2023年9月信用债市场回顾：净融资由正转负，到期收益率集体上行

9月30日）信用债发行1709只，发行额114197亿元，环减250；偿还额（含到期回售，下同）125347亿元，环减70；净融资额11150亿元，较上月减少28619亿元，净融资额由正转负。9月信用债发行加权久期为219年，较上月拉长001年；9月信用债加权发行成本 357，较上月上行17BP。从品种来看，除ABS有小幅增加外，其余券 种均有不同程度减少，其中短融、公司债、中票发行占比分别为266、301、209，分别环减353、154、384。从期限来看，仍以1 年（含）以内、13（含）年为主，占比分别为348、450，其中13（含）发行额环比降幅最小，为207。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比473。 地产债净融资额较上月明显下降，净融资2651亿元，较上月减少3186亿，发行仍以国企为主。 城投债净融资有所回落，净融资5011亿元，较上月减少14958亿元。 二级市场：本月信用债到期收益率集体上行。从中短期票据来看，各等级到期收益率上行723BP，其中，中短期的各等级收益率上行幅度较大，1YAAA、1YAA、1YAA分别上行16BP、17BP、21BP；3YAAA、3YAA、 3YAA分别上行18BP、23BP、22BP；5年期各等级到期收益率上行716BP。本月信用利差有所分化，1年期的中高评级信用利差被动收窄，中长期限信用利差多数走阔。1YAAA、1YAA均小幅收窄2BP，其余品种中除5YAA信用利差小幅收窄2BP外，信用利差均走阔，其中3年期信用利差走阔幅度最大，为712BP。期限利差来看，本月中短期票据31年集体走阔，53年集体收窄。等级利差来看，本月中短期票据AAAA多数收窄，AAAAA集体走阔。地产债方面，本月1年期的中高评级信用利差被动收窄，中长期限信用利差多数走阔；期限利差31年集体走阔， 53年集体收窄；等级利差多数走阔。城投债方面，本月城投债信用利 差集体走阔，3年期各等级信用利差走阔幅度较大；期限利差集体收窄；等级利差AAAA集体走阔，AAAAA多数收窄。 主体评级方面，本月共有26家境内企业主体评级被调低、评级展望为负面或被列入评级观察名单，16家企业主体评级被调低（不含仅展望调低），其中12家企业主体评级被调低（不含仅展望调低）且展望为 负面；评级展望方面，本月共有9家企业主体评级展望被调低或主体评 级展望为负面；被列入评级观察名单方面，本月仅1家企业被列入评级观察名单。评级变动主要集中于房地产、工业等行业。 本月负面舆情，地产主要涉及债券展期、评级下调、债务违约、被列入失信被执行人等，城投主要涉及新增借款占上年末净资产比例较高、被列入失信被执行人、高管被调查或处分等。地产债方面，荣盛发展、绿地控股、碧桂园等获通过债券展期征求；穆迪将碧桂园、弘阳地产等 评级调低、标普将新城控股主体信用评级调低等；华夏幸福截至8月底 累计未能如期偿还债务金额2488亿等；恒大地产存在超590条被执行 池光胜分析师 2023年10月06日 2023年9月信用债市场回顾：净融资由正转负，到期收益率集体上行 一级市场：信用债净融资由正转负，发行成本有所上行。（9月1日 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigsessencecomcn 相关报告以史为鉴：本轮房地产放松力度如何？ 20230904 担保系列（2）：城投债的担 20230901 保效力分析PMI会升至50以上吗？ 20230831 详解汽车金融公司债 20230830 8月底超储率预计略偏低，9 20230828 月会降准吗？9月流动性展望 人信息，被执行总金额超560亿元等。城投方面，嘉善经开实业、宁波舜通、东台惠民等涉及累计新增借款占上年末净资产比例超百分之四十；凯里城投、六盘水水城城投等涉及被列入失信被执行人；宁波城建 投资控股、定远城发等涉及高管被调查或处分。 风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。 内容目录 1一级市场：信用债净融资由正转负，发行成本有所上行4 2二级市场：到期收益率集体上行，信用利差有所分化7 21到期收益率7 22信用利差8 3评级变动9 4舆情关注10 图表目录 图1信用债月度净融资走势（亿元）4 图2本月信用债以短融、公司债为主（亿元）4 图3本月信用债发行以1年（含）以内、13（含）年为主（亿元）4 图4本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元）4 图5地产债月度净融资走势（亿元）5 图6本月地产债短融、中票、公司债发行占比相近（亿元）5 图7本月地产债发行期限有所缩短，以1年（含）以内、13（含）年为主（亿元）5 图8本月地产债以AAA、AA级发行为主（亿元）5 图9城投债月度净融资走势（亿元）6 图10本月城投债发行券种以公司债为主（亿元）6 