毛利率下滑影响利润水平，CCER重启公司有望充分受益

事件：公司发布2023年前三季度业绩公告，2023Q1-Q3公司实现营业收入9.47亿元，同比下降8.29%，归母净利润1.22亿元，同比下降46.89%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比下降45.49%。单三季度实现营业收入3.1亿，同比下降13.68%，实现归母净利润0.4亿元，同比下降44.35%，扣非后归母净利润0.34亿元，同比下降48.32%。 毛利率下滑+费用率提高影响利润水平，Q3销售费用增速环比放缓。2023Q1-Q3公司综合毛利率为42.06%，同比-5.03pct，环比+0.14pct，结合公司23H1经验情况，我们认为毛利率下降的主要原因是国内需求下降叠加市场竞争加剧所致，长期看，公司作为国内环境监测领域龙头，长期以来经营稳健，随着需求恢复，公司有望继续发挥龙头优势率先实现毛利率修复。费用率方面，前三季度公司期间费用率30.5%， 同比+3.25pct， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.52%/9.47%/0.26%/7.25%，同比+2.52/+0.23/-0.08/+0.59pct。23Q2，公司销售费用同比增长22.35%，Q3同比增长7.8%，公司降费提效成果初显。 CCER重启+碳监测市场或将扩容，公司作为碳监测龙头有望充分受益。近期碳市场领域政策频出，生态环境部先后发布了《关于做好2023—2025年部分重点行业企业温室气体排放报告与核查工作的通知》（以下简称“通知”）、《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》等多项通知，暂停6年的CCER再次重启。此外，《通知》要求水泥、电解铝和钢铁行业企业碳排放报告核查工作应于每年9月30日前完成，较其他重点行业企业大的12月31日前完成更早，我们认为这或是将三个行业纳入碳市场的信号，随着碳市场扩容，碳监测需求或将进一步提升。 实控人承诺6个月内不减持，彰显对公司长期发展信心。2023年9月21日，公司发布公告：公司实际控制人敖小强先生承诺自公告之日起六个月内，不以任何形式减持其持有的公司股份。承诺期内如发生资本公积转增股本、派送股票红利、配股、增发等增加的股份，亦遵守上述承诺。截至2023Q3，敖小强先生持有公司58.35%的股份，实控人此举彰显了对公司和仪器仪表行业未来发展的信心以及对公司价值的认可。 投资建议与估值：根据公司三季报情况，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现销售收入为14.9/18.5/21.5亿元，同比下降1.3%、增加24.8%、15.7%，实现归母净利润为1.95/2.99/3.73亿元，同比下降31.2%、增加53%、24.7%，对应PE分别为26X、17X、14X。维持“增持”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，政策推进不及预期风险，技术和人才流失风险，研发项目不及预期风险。 股票数据 财务报表分析和预测