2023年11月不锈钢市场展望：去库依靠减产，成本重心仍在下移

去库依靠减产，成本重心仍在下移 ——2023年11月不锈钢市场展望 2023/11月报 2023年10月30日 华安期货 投资咨询业务资格证监许可[2011]1776 要点提示： 1.不锈钢产量：钢厂不断传来减产消息，10月份预计减产17万吨，11月份减产12万吨。 2.不锈钢需求：消费淡季，海外需求转弱 黑色金属研究组 闫丰首席分析师从业/投资咨询证号： F0251054/Z0001643 刘德勇分析师从业/投资咨询证号：F0309424 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 3.原料成本：国内镍铁、铬铁供应整体处于过剩，未来成本重心下移 4.仓单量：期现价格套利的空间变小，前期的高量量套利仓单逐渐缩小 5.基差：处于平水状态，基差反弹逻辑不在 市场展望与投资策略： 关注重点： 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 原料成本端：国内镍铁、铬铁供应整体处于过剩，预计未来镍铁的成本重心将继续下移，对于未来不锈钢成本支撑作用减弱库存端：无论是社会库存还是钢厂库存的去库动作均不太流畅，在下游需求偏弱的背景下，未来更多需要钢厂的减产来控制库存量。 需求端：居民消费力度仍然不及往年，海外出口转差，预计总体需求将缓慢提升，未来消费仍以刚需为主。 市场展望： 展望四季度经济增长和大宗商品市场，虽然当前已经度过政策底部，经济底部从数据来看已在7月筑底，但是大宗商品市场需求总体并未回暖，当前大宗商品市场仍然供需过剩，未来仍可能会继续向下突破。 投资策略：预计未来不锈钢震荡偏弱运行 目录 一、行情回顾与展望1 二、不锈钢：宏观经济分析框架分析2 三、不锈钢：期限、基差、成本、利润分析3 2.1仓单量高位下滑，库存艰难3 2.2原料和成品端过剩，成本重心继续下行4 2.3镍铁累库，成本重心下移4 2.4不锈钢利润：利润微存，减产消息不断出炉7 2.5不锈钢库存：缓慢去库存周期下，需求并不突出7 2.6不锈钢产量：预期推动下的排产8 三、终端需求9 3.1不锈钢与海外需求：海外需求持续疲软9 3.2房地产与不锈钢需求：房地产尚未企稳10 3.3镍终端：汽车电池引领镍需求持续增长11 四、市场展望与投资策略12 图表目录 图表1:二、三季度下期限结构变化1 图表2:宏观经济筑底2 图表3:商品指数与基本面有所背离2 图表4:不锈钢注册仓单量季节性分析3 图表5:近月基差逐月缩窄3 图表6:镍矿港口库存量5 图表7:镍矿进口价格5 图表8:镍生铁库存5 图表9:镍铁进口数量5 图表10:国内镍铁利润6 图表11:外购镍铁进口盈亏6 图表12:中国高碳铬铁产量6 图表13:中国进口高碳铬铁量6 图表14:铬矿港口库存7 图表15:高碳铬铁进口价格7 图表16:304系列不锈钢的毛利7 图表17:403系不锈钢利润值7 图表18:样本企业社会库存8 图表19:不锈钢钢厂库存8 图表20:不锈钢粗钢实际产量和预期排产8 图表21:不锈钢产量季节性分析9 图表22:不锈钢出口量同比增长（%）10 图表23:1-9月不锈钢出口国别10 图表24:300系不锈钢和30大中城市成交面积11 图表25:不锈钢表观需求11 图表26:家用电冰箱产量增长11 图表27:电梯产量增长11 图表28:新能源汽车销量12 图表29:三元前驱体产量12 图表30:精炼镍表观消费12 图表31:精炼镍产量12 一、行情回顾与展望 不锈钢产业链处于供需失衡状态。供给端，现货市场价格坚挺，原料价格虽然高位，但钢厂仍有小幅利润，未来大幅减产的驱动仍然不足。需求端，特别国债的发行，PMI处于扩张区间，地产销售数据有所改善，但需求短期内相对稳定，大幅改善幅度不大。总体来看，在镍铁与不锈钢皆处于产能过剩状态，中期不锈钢仍然偏空运行。 从仓单量来看，当前注册仓单已经高位回落，仓单从上月末以来每天的注销量在800吨附近。