2023年3月信用债市场回顾：净融资回落，到期收益率集体下行

-3月31日）信用债发行2329只，发行额17536.7亿元，环增79.0%；偿还额（含到期回售，下同）16137.0亿元，环增125.0%；净融资额1399.8亿元，较上月减少1226.2亿，主要受金融、日常消费、能源等行业净融资额影响。3月信用债发行加权久期为1.98年，较上月拉长 0.47年；3月信用债加权发行成本3.88%，较上月上行24BP。从品种来看，各券种均有不同程度增加，主力发行券种为短融和公司债，占比分别为33.1%、27.2%，分别环增32.0%、132.0%。从期限来看，以1年 （含）以内、1-3（含）年为主，占比分别为40.8%、38.7%，中长期品种3月增幅较大，1-3（含）年、3-5（含）年、5年以上分别环增120.3%、 135.8%、323.8%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比48.3%。 地产债净融资额小幅改善，净融资25.5亿元，发行仍以国企为主。 城投债净融资持续改善，净融资2618.2亿元，较上月增加426.6亿元。 二级市场：到期收益率集体下行，短久期信用利差被动走阔。本月各等级到期收益率下行8-18BP，其中，中长期的各等级收益 率下行幅度较大，3YAAA、3YAA+、3YAA分别下行14BP、18BP、15BP；5YAAA、5YAA+、5YAA分别下行10BP、17BP、17BP。本月信用利差分化，1年期及高评级信用利差小幅走阔，3年期、5年期中低评级小幅收窄，其中，1YAA+、1YAA、3YAAA、5YAAA均小幅走阔1BP， 除1YAA滚动3年的利差分位数为19%，其余均在40%-55%之间；3YAA+、5YAA+分别收窄3BP、6BP。期限利差来看，本月3-1年信用利差集体收窄，5-3年信用利差多数小幅走阔，等级利差来看，中短期 票据除3Y(AA+)-AAA、5Y(AA+)-AAA利差分别收窄4BP、7BP外，其余均小幅走阔。地产债方面，本月地产债高等级信用利差走阔，中低等级信用利差收窄；期限利差分化，5-3年以走阔为主，3-1年以收窄为主；等级利差集体收窄。城投债方面，本月城投债高等级信用利差走阔，低等级信用利差收窄，3YAA收窄幅度最大， 期限利差多数收窄、等级利差集体收窄。 主体评级方面，本月共有3家境内企业主体评级被调低，分别为长安保险公司、幸福人寿、百年人寿，均属于金融业；中国光大控股、连云港港口集团、远洋集团、海发集团等11家境内企业主体评级展望为负 面，所属行业为工业、金融、房地产、可选消费；共3家企业被列入评级观察名单，包括四川天府银行、通化丰源、远洋资本，所属行业为工业、金融。 本月负面舆情较多，地产涉及债务违约、评级下调等，城投涉及高管被调查或处分、评级下调、商票逾期、被列为被执行人等。地产债方面， 恒大地产宣布“20恒大04”未能按期兑付债券利息、蓝光发展到期未能偿还的债务累计414.0亿元、荣盛发展两笔美元债违约，涉及本金约 73亿美元等；穆迪下调路劲、新城发展、远洋集团等家族评级。城投方 面，厦门建发集团、甘肃农垦集团、楚元控股、天恒置业等高管被调查 或处分；惠誉将莆田国投、青岛城投、青岛海发集团等评级展望由“稳 池光胜分析师 2023年04月06日 2023年3月信用债市场回顾：净融资回落，到期收益率集体下行 一级市场：信用债净融资回落，发行加权久期拉长。本月（3月1日 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 相关报告解码煤炭企业（八）：淮北矿 2023-04-05 业(集团)有限责任公司社融或小幅升至10.0%附近，通胀料延续回落——3 2023-04-04 月经济金融数据展望2023年1季度城投拿地有哪 2023-04-03 些变化？（更正）2023年1季度城投拿地有哪 2023-04-03 些变化？3月末超储率或在1.6%左 2023-04-02 右，4月资金面有望维持平稳——4月流动性展望 chenyt4@essence.com.cn 定”下调至“负面”；柳州城投2022年9月-2023年2月累计商票逾期 2150万元、潍坊峡山文旅定融展期等；登封建投被上海金融法院列为 被执行人，执行标的2144.6万元等。 风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。 固定收益主题报告 固定收益主题报告 内容目录 1.一级市场：信用债净融资回落，发行加权久期拉长4 2.二级市场：到期收益率集体下行，短久期信用利差被动走阔7 2.1.到期收益率7 2.2.信用利差8 3.评级变动10 4.舆情关注10 图表目录 图1.信用债月度净融资走势（亿元）4 图2.本月信用债发行以短融、公司债为主（亿元）4 图3.本月信用债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元）4 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元）4 图5.地产债月度净融资走势（亿元）5 图6.本月地产债公司债仍为发行主力（亿元）5 图7.本月地产债1-3（含）年、3-5（含）年为发行额占比较高（亿元）5 图8.本月地产债仍以AAA级发行为主（亿元）5 图9.城投债月度净融资走势（亿元）7 图10.本月城投债发行券种以公司债为主（亿元）7 图11.本月城投债以1-3（含）年期限为主（亿元）7 图12.本月城投债仍以AA+级为发行为主（亿元）7 表1：本月主要地产债发行明细6 表2：中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP）8 表3：地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP）8 表4：3月1年期及高评级信用利差小幅走阔（BP）8 表5：3月中短期票据期限利差和等级利差变化（BP）9 表6：3月高等级信用利差走阔，中低等级信用利差收窄（BP）9 表7：3月地产债期限利差和等级利差变化（BP）9 表8：3月高等级信用利差走阔，低等级信用利差收窄（BP）9 表9：3月城投债期限利差和等级利差变化（BP）9 表10：本月主要信用评级及展望变动及被列入评级观察的企业10 表11：本月部分信用债舆情关注11 固定收益主题报告 1.