 -10.1% 1402 -9.0% 385 -20.0% -4.8% 1787 -8.1% 印刷 311 -40.0% 289 -39.9% 395 10.0% 995 -26.7% 356 -10.0% 0.7% 1351 -21.1% 塑料 527 2.3