2023年上半年行情回顾与下半年展望：玉米、淀粉：“近忧”OR“远虑” 期价重心或下移

玉米、淀粉：“近忧”OR“远虑”期价重心或下移 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院侯芝芳Z0014216 摘要： 玉米：主连期价上半年呈现先抑后扬的走势。整体走势分为两段，1-5月中旬期价在阶段性供需矛盾、消息面的干扰、相对比价关系变化影响下呈现下跌走势，5月下旬-6月期价受到季节性支撑因子、前期利空收敛的影响低位回升，整体表现为重心下移，运行区间2500-2900。展望下半年度，贸易商粮源释放节奏先慢后快以及需求支撑偏弱的预期下，玉米09合约运行区间预估为2450-2850；天气不确定性以及消费预期偏弱的预期下，玉米2401合约运行区间预期2330-2700，波动节奏预期先扬后抑。 淀粉：09合约上半年呈现先抑后扬的走势。整体波动趋势与成本玉米期价基本一致，成本端玉米价格下跌与消费端表现不及预期共同带动1-5月中旬期价的下跌，成本端玉米期价回升修正与企业行业利润持续亏损下挺价意愿支撑5月下村旬-6月期价的上涨，上半年运行区间2830-3170。展望下半年，玉米淀粉价格主要围绕成本与自身供需预期来波动。对于09合约来看，原料玉米粮源供应偏紧的支撑较强，基于成本先扬后抑的判断来看，09合约预期呈现先扬后抑，整体波幅预期大于玉米，波动区间预期2830-3330。对于01合约来说，波动趋势预期跟随成本端玉米，呈现先扬后抑波动，不过企业持续亏损下的挺价支撑将会使得其表现强于玉米，波动区间预期2700-3170。 目录 一、2023年上半年期货市场交易情况3 （一）玉米市场情况3 （二）玉米淀粉市场情况4 二、长期行情与2023年上半年市场行情总结5 （一）历史行情总结5 1、玉米历史行情总结5 2、玉米淀粉历史行情总结7 （二）2023年上半年期货行情总结8 （三）2023年上半年现货行情总结10 三、基本面分析11 （一）玉米市场基本面11 1、供给市场分析11 2、需求市场分析15 3、玉米市场供需平衡表19 （二）淀粉市场基本面20 1、淀粉市场供应情况20 2、淀粉市场需求情况20 3、淀粉行业供需平衡表21 四、玉米期权市场分析22 （一）玉米期权市场情况22 （二）期权操作策略23 五、套利机会分析24 （一）跨品种套利24 （二）玉米跨期套利24 六、观点总结与操作策略25 （一）玉米指数价格季节性分析25 （二）玉米淀粉指数价格季节性分析26 （三）玉米市场观点总结以及操作建议27 （四）玉米淀粉市场观点总结以及操作建议28 七、相关股票涨跌幅29 一、2023年上半年期货市场交易情况 （一）玉米市场情况 2023年上半年玉米期货成交量同比有所增长，不过由于价格同比下滑明显，成交额增幅小于成交量的增幅。根据大商所的数据来看，2023年1-6月玉米期货累计成交量为78441681手，同比增长11.21%，2023年1-6月玉米期货累计成交额为212097亿元，同比增长4.84%。2023年6月末的玉米期货持仓量为1562125手，同比下降3.63%。 图1-1玉米期货月度成交额 资料来源：大商所方正中期研究院整理 图1-2玉米期货月度成交量图1-3玉米期货月末持仓量 资料来源：大商所，方正中期研究院资料来源：大商所，方正中期研究院 （二）玉米淀粉市场情况 2023年上半年玉米淀粉期货成交量以及成交额同比增长。根据大商所的数据来看，2023年1-6月玉米 淀粉期货累计成交量为27415338手，同比增长17.65%，2023年1-6月玉米淀粉期货累计成交额为8165亿元，同比增长6.42%。2023年6月末玉米淀粉期货的持仓量为340448手，同比增长36.46%。 