植物油市场2023年三季度行情回顾及四季度展望：当前美豆供给偏紧 植物油期价震荡走强

植物油期货季报VegetableOilFuturesQuarterlyReport 当前美豆供给偏紧植物油期价震荡走强 ——植物油市场2023年三季度行情回顾及四季度展望 作者：油脂油料研究中心王一博王骏 执业编号：F3083334(从业)Z0018596(投资咨询)执业编号：F0243443(从业)Z0002612(投资咨询)联系方式：010-68578151/wangyibo@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年9月11日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 三季度油脂期价呈现震荡偏强的走势，一是USDA将23/24年度美豆种植面积调降400多万英亩至8350万英亩，产区干旱使得美豆单产预估逐步下调，新季美豆供给偏紧。二是OPEC+产油国持续减产使得原油价格持续走强，利好植物油生柴需求。三是7月18日黑海粮食出口协议暂停使得黑海地区葵花籽油和菜籽油贸易受阻。豆油与棕榈油期价走势相近，但由于棕榈油仍处于增产季，棕榈油走势弱于豆油。 美豆产区高温降水偏少，9月USDA报告美豆单产存下调预期，美豆供需平衡表收紧预期对美豆价格形成一定支撑，但美豆天气炒作时间窗口已经逐步关闭，季节性供应压力来袭，如美豆单产不显著低于市场预期，美豆价格进一步上行空间有限。9-10月棕榈油处于增产季，产地季节性类库存预期背景下棕榈油价格走势仍将相对偏弱，短期有一定调整需求。国内9-10月大豆到港量较前期明显减少，豆油需求步入季节性旺季，国内豆油有一定去库存预期，关注密西西比河水位偏低是否会影响后续美豆发运，如运输受阻将利多豆油基差。国内棕榈油买船较为活跃，近月到港压力偏大，类库存预期背景下棕榈油基差相对承压。中长期来看，11月开始棕榈油步入减产季，厄尔尼诺影响，24年二季度棕榈油有减产预期，远期棕榈油供给偏紧，长期相对看涨。 单边操作：短期以偏弱调整为主，豆油下方支撑7750-8000，棕榈油支撑位7250附近，中长期建议支撑位附近逢低试多。套利操作：01 合约油粕比10月份逢低轻仓试多。豆棕价差短多长空。期权方面可考虑卖出宽跨式期权。豆油基差相对看涨，棕榈油基差依旧承压。 风险点：汇率大幅波动、美豆定产情况、原油大幅走弱、宏观风险 目录 第一部分2023年三季度行情走势回顾3 一、豆油市场行情走势回顾3 二、棕榈市场行情走势回顾4 第二部分油料作物生产供应及进出口情况5 一、全球大豆生产供应及进出口情况5 二、棕榈油生产供应及进出口情况10 三、油菜籽生产供应及进出口情况13 第三部分油厂压榨及消费需求情况15 一、豆油消费需求状况及产量、开工情况15 二、菜油消费需求状况及产量、开工情况18 三、棕榈油消费需求状况及产量、开工情况18 第四部分供需平衡表19 第五部分油脂季节性分析21 第六部分技术分析22 第六部分套利分析24 第七部分期货期权行情总结及展望25 第八部分相关上市公司股票统计26 第一部分2023年三季度行情走势回顾 一、豆油市场行情走势回顾 2023年豆油期价呈现先抑后扬的走势，拐点出现在5月底。2023年1-5月豆油期价大幅走弱一是巴西大豆产量创历史新高，仓储能力有限使得持货商销售压力巨大，巴西大豆贴水持续下行使得我国大豆进口成本大幅走低，从成本端利空豆油价格。二是欧美银行暴雷，市场风险偏好明显减弱，大宗商品价格出现系统性走弱。6月份市场关注焦点转向美豆新作，产区干旱美豆油良率处于低位使得天气升水增加，EPA调增生物质柴油掺混配额利好美豆油柴油投料需求，供需两端的利好驱动6月份豆油价格自低位大幅反弹。随后，USDA将新季美豆种植面积调低了400多万英亩至8350万英亩，且美豆季度库存低于市场预期，报告的明显利多进一步驱动7月份首个交易日豆油期价大幅上涨。