一级市场：信用债净融资回落，发行加权久期拉长 据Wind信用债口径统计，本月（3月1日-3月31日）信用债发行2329只，发行额17536.7亿元，环增79.0%；偿还额（含到期回售，下同）16137.0亿元，环增125.0%；净融资额1399.8亿元，较上月减少1226.2亿，主要受金融、日常消费、能源等行业1净融资额影响（净融资额均小于-350亿）。3月信用债发行加权久期2为1.98年，较上月拉长0.47年；3月信用债加权发行成本33.88%，较上月上行24BP。 从品种来看，各券种均有不同程度增加，主力发行券种为短融和公司债，占比分别为33.1%、27.2%，分别环增32.0%、132.0%。从期限来看，以1年（含）以内、1-3（含）年为主，占比分别为40.8%、38.7%，中长期品种3月增幅较大，1-3（含）年、3-5（含）年、5年以上分别环增120.3%、135.8%、323.8%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比48.3%。 图1.信用债月度净融资走势（亿元）图2.本月信用债发行以短融、公司债为主（亿元） 总发行量(亿元)净融资额(亿元) 总偿还量(亿元) 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 23/03 -7000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 短融公司债中票ABSPPN企业债 23/01 22/11 22/09 22/07 22/05 22/03 22/01 21/11 21/09 21/07 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3.本月信用债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元） 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年>5年 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AAAA-A+BBB-无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额小幅改善，发行仍以国企为主。本月地产债4发行72只，发行量751.8亿元，环增98.2%，偿还量726.3亿，环增100.8%，净融资25.5亿元，净融资额小幅改善，较上月增加7.9亿。从品种来看，本月地产债发行中公司债仍为发行主力，占比44.2%，发行额 1Wind一级行业 2加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 3加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 4地产债分类依据为WIND行业分类 固定收益主题报告 环增99.1%。从期限来看，本月地产债1-3年（含）年、3-5（含）年发行额占比较高，发行 金额占比分别为36.1%、35.6%，分别较上月环增108.9%、128.9%。从主体评级来看，本月仍以AAA级发行主体为主，占比达64.1%，环增79.1%。从企业性质来看，发行地产债的主体仍以国有企业为主，发行量占比小幅回落至94.4%，本月发行地产债的国企包括保利发展、华润置地、联发集团、中交地产等，民企包括雅居乐、重庆华宇集团、滨江集团。 总发行量(亿元) 净融资额(亿元，右) 总偿还量(亿元) 图5.地产债月度净融资走势（亿元）图6.本月地产债公司债仍为发行主力（亿元） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 350 300 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 短融中票公司债企业债ABSPPN 23/03 23/02 23/01 22/12 22/11 22/10 22/09 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图7.本月地产债1-3（含）年、3-5（含）年为发行额占比较高 （亿元） 图8.本月地产债仍以AAA级发行为主（亿元） 300 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年5年以上 600 500 400 300 200 100 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AA无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 发行起始日 证券简称 发行人企业性质 发行额 （亿） 期限（年，含到 期回售） 主体评级 发行利率 （%） 表1：本月主要地产债发行明细 2023/3/31GC鑫悦次中央国有企业0.0118.0137-- 2023/3/2923北辰A地方国有企业28.63.0137+3+3+3+3+-5 3 2023/3/2923华发实业MTN001地方国有企业102+2+1AAA4.7 2023/3/2723番雅02外商独资企业21+1AA5 2023/3/2723首开MTN003地方国有企业153+2AAA3.93 2023/3/2723苏州高技MTN001地方国有企业53+2AAA3.44 2