公司信息更新报告：收入韧性强，利润超预期

口子窖（603589.SH） 2024年08月31日 收入韧性强，利润超预期 ——公司信息更新报告 投资评级：增持（维持） 张宇光（分析师）逄晓娟（分析师）张恒玮（分析师） 日期2024/8/30 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001 当前股价(元)36.45 一年最高最低(元)62.00/33.88 总市值(亿元)218.70 流通市值(亿元)218.01 总股本(亿股)6.00 流通股本(亿股)5.98 近3个月换手率(%)39.01 股价走势图 口子窖沪深300 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《品牌韧性仍在，估值有修复空间—公司信息更新报告》-2024.5.6 收入利润好于预期，经营发展保持稳健，维持“增持”评级 2024H1实现营业总收入31.7亿元，同比+8.7%；实现归母净利润9.5亿元，同 比+11.9%。2024Q2实现营业总收入14.0亿元，同比+5.9%；实现归母净利润3.6亿元，同比+15.2%。收入利润好于预期。考虑市场环境竞争较为激烈，我们下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为19.1（-0.5）亿元、20.8（-1.7）亿元、22.8（-3.1）亿元，同比分别+10.9%、+8.9%、+9.5%，EPS分别为3.18（-0.09）、3.47（-0.27）元、3.79（-0.52）元，当前股价对应PE分别为11.5、10.5、9.6倍，市场低估了公司在大商制下的增长韧性，叠加公司5%左右的分红率，目前估值下投资安全边际较高，维持“增持”评级。 厂商关系稳定，营收展现韧性 2024Q2高档白酒13.0亿元，同比+3.5%；中档白酒0.13亿元，同比+4%；低档 白酒0.27亿元，同比+16.6%。在激烈的竞争环境中以及2023年同期较高基数下，公司仍然实现了正增长，主要得益于健康的市场库存以及稳定的厂商关系，也侧面说明大众需求仍有较为坚实的基本盘。 现金流表现相对较弱，高基数下回款有所下滑 现金流表现弱于收入利润，2024Q2收入+△合同负债同比下降16.3%，主要由于2023Q2公司较大政策鼓励经销商对兼系列的新品进行回款导致基数较高。 毛利率提升，销售费用率提升，净利率改善 2024Q2毛利率同比+4.52pct至75.04%，主要由于今年对兼系列的搭赠折扣政策同比减少。广告以及促销业务费用投入力度较大，2024Q2销售费用率同比 +3.90pct至18.80%。2024Q2归母净利率同比+2.06pct至25.69% 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,135 5,962 6,479 6,893 7,311 YOY(%) 2.1 16.1 8.7 6.4 6.1 归母净利润(百万元) 1,550 1,721 1,909 2,079 2,276 YOY(%) -10.2 11.0 10.9 8.9 9.5 毛利率(%) 74.2 75.2 75.1 75.2 76.2 净利率(%) 30.2 28.9 29.5 30.2 31.1 ROE(%) 17.4 17.7 17.7 17.4 17.0 EPS(摊薄/元) 2.58 2.87 3.18 3.47 3.79 P/E(倍) 14.1 12.7 11.5 10.5 9.6 P/B(倍) 2.5 2.2 2.0 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6743 7578 8471 9853 11111 营业收入 5135 5962 6479 6893 7311 现金 1680 1515 2424 3165 4786 营业成本 1327 1479 1616 1706 1741 应收票据及应收账款 343 446 412 501 467 营业税金及附加 782 901 1004 1034 1097 其他应收款 2 2 2 3 2 营业费用 700 827 907 965 1024 预付账款 34 26 39 30 43 管理费用 268 407 421 448 475 存货 4211 5067 5072 5632 5289 研发费用 25 34 32 35 38 其他流动资产 473 522 522 522 522 财务费用 -41 -12 -13 -35 -67 非流动资产 4766 4954 5062 5093 5104 资产减值损失 -0 -29 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 2 0 0 0 固定资产 2547 2960 3226 3389 3499 公允价值变动收益 1 7 10 9 7 无形资产 516 513 508 509 514 投资净收益 23 20 20 20 20 其他非流动资产 1703 1481 1327 1195 1091 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 11508 12532 13533 14946 16215 营业利润 2101 2326 2542 2768 3031 流动负债 2452 2588 2580 2769 2650 营业外收入 2 3 4 5 4 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 806 848 959 949 998 利润总额 2102 2328 2546 2772 3035 其他流动负债 1646 1740 1620 1819 1652 所得税 552 606 636 693 759 非流动负债 152 195 195 195 195 净利润 1550 1721 1909 2079 2276 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 152 195 195 195 195 归属母公司净利润 1550 1721 1909 2079 2276 负债合计 2604 2783 2774 2963 2844 EBITDA 2257 2552 2725 2959 3215 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 2.58 2.87 3.18 3.47 3.79 股本 600 600 600 600 600 资本公积 977 972 972 972 972 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 7476 8298 9162 10112 11140 成长能力 归属母公司股东权益 8904 9749 10759 11983 13370 营业收入(%) 2.1 16.1 8.7 6.4 6.1 负债和股东权益 11508 12532 13533 14946 16215 营业利润(%) -11.0 10.7 9.3 8.9 9.5 归属于母公司净利润(%) -10.2 11.0 10.9 8.9 9.5 获利能力毛利率(%) 74.2 75.2 75.1 75.2 76.2 净利率(%) 30.2 28.9 29.5 30.2 31.1 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 17.4 17.7 17.7 17.4 17.0 经营活动现金流 829 911 2114 1833 2725 ROIC(%) 23.2 22.5 24.5 24.9 27.8 净利润 1550 1721 1909 2079 2276 偿债能力 折旧摊销 205 270 238 270 298 资产负债率(%) 22.6 22.2 20.5 19.8 17.5 财务费用 -41 -12 -13 -35 -67 净负债比率(%) -18.0 -14.7 -21.8 -25.8 -35.2 投资损失 -23 -20 -20 -20 -20 流动比率 2.7 2.9 3.3 3.6 4.2 营运资金变动 -969 -1138 10 -451 246 速动比率 1.0 1.0 1.3 1.5 2.2 其他经营现金流 107 89 -10 -9 -7 营运能力 投资活动现金流 -90 -298 -315 -272 -282 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 398 290 345 301 310 应收账款周转率 1847.6 1362.3 1362.3 1362.3 1362.3 长期投资 269 -44 0 0 0 应付账款周转率 4.3 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流 39 35 31 29 27 每股指标（元） 筹资活动现金流 -899 -800 -890 -820 -821 每股收益(最新摊薄) 2.58 2.87 3.18 3.47 3.79 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.38 1.52 3.52 3.06 4.54 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 14.84 16.25 17.93 19.97 22.28 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -5 0 0 0 P/E 14.1 12.7 11.5 10.5 9.6 其他筹资现金流 -899 -795 -890 -820 -821 P/B 2.5 2.2 2.0 1.8 1.6 现金净增加额 -160 -188 909 741 1622 EV/EBITDA 8.8 7.8 7.0 6.2 5.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三