但随后由于7月USDA报告并未下调美豆单产预估，美豆产区降水好转后优良率自低位大幅回升，以及国内大豆到港压力较大的背景下豆油累库存速度较快，豆油期价在7月上旬至8月中旬转为震荡调整态势。8月USDA报告将美豆单产由52蒲/英亩下调至50.9蒲/英亩，美豆主产区降水在8月下旬再次转少，ProFarmer作物巡查将美豆单产预估进一步下调至49.7蒲/英亩，美豆期价转强再次为豆油价格提供成本端的提振，且国内后续大豆到港转少，豆油需求在中秋节备货以及学校开学备货的支撑下好转，豆油的去库存预期对盘面也形成一定利好影响，8月下旬国内豆油期价震荡偏强运行。 图1-1豆油2401价格走势 资料来源：同花顺方正中期研究院整理 二、棕榈油市场行情走势回顾 USDA发布的美豆种植面积和季度库存均显著低于市场预期，对棕榈油价格同样产生明显利多影响，报告公布后7月首个交易日棕榈油期价大幅拉涨。利多阶段性集中兑现叠加美豆产区天气好转，7月上旬棕榈油期价一度震荡回调。随后MPOB报告显示6月末马棕库存172万吨，低于市场预期的186-187万吨。且豆棕价差走扩后棕榈油性价比提升，黑海粮食出口协议暂停使得黑海葵花籽油和菜籽油出口受阻也利好棕榈油替代消费占比增加，产地棕榈油出口需求明显好转支撑棕榈油价格在7月中下旬阶段性震荡走强。但印尼棕榈油产量及库存增幅较大，国内棕榈油近月买船活跃后续有一定到港压力，7月末至8月中旬棕榈油价格偏弱运行。8月下旬GAPKI报告显示印尼棕榈油库存明显低于此前市场预期，厄尔尼诺强度增强使得东南亚地区降水转少，或影响远期棕榈油产量，8月下旬棕榈油期价再度走强。 图1-2棕榈油2401价格走势 资料来源：同花顺方正中期研究院整理 第二部分油料作物生产供应及进出口情况 一、全球大豆生产供应及进出口情况 据USDA数据，22/23年度全球大豆期末库存1.03亿吨，同比增加3.98%或395万吨。23/24年度全球大豆期末库存1.19亿吨，同比增加15.83%或1631万吨。全球大豆供给处于逐步转向宽松的过程中，但由于供给增量集中在南美豆，在美豆供应季大豆供需仍偏紧。 图2-1：全球大豆产量单位（千吨）图2-2：全球大豆期末库存单位（千吨）数据来源：USDA方正中期期货数据来源：USDA方正中期期货 表2-1全球大豆供需平衡表预估 数据来源：USDA方正中期期货研究院 2022/23年度巴西大豆升贴水波动较为剧烈，呈现明显的前低后高的结构。CONAB数据显示巴西大豆产量同比增加23.1%至1.546亿吨，3-6月份是巴西大豆集中上市高峰期，巴西大豆仓储库容相对有限，港口库容较为紧张，持货商销售压力较大，使得今年巴西大豆贴水创出季节性历史新低，并在4月中下旬一度转负。但随后随着销售的逐步进行，库容压力缓解，巴西大豆升贴水呈现修复性上涨态势。阿根廷大豆大幅减产和农户惜售，使得巴西大豆呈现“寡头”供应格局，新季美豆减产预期增强后，巴西大豆贴水涨势加速，巴西大豆贴水上涨从成本端利多我国大豆到港成本。但目前巴西大豆销售进度仍然偏慢，新季巴西大豆丰产预期较强，这可能会限制巴西大豆升贴水进一步上涨的空间。 图2-3巴西大豆贴水 资料来源：同花顺方正中期研究院整理 美豆产量的预期差也是驱动6-8月份油脂期价大幅反弹的核心因素之一。厄尔尼诺背景 下市场此前对美豆产量存丰产预期，但5-6月份美豆产区降水较常年明显偏少，USDA6月末发布的种植面积报告显示2023/24年度美豆种植面积为8350万英亩，较此前的种植意向调研结果下降400万英亩，单产和面积均不及市场此前预期。8月份是美豆生长关键期，产区天气和单产预估是市场关注的焦点，7-8月中旬美豆产区降水好转使得美豆优良率自低位明显回升，天气升水回吐使得美豆期价震荡回调。但8月下旬美豆部分产区迎来高温热浪，ProFarmer作物巡查预估2023/24年度美豆单产49.7蒲/英亩，低于8月份USDA报告预估的50.9蒲/英亩，美豆产量41.1亿蒲，低于8月USDA报告预估的42.05亿蒲。