仓单注销的主要原因在于基差的扩大。期货价格受到基本面疲软的冲击，大幅下跌，但是现货价格受到钢厂挺价的支撑维持坚挺，导致现货和期货价差不断扩大，基差在9月25号达到峰值500元。因此通过注册仓单交割现货变得昂贵，期现价格套利的空间变小，前期的天量套利仓单逐渐缩小。 从交割月基差来看，10月合约到期，不锈钢持仓量完成至12月合约的转移。前期由于现货持续挺价，期货不断下跌，导致基差拉大到500元。本期随着期货 小幅反弹，当前基差基本处于平水状态在150元附近。因此未来期货价格受到基差修复的反弹逻辑不在。 展望11月不锈钢市场，通过期货价格反弹修复基差的逻辑走完，期现货当前基本处于平水状态，未来交易重心将重回基本面。当前宏观经济、金融数据基本向好恢复，商品价格、信贷和工业生产等逐渐筑底，加上积极的财政政策的出台，宏观上总体利多大宗商品市场。但是工业品指数继续偏弱运行，多数商品库存处于高位，出现商品和宏观基本面的小幅背离。结合当前商品库存和需求来看，预计未来工业品价格整体偏弱运行，中期不锈钢价格仍然震荡偏空为主。 图表1:二、三季度下期限结构变化 数据来源：Mysteel、IfinD、华安期货投资咨询部 二、不锈钢：宏观经济分析框架分析 展望四季度宏观经济发展，近期的1万亿的特别国债将继续提振国内投资基建消费，缓解地方政府的财政压力。随着财政的政策的前端发力，预计未来两个月内将有积极的货币政策陆续推出，本年度可能会再次出现降准和降息的利多消息。 回望三季度，国内经济恢复整体好于预期，宏观数据表现亮眼。经济数据上，三季度GDP同比增速达到4.9%，整体好于市场预期；固定资产投资和社零消费的同比增长均有所继续回升，整体表明当前拉动经济的三驾马车均出现边际的改善，消费、出口和投资逐渐筑底，全年5%的经济增长总体问题不大。同时9月制造业采购经理指数连续四个月回暖，重回扩张区间PMI数据收50.2%,其中分项指标生产指数、新订单指数、原材料购进价格和出厂价格指数均回到扩张区间，总体表明当前内需有所好转，通缩压力有所减少。 但从大宗商品指数尤其工业品指数来看，9月以来商品指数尤其是工业品指数与宏观经济相背离，跌破前期的支撑价位重回两个月前的位置。虽然1万亿的特别国债带动了黑色系和原材料端价格的上涨，但是在当前大宗商品库存高位下，未来如果需求端没有更好改善，投资端的拉动效应边际递减。 展望四季度经济增长和大宗商品市场，虽然当前已经度过政策底部，经济底部从数据来看已在7月筑底，但是大宗商品市场需求总体并未回暖，当前大宗商品市场仍然供需过剩，未来仍可能会继续向下突破。经济回暖和通胀数据的抬升并未大幅拉升大宗商品的估值，未来工业品指数仍然面临回调。 图表2:宏观经济筑底图表3:商品指数与基本面有所背离 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 三、不锈钢：期限、基差、成本、利润分析 2.1仓单量高位下滑，库存艰难 不锈钢市场8月中后旬受到基本面供需过剩冲击，以及前期期价大涨的影响，期货价格升水现货价格，市场出现了货多钱少的局面，产业更愿意在期货市场交货，导致注册仓单在上月中旬持续累积，达到历史高值92960吨。随后市场开始反转，期货率先出现大幅下跌，但现货价格受到钢厂挺价影响维持相对较高位置，导致基差由负转正，期货大幅贴水现货价格。在基差走强，期货大幅贴水的背景下，市场更愿意从期货市场接便宜的交割品，导致空头交货意愿不强，因此从9 月末注册仓单开始高位减少，每日平均以800吨量逐渐减少注销。钢厂在现货市场需求不足的背景下，有意通过停产、检修和控制发货节奏，减少市场中流通的现货，也有利于缓解仓单注册节奏。 从基差的升贴水转换来看，当前不锈钢市场已经完成近月合约的基差从负值转化为正值的变化。8月初市场处于正向市场，期货升水于现货市场，近月合约价格高于远月合约价格。现货基本面的表现即供需过剩，即钢厂不断扩产，但下游需求较疲软，从而出现现货低于近月期货，近月价格低于远月价格的局面。