2023年7月信用债市场回顾：净融资有所回落，到期收益率集体下行

-7月31日）信用债发行1562只，发行额11377.3亿元，环减19.7%；偿还额（含到期回售，下同）11457.0亿元，环减8.4%；净融资额-79.7亿元，较上月减少1737.6亿，净融资额由正转负。7月信用债发行加权久期为2.16年，较上月缩短0.06年；7月信用债加权发行成本3.46%， 较上月下行6BP。从品种来看，多数券种有不同程度减少，主力发行券 种仍为短融和公司债，占比分别为31.7%、29.5%，分别环减21.6%、17.4%。从期限来看，仍以1年（含）以内、1-3（含）年为主，占比分别为38.3%、38.8%，分别环减25.3%、16.5%。从等级来看，发行主力 仍为AAA级，占比55.2%。 地产债净融资额有所回升，净融资40.1亿元，较上月增加189.8亿，发行仍以国企为主。 城投债净融资回落，净融资896.2亿元，较上月减少869.5亿元。 二级市场：本月信用债到期收益率先下后上，7.1-7.24中短票据到期收益率整体下行，多数等级到期收益率下行幅度在6-13BP，7月24日，受政治局会议以及住建部关于房地产政策的定调影响，市场开始回 调，收益率有所上行，其中1年期品种收益率上行幅度最大，在7-10BP之间。全月来看，信用债到期收益率集体下行，各等级到期收益率下行幅度在1-6BP，其中1YAAA、1YAA+、1YAA分别下行3BP、3BP、6BP。本月信用利差长短分化。从中短期票据来看，除1Y期限各等级信用利差 小幅走阔外，其余信用利差均有不同程度收窄。1YAAA、1YAA+、1YAA分别走阔4BP、3BP、1BP，其中1YAAA、1YAA+滚动3年利差分位数均在50%以上；3Y及5Y各等级信用利差收窄幅度在4-8BP之间。期限利差来 看，本月中短期票据期限利差多数走阔。等级利差来看，本月中短期票 据AA-(AA+)多数走阔，(AA+)-AAA集体收窄。地产债方面，本月地产债 1Y各等级信用利差走阔，中长期限中除3YAAA、5YAA小幅走阔外，其余等级均有不同程度收窄；期限利差以走阔为主；等级利差AA-(AA+)集体走阔，(AA+)-AAA集体收窄。城投债方面，本月城投债信用利差多数收窄，中长期限品种收窄幅度较大，期限利差多数走阔；等级利差AA- (AA+)集体收窄，(AA+)-AAA多数收窄。 主体评级方面，本月共有36家境内企业主体评级被调低、评级展望 为负面或被列入评级观察名单，其中13家企业主体评级被调低（不含 展望调低）；评级展望方面，本月共有18家企业主体评级展望被调低或 主体评级展望为负面；本月共有5家企业被列入评级观察名单，主要集中于地产和工业。 本月负面舆情较多，地产主要涉及债务违约、评级下调、新增被执行人、未按期披露年报等，城投主要涉及评级展望下调、高管被调查或处分、新增被执行人、商票逾期等。地产债方面，穆迪下调绿地控股、远洋集团等家族评级，惠誉下调万达商管信用评级等；泛海控股、世茂股 份未按期足额支付本息等；阳光集团、鸿坤伟业未能按期披露2022年 年报等；富力地产新增3条被执行人信息等。城投方面，昆明轨交、西 池光胜分析师 2023年08月01日 2023年7月信用债市场回顾：净融资有所回落，到期收益率集体下行 一级市场：信用债净融资有所回落，发行成本下行。本月（7月1日 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告PMI会持续回升吗？ 2023-07-31 2023年以来各省城投债到 2023-07-30 期压力及债务管控进展？震荡市中“固收+”基金作何 2023-07-27 选择？2023年以来城投信用评级调整有何变化？ 2023-07-26 强调“精准调控”，关注地产 2023-07-25 政策——7月政治局会议解读 宁城投、昆明土投、兰州轨交、贵州东湖建投等评级展望调整为负面；安徽国资、渌湘投资、宜春城投、佛山投控等高管被调查或处分；黔南州投资、安顺西秀工投、遵义经开投等被列为失信执行人等；昆明城投、潍坊滨海投资、贵州白云城投等涉及商票逾期。 风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。 内容目录 1.一级市场：信用债净融资有所回落，发行成本下行4 2.二级市场：到期收益率集体下行，信用利差长短分化7 2.1.到期收益率7 2.2.信用利差8 3.评级变动10 4.舆情关注11 图表目录 图1.信用债月度净融资走势（亿元）4 图2.本月信用债发行仍以短融、公司债为主（亿元）4 图3.本月信用债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元）4 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元）4 图5.地产债月度净融资走势（亿元）5 图6.本月地产债公司债仍为发行主力（亿元）5 图7.本月地产债仍以1-3（含）年、3-5（含）年为主（亿元）5 图8.本月地产债仍以AAA级发行为主（亿元）5 图9.城投债月度净融资走势（亿元）7 图10.本月城投债发行券种仍以公司债为主（亿元）7 图11.本月城投债以1-3（含）年为主（亿元）7 图12.本月城投债仍以AA+级为发行为主（亿元）7 表1：本月主要地产债发行明细6 表2：中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP）8 表3：地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP）8 表4：7月信用利差长短分化（BP）8 表5：7月中短期票据期限利差和等级利差变化（BP）9 表6：7月地产债信用利差分布（BP）9 表7：7月地产债期限利差和等级利差变化（BP）9 表8：7月城投债信用利差多数收窄（BP）9 表9：7月城投债期限利差和等级利差变化（BP）9 表10：本月主要信用评级及展望变动及被列入评级观察的企业10 表11：本月部分信用债舆情关注11 1.