钢材季刊：乐观预期主导，钢价偏强运行

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 钢材季刊 乐观预期主导，钢价偏强运行 核心观点 预期现实逻辑切换，三季度钢价先跌后涨。 三季度钢材库存良好去化，绝对水平为近年来同期低位，低库存格局显现，但品种间表现有所分化。低供应格局下建筑钢材库存大幅去化，为近年来同期最低，低供应格局给予价格支撑。相应的板材供应收缩，库存高位开始去化，但绝对水平仍是近年来同期高位，且需注意的是表外材依然偏高，库存压力缓解有限，板材价格弹性偏低。 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com报告日期：2024年09月27日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 受制于盈利状况恶化，前期钢材供应收缩并降至低位，继而带来钢市供需矛盾缓解。然而，金九钢价震荡回升，钢厂盈利状况大幅改善，叠加旺季预期与政策利好驱动，钢厂复产积极，供应已低位回升，且目前品种间表现延续分化，建筑钢材供应恢复迅速，板材维持相对低位。 钢材需求淡旺季特征明显，旺季建筑钢材需求迎来回升，而板材需求韧性尚可。现阶段，房地产基本面仍在修复，用钢需求延续低迷，而基建用钢整体表现不及预期，建筑钢材旺季需求边际改善但力度有限，相对利好则是政策端持续发力。与此同时，政策利好频出，国内稳增长意愿较强，内需预期向好，但海外反倾销政策扰动以及人民币升值抑制，钢材出口将季节性走弱，板材需求内外表现或将迎来切换。 展望后市，旺季钢市供需格局变化不大，螺纹供需双增局面产业矛盾有限，而热卷供需格局向好，但两者需求向好持续有待跟踪，且需注意的政策利好带来需求改善存有较长时滞，目前提振情绪为主，相反近期钢价上行钢厂盈利在好转，后续供应回升速率或快于需求放量，届时不排除产业矛盾再度积累。总之，国内政策利好频发，宏观情绪走强，乐观氛围主导下预计钢价延续偏强运行态势，但后续需提防供应回升引发产业矛盾。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 钢材|季刊 1/22请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 目录 1三季度钢价先跌后涨5 2钢材库存良好去化，低库存格局显现6 3钢厂盈利改善，低供应格局将变10 4政策利好频出，需求有所改善13 4.1高频需求指标低位回升13 4.2钢材出口高位，后续存有隐忧15 4.3政策利好频出，经济预期向好17 5后市展望21 图表目录 图1上海螺纹钢（HRB400E，20mm）价格走势6 图2上海热轧卷板（4.75mm）价格走势6 图3螺纹钢01合约期现价差（上海，%）6 图4热轧卷板01合约期现价差（上海，%）6 图5主要城市卷螺价差走势6 图6主要城市冷热卷板价差走势6 图7钢材厂内库存7 图8钢材社会库存7 图9钢材库存周度变化7 图10螺纹钢库存总量8 图11螺纹钢库存周度变化8 图12螺纹钢厂内库存8 图13螺纹钢社会库存8 图14热轧卷板库存总量9 图15热轧卷板库存周度变化9 图16热轧卷板厂内库存9 图17热轧卷板社会库存9 图18统计局粗钢产量情况10 图19中钢协重点钢企日均粗钢产量10 图20全国247家钢厂生产情况11 图21全国247家钢厂中盈利占比11 图2276家建筑钢材独立电弧炉钢厂盈亏情况11 图23主要钢材品种吨钢利润（华东，即期成本）11 图24螺纹钢长流程周产量12 图25螺纹钢短流程周产量12 图26热轧卷板周产量12 图27热轧卷板月度产量12 图28建筑钢材月度累计需求量13 图29板材月度累计需求量13 图30螺纹钢周度表需14 图31建筑钢材每日成交周均值14 图32螺纹钢月度累计需求量14 图33建筑钢材每日成交月度均值14 图34热轧卷板周度表需15 图35热轧卷板月度需求量15 图36热轧卷板每日成交量15 图37冷轧卷板周产量15 图38钢材出口量16 图39热轧卷板内外价差16 图40冷轧卷板内外价差16 图41房地产开发情况18 图42商品房销售面积18 图43房地产开发资金19 图4430大中城市商品房成交面积19 图45100大城市土地成交面积19 图46基建投资情况20 图47沥青开工率20 图48新增专项债发行情况20 图49全国开工项目总投资额20 1三季度钢价先跌后涨 钢市弱现实格局难改，淡季钢价承压跌跌不休，但临近季末内外宏观利好兑现，尤其是国内刺激政策不断推出，强预期再度主导钢市，钢价触底强势上行。