钢材月报：宏观逻辑主导，钢价偏强运行

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年11月钢材月报 宏观逻辑主导，钢价偏强运行 核心观点 钢市运行逻辑在预期现实之间切换，10月钢价先跌后涨。 国庆假期钢材库存增加，但随后开启去化态势，且去化幅度尚可，绝对库存依旧是近年来同期低位，减量主要是建筑钢材为主，相反板材库存则是有所累库。 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com报告日期：2023年10月30日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 旺季钢价表现不佳，而原料走势相对偏强，钢厂亏损状况加剧，倒逼钢厂有所减产，但无行政限产配合，减产力度不大，整体钢材供应维持相对高位。不过，钢材供应存收缩预期，且品种间会有所差异，板材和建材供应变化或将扭转，一方面是短流程钢厂利润相对较好，且废钢性价比较搞，供应相对宽松，当前76家建筑钢材独立电炉厂中盈利钢厂占比为18.42%，环比上月末值增加6.57%，升至近期高位；另一方面则是板材库存压力增加，长流程钢厂将转产至建筑钢材。 与此同时，钢材需求10月虽表现为触底回升态势，但整体需求表现依然不佳。地产利好政策频出，但前端开发投资依旧低迷，地产用钢需求疲弱，而基建用钢需求增量有限，建筑钢材需求表现依然疲弱，相对利好的是刺激政策不断推出。相应的制造业投资表现良好，加之出口需求韧性，板材需求表现仍好于建材，但后续存有隐忧，一方面制造业投资增量有限，难以带来板材需求明显增量，另一方面则是国内钢价优势趋弱，钢材出口预期走弱，板材需求良好表现待跟踪。 综上，钢厂亏损局面虽未见改善，但自主调节下减产不积极，高供应格局未变，相反需求面临季节性走弱，弱势基本面下钢价承压运行，但原料强势下成本端给予钢价支撑，同时国内稳增长预期不断，宏观利好政策推出，强预期提振市场。总之，淡季需求走弱使得钢市基本面难好转，而原料强势以及宏观利好政策带来强预期，宏观预期主导下钢价偏强运行，重点关注钢厂生产情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 钢材|月报 1/22请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 目录 110月钢价先跌后涨5 2钢材库存延续去化，但品种表现不一6 3钢材供应收缩有限10 4钢材需求迎改善，但持续性存疑12 4.1高频需求指标触底回升12 4.2钢材出口韧性强劲15 4.3国内经济复苏不改利好政策强预期17 5后市展望20 图表目录 图1上海螺纹钢（HRB400E，20mm）价格走势6 图2上海热轧卷板（4.75mm）价格走势6 图3螺纹钢01合约期现价差（上海，%）6 图4热轧卷板01合约期现价差（上海，%）6 图5主要城市卷螺价差走势6 图6主要城市冷热卷板价差走势6 图7钢材厂内库存7 图8钢材社会库存7 图9钢材库存周度变化7 图10螺纹钢库存总量8 图11螺纹钢库存周度变化8 图12螺纹钢厂内库存8 图13螺纹钢社会库存8 图14热轧卷板库存总量9 图15热轧卷板库存周度变化9 图16热轧卷板厂内库存9 图17热轧卷板社会库存9 图18统计局粗钢产量情况10 图19中钢协重点钢企日均粗钢产量10 图20全国247家钢厂生产情况11 图21全国247家钢厂中盈利占比11 图2276家建筑钢材独立电弧炉钢厂盈亏情况11 图23主要钢材品种吨钢利润（北方，即期）11 图24螺纹钢长流程周产量12 图25螺纹钢短流程周产量12 图26热轧卷板周产量12 图27热轧卷板月度累计产量12 图28建筑钢材月度累计需求量13 图29板材月度累计需求量13 图30螺纹钢周度表需14 图31建筑钢材每日成交周均值14 图32螺纹钢月度累计需求量14 图33建筑钢材每日成交月度均值14 图34热轧卷板周度表需15 图35热轧卷板月度需求量15 图36热轧卷板每日成交量15 图37冷轧卷板周产量15 图38钢材出口量16 图39热轧卷板内外价差16 图40冷轧卷板内外价差16 图41房地产开发情况18 图42商品房销售面积18 图43房地产开发资金19 图4430大中城市商品房成交面积19 图45100大城市土地成交面积19 图46基建投资情况20 图47基建投资细分行业20 图48专项债发行情况20 图49全国开工项目总投资额20 110月钢价先跌后涨 钢市运行逻辑在预期现实之间切换，10月钢价先跌后涨。