一级市场：信用债净融资有所回落，发行成本下行 据Wind信用债口径统计，本月（7月1日-7月31日）信用债发行1562只，发行额11377.3亿元，环减19.7%；偿还额（含到期回售，下同）11457.0亿元，环减8.4%；净融资额-79.7亿元，较上月减少1737.6亿，净融资额由正转负。7月信用债发行加权久期1为2.16年，较上月缩短0.06年；7月信用债加权发行成本23.46%，较上月下行6BP。 从品种来看，多数券种有不同程度减少，主力发行券种仍为短融和公司债，占比分别为31.7%、29.5%，分别环减21.6%、17.4%。从期限来看，仍以1年（含）以内、1-3（含）年为主，占比分别为38.3%、38.8%，分别环减25.3%、16.5%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比55.2%。 图1.信用债月度净融资走势（亿元）图2.本月信用债发行仍以短融、公司债为主（亿元） 总发行量(亿元)净融资额(亿元) 总偿还量(亿元) 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 23/07 23/05 23/03 23/01 22/11 22/09 22/07 22/05 22/03 22/01 21/11 21/09 21/07 -7000 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 短融公司债中票ABSPPN企业债 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3.本月信用债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元） 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年>5年 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AAAA-无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额有所回升，发行仍以国企为主。本月地产债3发行59只，发行量589.1亿元， 环增53.2%，偿还量549.0亿，环增2.7%，净融资40.1亿元，净融资额较上月增加189.8亿。从品种来看，本月地产债公司债仍为发行主力，占比为43.9%，发行额环增39.9%。从期 1加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 2加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 3地产债分类依据为WIND行业分类 限来看，本月地产债仍以中等期限品种为主，各期限品种均有不同程度增加，其中1-3（含）年增幅最大，达73.6%，1-3年（含）年、3-5（含）年发行额占比分别为35.0%、33.0%。从主体评级来看，本月仍以AAA级发行主体为主，占比达70.9%，环增64.0%。从企业性质来看，发行地产债的主体仍以国有企业为主，发行量占比92.6%，本月发行地产债的国企包括 万科、招商蛇口、苏高新集团、华润置地、金融街等，民企包括新城控股、滨江集团、新湖中宝。 图5.地产债月度净融资走势（亿元）图6.本月地产债公司债仍为发行主力（亿元） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元，右) 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 300 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 短融中票公司债企业债ABSPPN 23/06 23/04 23/02 22/12 22/10 22/08 22/06 22/04 22/02 21/12 21/10 21/08 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图7.本月地产债仍以1-3（含）年、3-5（含）年为主（亿元）图8.本月地产债仍以AAA级发行为主（亿元） 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年5年以上 800 700 600 500 400 300 200 100 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AA无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 发行起始日 证券简称 发行人简称 发行人企业性质 发行额期限（年，含 主体评级 发行利率 表1：本月主要地产债发行明细 （亿） 到期回售） （%） 2023/7/28 23振业02 深振业 地方国有企业 7.5 3.0000 AA 3.45 2023/7/27 23黑牡丹SCP002 黑牡丹 地方国有企业 6.6 0.7377 AA+ 2.8 2023/7/25 23保利置业MTN002 保利置业 中央国有企业 10 3.0000 AAA 3.4 2023/7/25 23苏州高新SCP019 苏高新集团 地方国有企业 5 0.2514 AAA 2.2 2023/7/24 23新城控股MTN001 新城控股 民营企业 8.5 3.0000 AAA 4 2023/7/24 23兴泰金融PPN001(混合型科创票据) 合肥兴泰 地方国有企业 2 2+1 AAA 3.09 2023/7/21 23京城02 城建发展 地方国有企业 15 3+2 AAA 3.4 2023/7/21 23滨江房产MTN002 滨江集团 民营企业 6 1+1 AAA 3.85 2023/7/20 23万科01 万科 公众企业 20 3.0000 AAA 3.1 2023/7/20 23信达地产MTN002 信达地产 中央国有企业 10 2+2+