具体来看，淡季钢材需求走弱，钢市弱势格局未变，叠加负反馈逻辑下成本下行拖累，钢价延续弱势下行态势，期间不断刷新阶段价格新低。螺纹钢、热卷卷板主力合约期价最低分别跌至2988元/吨、3037元/吨，创下自2020年4月以来新低；相应的现货价格同样跌跌不休，上海地区螺纹钢（20mm）、热轧卷板(4.75mm)现货价格最低跌至3110元/吨、3010元/吨。不过，进入金九旺季后，钢材需求环比改善，叠加钢价下行倒逼钢厂减产，供应持续收缩，钢市基本面迎来改善；同时海外降息如期兑现，且9月下旬国内利好政策频出，央行降息、降准，开启宽信用周期，稳地产政策也持续加码，宏观情绪再度切换，强预期开始主导钢市，临近季末黑色金属开始集体低位回升，钢材期现价格强势反弹。截至9月27日，螺纹钢、热轧卷板主力期价分别收于3341元/吨、3430元/吨，较前期低位分别上涨11.81%、12.94%，三季度依旧录得5.73%、8.41%跌幅。与此同时，期货上行同样带动现货价格触底回升，上海地区螺纹钢 （20mm）、热轧卷板(4.75mm)现货价格分别收于3410元/吨、3340元/吨，较 前期低位分别上涨300元、330元，季度跌幅为70元、380元，整体走势弱于期货。 此外，三季度钢市运行过程中相关价差呈现出以下几个特征。首先，期货期限结构变化不大，螺纹钢、热轧卷板期限结构延续contango结构，因近端现实压力并未缓解。不过，钢材基差走势有所变化，且品种间分化明显，旺季螺纹钢现货表现较强，基差一度走强，期现价差迎来修复；相反热轧卷板基差弱稳运行为主，产业矛盾激化导致现货压力偏大，期价升水幅度依旧高于往年。其次，品种强弱不断切换，供应收缩叠加旺季需求预期改善，建筑钢材走势强于板材，卷螺期现价差不断收缩，但临近季末强弱再度切换。此外，板材品种间延续强弱分化，热轧卷板产业矛盾激化一度导致价格下行，冷热、镀锌热卷价差曾低位企稳，但因品种基本面改善力度有限，相关价差走廓驱动不强，整体延续低位延续。最后，地区价差三季度变化不大，淡季南北价差曾一度回归，但因北方需求韧性尚可，价差并未持续回升，近期再度回落至年内低位。 综上，旺季钢市供需格局变化不大，螺纹供需双增局面产业矛盾有限，而热卷供需格局向好，但两者需求向好持续有待跟踪，且需注意的政策利好带来需求改善存有较长时滞，目前提振情绪为主，相反近期钢价上行钢厂盈利在好转，后续供应回升速率或快于需求放量，届时不排除产业矛盾再度积累。总之，国内政策利好频发，宏观情绪走强，乐观氛围主导下预计钢价延续偏强运行态势，但后续需提防供应回升引发产业矛盾。 图1上海螺纹钢（HRB400E，20mm）价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2上海热轧卷板（4.75mm）价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3螺纹钢01合约期现价差（上海，%） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4热轧卷板01合约期现价差（上海，%） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5主要城市卷螺价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6主要城市冷热卷板价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2钢材库存良好去化，低库存格局显现 供应收缩叠加需求改善，钢材库存良好去化，低库存格局显现。