美豆单产的下调预期以及美豆供需平衡表整体偏紧对短期美豆价格将产生支撑。 但美豆天气炒作窗口已经逐步收窄，后市市场关注焦点将逐步转向美豆需求以及南美豆产量预期，美豆油生产投料需求旺盛和美豆压榨利润丰厚将提振美豆国内需求，但美豆出口份额潜在受到南美豆挤占，需求端或难对美豆价格产生明显提振。南美产量预估方面，厄尔尼诺天气条件下南美丰产概率较高，USDA报告预估23/24年度巴西豆产量1.63亿吨，同比增加4.49%或700万吨。阿根廷豆产量4800万吨，同比增加92%或2300万吨。后后续南美大豆 丰产预期兑现，那么24年3月份巴西大豆上市后大豆供给将转向宽松，长期大豆价格运行重心或逐步下移。 图2-4美豆优良率情况 资料来源：USDA方正中期研究院整理 图2-5美豆干旱面积占比变化情况资料来源：USDA方正中期研究院整理 2021年是2018年以来首次年度下降，2021年中国进口9,652万吨大豆，低于2020年的 1.0033亿吨。2020年中国大豆进口量也是历史最高纪录，因为国内生猪存栏量从非洲猪瘟疫情中迅速恢复，有助于提振饲料需求，促使压榨厂扩大采购。但是生猪供应过剩导致今年价格持续低迷，养殖利润转为亏损，进而影响到养猪业以及饲料厂的豆粕需求。2022年我国大 豆进口量进一步下滑，2022年我国大豆进口9109万吨，同比减少544万吨，减幅5.6%。2022年大豆进口数量下滑主要是受到南美南部极端干旱导致大豆减产，国际大豆价格高企我国大豆压榨厂进口利润相对低迷。 2023年国内餐饮消费有恢复性增长，生猪存栏处于高位，巴西大豆丰产预期得以兑现也使得国内榨利同比出现修复，进口大豆数量也将出现恢复性增长。据海关数据，2023年7月中国进口大豆量为973.1万吨，环比减少5.2%，同比增加23.4%。2023年1-7月累计大豆进口量6230.3万吨，同比增长15%。后续大豆到港压力减少，8-11月份我国大豆到港量预期为880万吨、580万吨、580万吨、900万吨。远期买船进度偏慢，叠加海关监管趋严，9-10月份国内大豆供给或偏紧。 图2-6：中国进口大豆月度数据单位（万吨）图2-7：中国进口豆油月度数据单位（万吨）数据来源：海关方正中期期货数据来源：海关方正中期期货 受进口利润相对疲弱影响，2022年我国豆油进口数量同比大幅下降。2022年中国累计进口毛豆油34.41万吨，上年同期为111.99万吨，比去年同期下降77.57万吨或69.27%。 2023年随着全球植物油供给转向宽松，我国植物油进口利润同比有所修复。2023年7月我国 豆油进口量3.7万吨，环比减少31.93%。2023年1-7月我国累计豆油进口量21.72万吨，同比增加18.16%。但相对于整体大豆进口量而言，豆油进口量相对稀少，对国内整体供应量影响较低。 二、棕榈油生产供应及进出口情况 MPOB7月马棕产量161万吨，环比增加2.32%，同比增加11.21%。1-7月马棕产量同比下降1.52%，处于季节性低位。马棕产量表现较差有以下几点原因：一是马来西亚和印尼新增种植放缓，因政策变得更严格（RSPO组织及马来西亚和印尼其他机构发起的可持续认 证）。二是由于重栽不足导致树龄结构恶化（20年以上的低产树占比上升）。三是过去10- 15年部分因重栽和化肥投放不足、劳动力短缺及其他管理问题导致过去10-15年平均达产下滑。棕榈油产量季节性特征较为明显，9-10月仍处于增产季，且厄尔尼诺现象对短期棕榈油产量无明显影响，9-10月份产地棕榈油增产预期较强。 图2-8：马来西亚棕榈油月度产量单位（千吨）图2-9：印尼棕榈油月度产量单位（千吨）数据来源：MPOB方正中期期货数据来源：GAPKI方正中期期货 厄尔尼诺现象已经显现，厄尔尼诺现象往往会导致东南亚地区出现干旱现象，并对远期棕榈油产量造成不利影响。当棕榈油遭遇干旱压力，花序性别分化（收获前的22-24个月）会受到影响，有利于雄花比例更高，这将减少果串树龄。第二个反应是早期败絮率增加，大约10个月后将首次看到结果数量减少。因此