图1-4玉米淀粉期货月度成交额 资料来源：大商所方正中期研究院整理 图1-5玉米淀粉期货月度成交量图1-6玉米淀粉期货月末持仓量 资料来源：大商所，方正中期研究院资料来源：大商所，方正中期研究院 二、长期行情与2023年上半年市场行情总结 （一）历史行情总结 1、玉米历史行情总结 图2-1大商所玉米期货行情长期回顾资料来源：wind，方正中期研究院整理 2004年9月22日，玉米期货品种在大连商品交易所上市，开启了玉米期货在我国的风雨历程。玉米期货一直是我国农产品期货的主要品种，其价格行情反映了我国玉米现货的供需行情及现货市场的政策变迁，具有较强的借鉴和参考价值。在玉米期货运行的14年中，我们将玉米期货走势分为四个阶段，在三阶段以后我们同时分析玉米淀粉期货走势： 第一个阶段，2004年-2008年，无临储收购政策时期。在实施临储收购政策前，我国经济处于快速发展阶段，各行各业迅速发展，各项经济指标一路走高，物价持续上涨，中央及各地方政府给与各部门经济强大的政策支持。农业方面，2004年5月23日，国务院下发《关于进一步深化粮食流通体制改革的意见》，提出“开放收购市场，直接补贴粮农，转化企业机制，维护市场秩序，加强宏观调控”的思路，初步构成了我国现行的粮食（包括玉米）政策框架体系。2006年，中央政府决定取消农业税，极大提高了农户的生产积极性。在各项利好的刺激下，玉米价格一路走高，主产区连年丰产，库存和供应不断增加，不过，在经济需求较为旺盛的时期，玉米市场供需矛盾并不凸显。此阶段玉米价格持续震荡上行，不断创出历史新高，国内玉米市场行情与国外市场行情存在较大的相关性。 第二个阶段，2008年-2015年初，玉米市场进入临储收购政策支撑的时代。2008年，全球性金融危机爆发，中国经济受到波及，在以投资为支撑的经济增长模式下，产能过剩的危机逐步显现，大宗商品价格一路下滑，国家停止了玉米国储拍卖，但仍无法阻止玉米价格的下跌趋势。2008年年底，国家启动了东北主产区玉米临储收购计划，首期收购量达4000万吨，同时，在2009年4万亿经济刺激计划的带动下，玉米价格止跌反弹，一路上涨，2011年玉米指数创下2400元/吨的历史新高。2011年后，我国宏观经济发展再次出现放缓迹象，大宗商品市场进入熊市，多数商品价格承压下行。但是，玉米价格在临储政策支持下获得支撑，玉米指数在2000元/吨以上的区域维持高位震荡。在此阶段，玉米市场显著受到临储收购政策的支撑，在供给面宽松、需求面逐步低迷的情况下，价格依然维持在高位，关内关外玉米价格市场出现倒挂现象，政策面成为影响玉米市场行情的主要因素，而从2012年以后，国内玉米市场与国外玉米市场逐步出现分化，连玉米与美玉米相关性降低。 第三个阶段，2015年初-2016年末，后临储政策时代。2015年4月，2014/2015年度东北临储玉米收购结束，国内玉米库存创下新高，下游市场需求持续低迷，玉米市场面临前所未有的供应压力，玉米市场价格跌势开启。11月份临储收购启动后，玉米期货指数出现小幅反弹，此阶段，政策定价逐步向市场妥协，东北+港口的定价体系逐步被市场弱化，市场定价的比重将逐步上升，政策对玉米价格的支撑有效性将进一步弱化。2016年3月底，国家发改委宣布，我国从今年起将取消东北临储玉米收购政策，开始施行“价格市场化，价补分离”新机制，玉米市场供需矛盾尖锐，玉米指数从2015年初的2500元/吨跌至2016年9 月末的1400元/吨，跌幅达44%，玉米价格回落至2008年的水平。 第四个阶段，2016年-2020年，供需偏紧格局带动期价不断走高。供应端，十三五期间供给侧改革措施是主基调，全国玉米种植面积呈现相对下滑态势；需求端，配合临储玉米去库存，政府出台一系列深加工补贴政策刺激玉米需求，2017-2018年深加工产能扩增明显，2019年非洲猪瘟疫情放缓玉米饲用需求，但是下滑幅度有限，2020年生猪养殖高利润以及政策鼓励下生猪产能恢复速度超预期进一步抬升玉米饲用需求。 第五个阶段，2021年-至今，玉米进入市场化运行阶段，产需存在缺口为期价提供较强支撑，不过养殖规模收缩以及替代消费较多，也构成其上方压力，玉米期价呈现高位区间运行。