钢材月报：库存相对低位，钢价偏强运行

期货研究报告|钢材月报2025-02-04 库存相对低位，钢价偏强运行 研究院黑色建材组 研究员 王英武 010-64405663 wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛 wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 余彩云 yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 刘国梁 liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 随着传统消费淡季的到来，市场各方普遍采取了谨慎观望态度，钢材的下游需求企业主要以刚需采购为主，部分企业的冬储备意愿不足。五大钢材品种减产趋势较为明显，表观消费量显著下降，其中螺纹钢需求收缩尤为突�。在季节性需求疲软的背景下，钢材库存呈现季节性累积，但总库存的绝对量和增长斜率都远好于季节性。需重点关注假期期间的累库情况及节后需求的恢复情况。同时对宏观政策对经济的支撑力度及预期的改善情况给予充分重视。在低产量、低库存的情况下，预计节后钢材价格偏强运行，关注价格低位的买入机会。 核心观点 ■市场分析 进入1月，钢材价格与黑色系商品整体呈现共振走势。在宏观情绪带动下，钢材期货盘 面先抑后扬，整体维持窄幅震荡格局。现货市场紧随期货价格波动。截至1月27日， 螺纹钢主力合约2505结算价报3371元/吨，较上月上涨87元/吨，月度环比涨幅为2.65%。总体来看，1月钢材市场在供需双弱背景下，价格波动主要受宏观预期驱动，表现�较强的震荡特征。 供应方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.98%，环比增加0.8%，同比去年增加1.16%；高炉炼铁产能利用率84.64%，环比增加0.36%，同比去年增加1.14%；钢厂盈利率 48.92%，环比减少1.3%，同比去年增加22.51%；日均铁水产量225.45万吨，环比增加 0.97万吨，同比去年增加2.16万吨。本期五大材产量811.58万吨，环比减少12.48万吨，降幅1.51%；其中，螺纹钢产量减少19.16万吨，热卷增加2.45万吨。 消费方面：本期钢联数据显示，五大钢材品种表观消费量为709.77万吨，较上期减少 95.16万吨，降幅达11.82%。分品种来看，螺纹钢表观消费量为116.91万吨，环比大幅减少68.24万吨；热轧卷板表观消费量为302.56万吨，环比减少11.11万吨，降幅为3.54%。 库存方面：本期钢联数据显示，五大钢材品种总库存达到1253.3万吨，较上期增加101.81 万吨，增幅为8.84%。其中，社会库存和钢厂库存分别增加79.1万吨和22.71万吨。具 体来看，螺纹钢总库存为483.21万吨，环比增加57.22万吨；热轧卷板总库存为336.51 万吨，环比增加20.08万吨。 综合来看：随着传统消费淡季的到来，市场各方普遍采取了谨慎观望态度，钢材的下游需求企业主要以刚需采购为主，部分企业的冬储备意愿不足。五大钢材品种减产趋势较 为明显，表观消费量显著下降，其中螺纹钢需求收缩尤为突�。在季节性需求疲软的背景下，钢材库存呈现季节性累积，但总库存的绝对量和增长斜率都远好于季节性。需重点关注假期期间的累库情况及节后需求的恢复情况。同时对宏观政策对经济的支撑力度及预期的改善情况给予充分重视。在低产量、低库存的情况下，预计节后钢材价格偏强运行，关注价格低位的买入机会。 ■策略 单边：谨慎看涨跨期：无 跨品种：无期现：无期权：无 ■风险 宏观政策、成材需求情况、钢材�口、钢厂利润、炉料成本支撑等。 图1:上海螺纹现货季节性价格走势丨单位：元/吨图2:上海螺纹现货月度价格走势图丨单位：元/吨 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 20212022202320242025 1591317212529333741454953 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2010-012013-012016-012019-012022-012025-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 6500 图3:上海螺纹热卷价差走势图丨单位：元/吨 折算后卷螺价差(右轴)上海:20mm螺纹上海:热卷 600 6000 5500 5000 4500 4000 3500 400 200 0 (200) 3000 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-012023-05-012024-01-012024-09-01 (400) 数据来源：Wind华泰期货研究院 图4:上海螺纹现货对连续合约基差丨单位：元/吨图5:热卷现货对连续合约基差丨单位：元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) 20212022202320242025 1316191121151181211241 500 400 300 200 100 0 (100) (200) 20212022202320242025 1316191121151181211241 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图6:五大材产量季节性图丨单位：万吨图7:五大材产量月周均季节性图丨单位：万吨 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 20212022202320242025 1591317212529333741454953 1150 1050 950 850 750 2021 2022 2023 2024 2025 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图8:螺纹产量季节性图丨单位：万吨图9:螺纹产量月周均季节性图丨单位：万吨 400 360 320 280 240 200 160 120 20212022202320242025 1591317212529333741454953 400 360 320 280 240 200 160 20212022202320242025 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图10:热轧产量季节性图丨单位：万吨图11:热轧产量月周均季节性图丨单位：万吨 360 20212022202320242025 345 20212022202320242025 335 340 325 320315 300 280 1591317212529333741454953 305 295 285 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图12:中国粗钢日均产量季节性图丨单位：万吨图13:中国粗钢产量累计图丨单位：万吨 2020 2021 2022 2023 2024 360 340 320 300 280 260 240 220 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 粗钢产量:累计粗钢产量:累计同比 15% 10% 5% 0% (5%) (10%) 010203040506070809101112 2020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院 图14:五大材消费季节性图丨单位：万吨图15:五大材消费月周均季节性图丨单位：万吨 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 20212022202320242025 1591317212529333741454953 1350 1150 950 750 550 2021 2022 2023 2024 2025 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图16:螺纹消费季节性图丨单位：万吨图17:螺纹消费月周均季节性图丨单位：万吨 500 400 300 20212022202320242025 2021 2022 2023 2024 2025 550 450 350 200 250 100150 0 1591317212529333741454953 50 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 图18:热轧消费季节性图丨单位：万吨图19:热轧消费月周均季节性图丨单位：万吨 370 20212022202320242025 340 20212022202320242025 350 330320 310 290300 270 250 1591317212529333741454953 280 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 390 340 290 240 190 140 图20:中国粗钢日均消费量丨单位：万吨图21:中国粗钢消费累计量丨单位：万吨 2020 2021 2022 2023 2024 粗钢消费量:累计粗钢消费量:累计同比 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% (5%) (10%) 010203040506070809101112 2020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院 图22:中国折粗钢净出口丨单位：万吨图23:五大钢材总库存季节性走势丨单位：万吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) 20202021202220232024 010203040506070809101112 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 20212022202320242025 1591317212529333741454953 图24:唐山螺纹即期毛利润月度走势丨单位：元/吨图25:唐山热卷即期毛利润月度走势丨单位：元/吨 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) 2020 2023 2021 2024 2022 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) 2020 2023 2021 2024 2022 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院 图26:唐山螺纹与热卷利润对比走势丨单位：元/吨图27:粗钢月度供需平衡表推演丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 2020-012021-012022-012023-012024-01 唐山-螺纹-实际毛利润(左) 唐山-热卷-实际毛利润(左) 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000