国庆假期结束后，高供应下钢材库存大幅累库，需求表现不佳，钢价承压下行；相应的弱势钢价下钢厂经营状况持续恶化，减产负反馈预期发酵，原料承压下行进一步拖累钢价，继而助推钢价下跌。不过，钢厂减产力度不及预期，负反馈逻辑证伪，因而成本下行拖累趋弱，相应的钢材需求回升带来钢市基本面改善，主流钢材品种库存再度去化，钢价低位企稳；同时下旬国内宏观利好政策再度推出，市场情绪转向乐观，强预期支撑下原料、钢材共振走强。截至10月27日，螺纹钢、热轧卷板主力合约期价分别收于3724元/吨、3844元/吨，较上月末值分别上涨34元、49元，期间最低跌至3572元/吨、3684元/吨，创下自6月中旬以来价格新低。与期价走势相似，钢材现货价格触底回升，但表现要弱于期价，全国主要城市螺纹钢、热卷卷板全国均价分别收于3855元/吨、3861元/吨，10月涨幅分别为14元、-64元，期间最低值分别为3796元/吨、3802元/吨。 此外，10月钢价运行中呈现出以下几个特征。其一，预期再度主导钢市逻辑，期货走势强于现货，基差不断走弱，期间再度出现盘面升水现货局面，且目前期价贴水幅度显著低于往年。其二，品种强弱分化明显，建筑钢材走势要强于板材，多因品种供应差异所致；同时板材中强弱也有所切换，前期走势偏强的中厚板、冷轧卷板上行动能趋弱。最后，地区价差开始切换，建筑钢材中华东地区走势要强于华北，符合往年季节性特征，但需注意的是东北走势相对偏强，或将影响“北材南运”节奏；相应的板材需求依旧是华东最强，核心逻辑在于华东需求表现较好，但谨防高库存下价格下行压力。 预期现实博弈不断，10月钢价先跌后涨。进入11月后，钢市基本面仍易走弱，钢厂亏损局面虽未见改善，但自主调节下减产不积极，高供应格局未变，相反需求面临季节性走弱，弱势基本面下钢价承压运行。不过，原料需求韧性较强，且库存处于低位，原料强势在成本端给予钢价支撑，同时国内稳增长预期不断，宏观利好政策仍会推出，强预期继续提振市场，继而驱动黑色金属偏强运行。总之，钢市步入淡季，疲弱需求使得钢市基本面难现好转，但原料强势以及宏观利好政策带来强预期，宏观预期主导下11月钢价将偏强运行，重点关注钢厂生产情况。 图1上海螺纹钢（HRB400E，20mm）价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2上海热轧卷板（4.75mm）价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3螺纹钢01合约期现价差（上海，%） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4热轧卷板01合约期现价差（上海，%） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5主要城市卷螺价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6主要城市冷热卷板价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2钢材库存延续去化，但品种表现不一 与往年类似，国庆假期期间钢材库存增加，且高供应下增幅偏大，但需求回升带来钢市基本面改善，钢材库存高位去化，但品种间表现差异明显。截至10月27日当周，五大品种钢材库存总量为1477.11万吨，环比上月末值下降 33.77万吨，降幅为2.24%。不过，品种间表现差异显著，建筑钢材库存良好去化，而板材则表现为累库。具体来看，建筑钢材库存为743.00万吨，环比上月 末值下降40.97万吨，降幅为5.23%，降幅相对显著；相应的板材库存则是迎来累库，最新库存为734.11万吨，较上月末值增加7.20万吨，增幅为0.99%，库存去化压力未退。 