此外，宏观因素得扰动也加大了玉米期价的波动空间，比如俄乌冲突与美联储政策等。 2、玉米淀粉历史行情总结 图2-2大商所淀粉期货行情长期回顾资料来源：wind，方正中期研究院整理 由于淀粉是由玉米直接简单加工而成，除加工费等固定成本以外，主要成本变动来自于玉米价格变动。因此淀粉价格走势与玉米价格走势具有较高的相关性。 第一阶段，2014年12月19日淀粉期货在大商所正式挂牌上市。随后的两年间正值玉米后临储政策时代，淀粉期价随玉米期价大幅下跌。2015年4月，东北临储玉米收购结束，国内玉米库存创下新高，下游市场需求持续低迷，玉米市场面临前所未有的供应压力，玉米价格的回落带动淀粉价格大幅下跌。 第二阶段，2016年底至2018年底。国家玉米供给侧政策引导下，玉米市场逐步由供需宽松转向供应偏紧。政府出台一系列深加工补贴政策刺激玉米需求，玉米市场逐步出现产需缺口，玉米价格上涨带动淀粉价格筑底反弹。 第三阶段，2018年下半年-2019年，非洲猪瘟导致玉米市场产需缺口缩小，玉米价格对淀粉价格的向上带动作用变小，再加上淀粉替代品以及高库存的影响，淀粉价格走出宽幅震荡行情。 第四阶段，2020年，原料玉米价格在供应偏紧预期下，大幅上涨，利润驱动带动玉米淀粉期价上涨，同时下游需求表现良好，整体价格呈现相对偏强波动。 第五阶段，2021年-至今，原料玉米价格高位运行，利润驱动带动玉米淀粉期价高位运行，同时下游需求呈现弱稳态势，整体价格呈现高位区间波动。 （二）2023年上半年期货行情总结 图2-3玉米主连收盘价 资料来源：wind方正中期研究院整理 玉米主连期价上半年呈现先抑后扬的走势。上半年走势分为两段，第一段是1月-5月中旬的下跌，第二段是5下旬-6月的上涨，整体表现为重心下移，运行区间2500-2900。1-5月中旬的下跌，既有阶段性供需矛盾的影响，比如基层集中售粮压力，也有消息面的干扰，比如定向稻谷拍卖的消息等，还有相对比价关系变化所带来的影响，比如进口玉米价格回落以及与小麦价差的反转，5月中旬玉米期价再度回到了2021年以来的价格平台。5月下旬-6月的上涨，既有对前期利空预期的修正，比如小麦价格以及外盘价格的回升，也有季节性支撑因子所带来的提振，比如阶段性供应偏紧通过现货价格所带来的情绪提振以及新作的天气干扰等。除了供需因素影响之外，宏观面的影响也不容忽视，比如美联储货币政策变化以及下游消费预期价差对整体商品价格形成压制。 1月-5月中旬的下跌可以分为两段，第一段是1月-3月，期价表现为缓跌，跌幅相对较小，第二段是 4月-5月中旬，期价跌幅较大，为上半年跌势的主要时间段。期间的贯穿因子主要是下游利润持续处于亏损状态，消费端承接力量不足打压市场信心，使得市场对于利空消息的反映更为流畅。1-3月处于基层粮源释放期，阶段性压力对现货价格以及期货预期形成比较大的压制，同时这个阶段又有定向稻谷拍卖消息的干扰，期货价格重心小幅下移。4月-5月中旬来看，虽然基层售粮压力有所减轻，但是外盘价格在美玉米出口不及预期以及新季面积增加预期的的影响下明显回落，使得进口端的扰动加强，同时小麦价格在供应宽松的压力下快速回落，部分地区与玉米平水，甚至贴水，小麦替代压力大大增加，玉米期价在相对比价的影响呈现快速回落态势。 5月下旬-6月玉米期价呈现上涨走势，天气炒作叠加现货偏强带动市场情绪修正。5月中旬期价一路下跌至近三年低位，利空消息在期价回落过程中逐步消化，此时市场又出现一些积极变化，比如外盘天气炒作升温，美国玉米主产区干旱区域占比持续上升，外盘价格快速回升给国内期价形成了一定预期支撑，国内同样面临天气干扰，全国高温情况下使得天气不确定性给市场的支撑增强，此外，小麦主产区河南遭遇强降水，芽麦比例上升带动小麦价格向上修正，玉米期价跟随修成预期，两方面因素使得期价从阶段性低点回升，同时，此时现货端面临贸易商售粮节奏放缓与渠道库存偏低的情况，现货价格偏强进一步提振上涨情绪。 图2-4玉米淀粉09合约收盘价资料来源：wind方正中期研究院