2023年10月信用债市场回顾：净融资继续回落，到期收益率整体上行

月1日-10月31日）信用债发行1308只，发行额10606.5亿元，环减7.1%；偿还额（含到期回售，下同）13517.5亿元，环增7.8%；净融资额-2910.9亿元，较上月减少1795.9亿元，净融资额继续回落。10月信用债发行加权久期为2.18年，较上月缩短0.01年；10月信用 债加权发行成本3.37%，较上月下行20BP。从品种来看，短融和中票发 行额小幅增长，其余券种则均有不同程度减少，其中短融、中票发行占比最高，分别为33.8%、25.7%，分别环增18.1%、13.9%。从期限来看， 仅1年（含）以内发行额小幅增长，其余期限品种均有不同程度减少，仍以1年（含）以内、1-3（含）年为主，占比分别为41.1%、39.4%。 从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比56.3%。 地产债净融资额小幅回升，净融资-147.5亿元，较上月增加117.6亿，发行仍以国企为主。 城投债净融资小幅回落，净融资284.4亿元，较上月减少216.6亿元。二级市场：本月信用债到期收益率先上后下，10.1-10.24中短票据到期收益率整体上行，多数到期收益率上行幅度在4-17BP，其中1年期品种上行幅度最大；10月24日，万亿新增国债落地，收益率开始小 幅下行，10.24-10.31多数到期收益率下行幅度在1-8BP，其中3年期品种到期收益率下行幅度最大。全月来看，信用债到期收益率整体上行，除3YAA下行2BP外，其余各等级品种到期收益率上行幅度在1-14BP， 其中1YAAA、1YAA+、1YAA分别上行13BP、14BP、10BP。本月信用利差有所分化，1年期及5年期信用利差多数走阔，3年期信用利差被动收窄。除1YAA被动收窄1BP外，1年期及5年期其余各等级信用利差均走阔，走阔幅度1-3BP；3年期各等级信用利差收窄1-6BP。期限利差来看，本月中短期票据3-1年集体收窄，5-3年集体走阔。等级利差来看，本月中短期票据AA-(AA+)多数收窄，(AA+)-AAA多数收窄。地产债方面，1年期及中长期限的高评级信用利差走阔，中长期限的中低评级 信用利差多数收窄；期限利差3-1年集体收窄，5-3年集体走阔；等级利差AA-(AA+)集体走阔，(AA+)-AAA集体收窄。城投债方面，本月城投债信用利差多数走阔，除1YAA、5YAA被动收窄外，其余品种信用利差 均小幅走阔；期限利差集体收窄；等级利差多数收窄。 主体评级方面，本月共有21家境内企业主体评级被调低、评级展望为负面或被列入评级观察名单，18家企业主体评级被调低（不含仅展望调低），其中8家企业主体评级被调低（不含仅展望调低）且展望为 负面；评级展望方面，本月共有3家企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面；被列入评级观察名单方面，本月无被列入评级观察名单企业。评级变动主要集中于房地产、工业、材料等行业。 本月负面舆情地产主要涉及评级下调、债务违约、被列入失信被执行人等，城投主要涉及新增借款占比较高、被列入失信被执行人、票据逾期、高管被调查或处分等。地产债方面，穆迪将金地集团等评级调低， 惠誉将万科、合生创展等评级调低；截至9月底红星美凯龙控股集团累 池光胜分析师 2023年11月02日 2023年10月信用债市场回顾：净融资继续回落，到期收益率整体上行 一级市场：信用债净融资继续回落，发行成本有所下行。本月（10 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告政府债供给压力下，11月资 2023-11-01 金缺口有多大？——11月流动性展望为何10月PMI明显回落？ 2023-10-31 2023年三季度城投拿地有 2023-10-30 哪些特征？极致的收益率曲线：反弹还 2023-10-29 是风险？政府债发行：万亿国债后， 2023-10-27 供给知多少？ chigs@essence.com.cn 计未能如期偿还债务金额达12.4亿，华夏幸福累计逾期债务243.0亿 元等；景瑞地产新增1条失信被执行人信息、富力地产被列入失信被执行人名单等。城投方面，浙江杭州青山湖科投截至三季度末累计新增借款占上年末净资产比例超百分之四十等；黔南国资、贵阳白云城投集团、 高密建投等被列入失信被执行人；高密建投承兑票据逾期；南宁威宁投资集团、南昌交投集团等涉及高管被调查或处分。 风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。 内容目录 1.一级市场：信用债净融资继续回落，发行成本有所下行4 2.二级市场：到期收益率整体上行，信用利差有所分化7 2.1.到期收益率7 2.2.信用利差8 3.评级变动10 4.舆情关注10 图表目录 图1.信用债月度净融资走势（亿元）4 图2.本月信用债以短融为主（亿元）4 图3.本月信用债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元）4 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元）4 图5.地产债月度净融资走势（亿元）5 图6.本月地产债以短融、中票为主（亿元）5 图7.本月地产债仍以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元）5 图8.本月地产债以AAA级发行为主（亿元）5 图9.城投债月度净融资走势（亿元）7 图10.本月城投债发行券种仍以公司债为主（亿元）7 图11.本月城投债以1-3（含）年为主（亿元）7 图12.本月城投债仍以AA+级为发行为主（亿元）7 表1：本月地产债发行明细6 表2：中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP）8 表3：地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP）8 表4：10月信用利差分布（BP）8 表5：10月中短期票据期限利差和等级利差变化（BP）9 表6：10月地产债信用利差分布（BP）9 表7：10月地产债期限利差和等级利差变化（BP）9 表8：10月城投债信用利差分布（BP）9 表9：10月城投债期限利差和等级利差变化（BP）10 表10：本月主要信用评级下调及展望变动及被列入评级观察的企业10 表11：本月部分信用债舆情关注11 1.