随后在9月初期货市场发生转换，期货价格高位下跌，市场发生牛熊转化，在钢厂 挺价的下，基差由负值转化为正值，并且期现价差一度拉大到500元。 近期的期货价格的底部反弹，市场的主要逻辑在于基差的修复。9月初的500元基差过大，在现货变化较慢下，期货通过小幅反弹回升来逐渐修复基差。当前的基差维持在200元附近，在除去运费和仓储费下，基本处于小幅平水状态。但是当前社会库存高位去库状态，利润小幅亏损，钢厂减产和检修消息仍需需要落实，因此未来不锈钢市场想要出现底部的反弹，需要更多的利多因素。从基差和高仓单的角度来看，未来不锈钢的价格仍然可能维持低位徘徊。 图表4:不锈钢注册仓单量季节性分析图表5:近月基差逐月缩窄 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 2.2原料和成品端过剩，成本重心继续下行 原料成本端，10月中旬以来镍铁价格高位下行，最新钢厂的高镍铁的采购价在1110元/镍，较节前高点下降约40元/镍。镍矿进口上，当前印尼镍矿月度进口整体处于高位，镍矿的港口库存逐渐累库。下游需求方面，由于国产不锈钢厂利润处于小幅亏损，下游不锈钢厂开始减产、检修，叠加海外进口镍铁的维持在高位下，国内镍铁供应整体处于过剩，预计未来镍铁的成本重心将继续下移。 镍铁厂利润方面，原料端镍铁和镍矿价格相较于历史同期处于较低位置，当前焦煤、焦炭价格小幅上涨，国内镍铁厂即期利润处于亏损状态。由于利润亏损以及下游不锈钢需求较差，9月国内镍铁产量环比小幅下降，10月的排产预计将进一步降低。在国内镍铁厂受到上下游压力下，印尼产的海外镍铁进口量不断增加，8月镍铁进口量上涨达到20%。预计未来镍铁市场仍将受到海外进口的影响。钢厂生产方面，10月不锈钢市场需求仍然较疲软，期货和现货市场价格总体 下跌，地区现货市场交易节奏较慢，贸易商总体对本月市场看跌不看涨。社会库存上，由于近四个月钢厂维持在高排产，社会库存从6月份开始出现累库，虽然贸易商群体的增加以及钢厂直接对接下游需求方，使得钢厂的累库速度变缓，但下游消费的乏力，现货消费市场较疲软，钢厂利润空间处于小幅亏损的状态。 当前国内钢厂减产消息不断，依据钢联的消息10月份预计减产17万吨，11 月份减产12万吨。在下游需求并未出现大幅改善，钢厂减产将有利于下游去库存，近期连续两周去库，但地区性现货市场看跌心态为主，观望情绪较多，在买涨不买跌的原则下，下游交易较缓慢。 2.3镍铁累库，成本重心下移 镍矿港口库存高企，镍铁价格下跌 由于10月是菲律宾传统雨季，因此当前镍铁和镍矿的库存累积较高，主要为当前国内工厂常规冬储备库，同时印尼进口镍矿价格维持在历史相对低位，产业上游库存压力较小。 2023年9月中国镍矿进口量596.56万吨，环比增加7.9%，同比增加26.5%。其中，自菲律宾进口镍矿量552.38万吨，环比增加13%，同比增加30.9%。自其他国家进口镍矿量44.18万吨，环比减少30.9%，同比减少11.2%。2023年1-9月，中国镍矿进口总量3374.7万吨，同比增加18.1%。 在镍矿进口量同比有所加大背景下，港口库存累库持续。在当前港口库存总体处于较高位置下，预计未来镍铁价格支撑作用将会降低。 图表6:镍矿港口库存量图表7:镍矿进口价格 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 镍铁：镍铁高库存，钢厂利润出现亏损 近期镍铁下游需求较低迷，不锈钢钢厂产量有所减少，镍铁和镍矿持续累库，导致当前镍铁价格有所下跌。国内钢厂在上下游的压力下，即期生产利润处于亏损状态，国产镍铁的量开始下降。但由于印尼镍铁成本低、镍点高，海外镍铁在经济性优势下大幅回流，持续挤占国内镍铁市场份额，国内铁厂即期利润依然处于亏损的边缘，预计未来镍铁由于上下游压力，成本重心进一步下跌，对于下游不锈钢价格的支撑作用减少。 2023年9月中国镍生铁实际产量金属量3.2万吨，环比减少3.23%，同比增加5.5%。中高镍生铁产量2.55万吨，环比减少3.41%，同比增加