利润超预期，主业经营韧性强

公司业绩与业务分析

2023年Q1-3业绩概览：

• 总营收：102.71亿元，同比增长25.9%。
• 归母净利润：11.22亿元，同比增长62.7%。
• 扣非净利润：10.26亿元，同比增长69.8%。

业务板块表现：

• 传统速冻火锅料制品：包括速冻鱼糜制品与速冻肉制品，营业收入稳步增长。
• 安井小厨：势头强劲，对速冻菜肴制品的增长贡献显著。
• 其他业务：营收下滑，尤其是休闲食品业务，受特定子公司销售下滑影响。
• 渠道分布：经销商渠道稳健增长，而商超渠道因消费环境变化有所承压。

成本与利润分析：

• 毛利率：2023Q3达到22.0%，同比增长2.4个百分点，环比增长2.1个百分点，主要得益于成本下降与规模效应。
• 费用率：销售、管理、研发和财务费用率分别同比下降0.2、0.2、0.0、0.2个百分点，整体销售费用率保持稳定。
• 净利率：2023Q3为11.5%，同比上升3.3个百分点，环比上升1.3个百分点，扣非归母净利率为9.8%，同比增加2.0个百分点。

投资建议：

• 预计2023-2025年营收分别为148.58亿元、174.69亿元、200.29亿元，复合年增长率约22%。
• 归母净利润预计分别为15.70亿元、18.40亿元、21.66亿元，复合年增长率约18%。
• 目前估值合理，建议调整至“买入”评级。

风险提示：

• 原材料成本波动：可能影响盈利能力。
• 行业竞争加剧：威胁市场份额。
• 食品安全问题：损害品牌形象与消费者信任。

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