截至9月27日当周，五大品种钢材库存总量为1291.91万吨，环比上季末值下降482.00万吨，降幅高达27.17%，降幅显著且有别于往年同期变化，当前水平已降至近年来相对低位，较去年同期下降14.49%。此外，建筑钢材和板材库存均迎来去化，且建筑钢材库存去化显著，板材库存临近季末才开始降库。截至9月27日 当周，同口径下建筑钢材库存量为518.07万吨，三季度降库432.78万吨，淡季罕见库存大幅去化，多为低供应所致。与此同时，板材库存9月才开始去库，前期库存一度逼近年内高位，最新值为773.84万吨，较上季末值下降49.22万 吨，其中9月降库为71.89万吨，且目前库存水平仍高于去年同期，同比增幅 为6.46%，库存压力有所缓解。 与此同时，细分库存环节看，厂库和社库均迎来显著下降，且双双降至近年来同期低位，低库存格局显现。截至9月27日当周，钢材社库总量为912.00万吨，环比上季末值下降360.71万吨，降幅为28.34%，库存良好去化；绝对水平为近年来同期低位，较去年同期下降167.22万吨，降幅为15.49%。相应的厂库库存总量为379.91万吨，环比上季末值下降121.29万吨，降幅为24.20%，多为钢厂调节供应所致，绝对水平同样为近年来同期低位，较去年同期下降 51.75万吨，降幅为11.99%。 目前来看，三季度钢材库存良好去化，绝对水平为近年来同期低位，低库存格局显现，但品种间表现有所分化。低供应格局下建筑钢材库存显著去化，为近年来同期最低，低供应格局给予价格支撑。相应的板材供应收缩，库存高位开始去化，但绝对水平仍是近年来同期高位，且需注意的是表外材依然偏高，库存压力缓解有限，板材价格弹性偏低。 图7钢材厂内库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8钢材社会库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9钢材库存周度变化 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 螺纹库存持续去化并降至低位，给予钢价支撑，但低供应格局在变，后续去化或放缓。截至9月27日当周，同口径下螺纹钢库存总量为415.46万吨， 环比上季末值下降369.16万吨，降幅为47.05%；三季度周均降库28.40万吨，而往年淡季多为累库，显著有别于往年同期变化。此外，目前库存水平降至近年来同期最低，相较去年同期减量237.87万吨，降幅为36.41%，低库存格局显现。细分库存环节来看，螺纹厂库和社库均大幅去化，三季度螺纹厂库环比下降78.25万吨至128.13万吨，降幅显著且低于去年同期值，同比下降26.56%。厂库去化主要是长流程钢厂降库所致，最新库存量为111.75万吨，较上季末值下降71.38万吨，库存大幅下降；相应的短流程钢厂库存同样下降，三季度库存去化6.87万吨至16.38万吨，依旧显著低于往年同期值，目前来看螺纹厂库去化多是钢厂调节供应所致。与此同时，螺纹社库同样大幅去化，最新值为287.33万吨，环比上季末值下降290.91万吨，降幅显著，多为需求下行周期下、钢价跌跌不休导致贸易商参与度趋弱所致，继而使得社库水平不断刷新近年来同期新低，同比去年下降40.00%。 综上，低供应格局叠加旺季需求边际改善，螺纹库存持续去化，绝对水平为近年来同期最低，低库存格局显现，给予钢价支撑。不过，螺纹库存去化多是供应收缩所致，而近期钢厂盈利改善，供应低位回升，相反政策利好多为提振市场情绪为主，而地产用钢低迷态势未变，基建表现不及预期，建筑钢材需求改善有限，低供应在变，螺纹库存去化或放缓，利好效应将趋弱。 图10螺纹钢库存总量 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11螺纹钢库存周度变化 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12螺纹钢厂内库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图13螺纹钢社会库存 数据来源：Wind、宝城