同时，细分库存环节来看，钢材厂库和社库表现同样也有所不同，其中社库总量为1025.55万吨，环比上月末值下降53.67万吨，降幅为4.97%，旺季期间贸易商主动降库，低库存格局延续，关注后续是否补库。相应的厂库库存总量为431.66万吨，环比上月末值增加19.90万吨，增幅为4.61%，钢厂库存迎来回升，但整体仍是近年来同期低位，较去年同期下降5.64%，厂内库存压力有限。不过，需注意的是钢材厂库、社库变化差异预示着贸易商承接钢厂库存动能趋弱，缓解钢厂库存压力能力在下降。 总之，与往年类似，国庆假期钢材库存增加，但随后开启去化态势，且目前整体去化幅度尚可，绝对库存依旧是近年来同期低位，减量主要是建筑钢材为主，相反板材库存则是有所累库。此外，钢材低库存格局多因钢材出口增量、表外产品供应分流以及社库“蓄水池”功能弱化所致，低库存利好效应有限，相反钢材需求弱势未改，一旦出口回流或者供应回升，钢市供需矛盾仍会激化，届时库存将再度累库，后续可跟踪库存变化来研判钢市供需格局。 图7钢材厂内库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8钢材社会库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9钢材库存周度变化 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 螺纹钢库存良好去化，低库存格局未变。截至10月27日当周，同口径下螺纹钢库存总量为613.91万吨，环比上月末值下降39.42万吨，降幅为6.03%，延续良好去化。现阶段，螺纹库存继续处于近年来同期相对低位，较去年同期下降5.67万吨，降幅为0.92%，其中厂内库存降幅相对明显，同比下降13.68万吨，降幅为6.82%。此外，细分钢厂来看减量主要是长流程钢厂，最新值为 158.02万吨，同比下降21.29万吨，降幅为11.87%，但需注意的是10月库存迎来显著增加，环比上月增11.16万吨。相应的短流程钢厂厂内库存维持偏高水平，库存量为28.81万吨，环比增1.21万吨，同比增7.61万吨，库存压力仍在。由此可见，长流程钢厂维持低库存策略，多因其保板材供应为主，整体产量低于往年同期水平，低产量带来低库存格局，利好效应不强。与此同时，螺纹社库10月去化显著，最新值为427.08万吨，环比上月末值下降51.79万吨，淡季临近贸易商主动降库，目前库存虽已降至相对低位，但依旧较去年同期增加8.01万吨，建筑钢材需求走弱背景下贸易商主动增库意愿不强，低库存利好效应同样不强。 目前来看，得益于螺纹低供应，10月库存延续良好去化，低库存格局未变，继续给予钢价弹性。不过，北方需求步入淡季，且地产低迷格局未变，螺纹需求难有实质性好转，同时螺纹低供应格局能否持续也存疑，一方面是短流程钢厂或将贡献供应增量，另一方面则是钢厂调整品种结构，供增需弱局面下库存将再度增加，重点关注后续累库幅度情况。 图10螺纹钢库存总量 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11螺纹钢库存周度变化 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12螺纹钢厂内库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图13螺纹钢社会库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 热卷需求改善带来库存去化，但高库存压力未退。截至10月27日当周， 热卷库存总量为378.88万吨，环比上月末值仅下降0.30万吨，降幅有限，且多为近两周降库所致。现阶段，热卷库存水平是近五年来同期第二高，较去年同期增48.37万吨，增幅为14.63%，仅低于2020年同期水平，库存压力依然存在。此外，细分库存环节来看，10月社库、厂库变化不大，其中社库最新值为290.20万吨，较上月末值微降0.49万吨，国庆假期增库去化为主，但较去年同期依然增长17.71%，且目前上期所热