一级市场：信用债净融资继续回落，发行成本有所下行 据Wind信用债口径统计，本月（10月1日-10月31日）信用债发行1308只，发行额10606.5亿元，环减7.1%；偿还额（含到期回售，下同）13517.5亿元，环增7.8%；净融资额-2910.9亿元，较上月减少1795.9亿元，净融资额继续回落。10月信用债发行加权久期1为2.18年，较上月缩短0.01年；10月信用债加权发行成本23.37%，较上月下行20BP。 从品种来看，短融和中票发行额小幅增长，其余券种则均有不同程度减少，其中短融、中票发行占比最高，分别为33.8%、25.7%，分别环增18.1%、13.9%。从期限来看，仅1年（含） 以内发行额小幅增长，其余期限品种均有不同程度减少，仍以1年（含）以内、1-3（含）年为主，占比分别为41.1%、39.4%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比56.3%。 图1.信用债月度净融资走势（亿元）图2.本月信用债以短融为主（亿元） 总发行量(亿元)净融资额(亿元) 总偿还量(亿元) 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 23/10 23/08 23/06 23/04 23/02 22/12 22/10 22/08 22/06 22/04 22/02 21/12 21/10 21/08 -7000 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 短融公司债中票ABSPPN企业债 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3.本月信用债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元） 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年>5年 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AAAA-无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额小幅回升，发行仍以国企为主。本月地产债3发行37只，发行量222.7亿元，环增8.4%，偿还量370.2亿，环减21.3%，净融资-147.5亿元，净融资额较上月增加117.6亿。从品种来看，本月地产债以短融、中票为主，占比分别为35.2%、44.4%，发行额分别环增24.7%、44.4%。从期限来看，本月地产债发行期限以1年（含）以内、1-3（含）年为主 1加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 2加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 3地产债分类依据为WIND行业分类 （亿元），占比分别为35.2%、37.4%，较上月分别环增24.7%、0.9%。从主体评级来看，本月以AAA级发行主体为主，占比67.3%，环增47.6%。从企业性质来看，发行地产债的主体 仍以国有企业为主，发行量占比97.7%，本月发行地产债的国企包括联发集团、光明地产、金融街、招商蛇口、首开股份等；民企仅新希望地产发行一只公司债。 图5.地产债月度净融资走势（亿元）图6.本月地产债以短融、中票为主（亿元） 总发行量(亿元) 净融资额(亿元，右) 总偿还量(亿元) 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 23/10 -400 120 100 80 60 40 20 0 短融中票公司债ABSPPN 23/08 23/06 23/04 23/02 22/12 22/10 22/08 22/06 22/04 22/02 21/12 21/10 21/08 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图7.本月地产债仍以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元图8.本月地产债以AAA级发行为主（亿元） 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年5年以上 160 140 120 100 80 60 40 20 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AA无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 发行起始日 证券简称 发行人简称 发行人企业性质 发行额期限（年，含 主体评级 发行利率 表1：本月地产债发行明细 （亿） 到期回售） （%） 2023/10/30 23临港控股MTN002 上海临港 地方国有企业 10 5.0000 AAA 3.42 2023/10/30 23联发集SCP005 联发集团 地方国有企业 7 0.4863 AA+ 3.05 2023/10/27 23大足城乡MTN001 大足城乡 地方国有企业 5 2+1 AA 4.5 2023/10/26 23拱墅经投PPN002 拱墅经发 地方国有企业 7.5 3.0000 AA 3.44 2023/10/26 23苏州高新SCP037 苏高新集团 地方国有企业 4 0.2404 AAA 2.55 2023/10/25 23电建地产MTN004 电建地产 中央国有企业 6 3+2 AAA 4.5 2023/10/24 23光明房产MTN005 光明地产 地方国有企业 8 1+1+1 AA+ 3.9 2023/10/24 23高速地产MTN005 高速