图11本月城投债以13（含）年为主（亿元）7 图12本月城投债仍以AA级为发行为主（亿元）7 表1：本月地产债发行明细6 表2：中短票和国开债到期收益率（）和变动（BP）7 表3：地产债和城投债到期收益率（）和变动（BP）7 表4：9月信用利差分布（BP）8 表5：9月中短期票据期限利差和等级利差变化（BP）8 表6：9月地产债信用利差分布（BP）8 表7：9月地产债期限利差和等级利差变化（BP）8 表8：9月城投债信用利差分布（BP）9 表9：9月城投债期限利差和等级利差变化（BP）9 表10：本月主要信用评级下调及展望变动及被列入评级观察的企业9 表11：本月部分信用债舆情关注10 1一级市场：信用债净融资由正转负，发行成本有所上行 据Wind信用债口径统计，本月（9月1日9月30日）信用债发行1709只，发行额114197亿元，环减250；偿还额（含到期回售，下同）125347亿元，环减70；净融资额11150亿元，较上月减少28619亿元，净融资额由正转负。9月信用债发行加权久期1为219年，较上月拉长001年；9月信用债加权发行成本2357，较上月上行17BP。 从品种来看，除ABS有小幅增加外，其余券种均有不同程度减少，其中短融、公司债、中票发行占比分别为266、301、209，分别环减353、154、384。从期限来看，仍以 1年（含）以内、13（含）年为主，占比分别为348、450，其中13（含）发行额环比降幅最小，为207。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比473。 图1信用债月度净融资走势（亿元）图2本月信用债以短融、公司债为主（亿元） 总发行量亿元净融资额亿元 总偿还量亿元 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 20000 15000 10000 5000 0 5000 10000 15000 20000 7000 5000 3000 1000 1000 3000 5000 7000 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 短融公司债中票ABSPPN企业债 2309 2307 2305 2303 2301 2211 2209 2207 2205 2203 2201 2111 2109 2107 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3本月信用债发行以1年（含）以内、13（含）年为主 （亿元） 图4本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内13（含）年35（含）年5年 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAAAAAA无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额较上月明显下降，发行仍以国企为主。本月地产债3发行25只，发行量2054亿元，环减649，偿还量4705亿，环减115，净融资2651亿元，净融资额较上月减少 3186亿。从品种来看，本月地产债短融、中票、公司债发行占比相近，占比分别为306、 1加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 2加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 3地产债分类依据为WIND行业分类 324、275，发行额分别环减447、737、624。从期限来看，本月地产债发行期限有所缩短，以1年（含）以内、13（含）年为主（亿元），占比分别为306、402，较上月分别环减447、673、757。从主体评级来看，本月以AAA、AA级发行主体为主，占比分别为495、343，分别环减758、215。从企业性质来看，发行地产债的主体仍以 国有企业为主，发行量占比951，本月发行地产债的国企包括海信地产、金融街、苏高新 集团、华发股份、珠江实业集团等；民企仅卓越商业发行一只中票。 图5地产债月度净融资走势（亿元）图6本月地产债短融、中票、公司债发行占比相近（亿元） 总发行量亿元 净融资额亿元，右 总偿还量亿元 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1000 800 600 400 200 0 200 400 600 800 400 300 200 100 0 100 200 300 400 300 250 200 150 100 50 0 短融中票公司债企业债ABSPPN 2308 2306 2304 2302 2212 2210 2208 2206 2204 2202 2112 2110 2108 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图7本月地产债发行期限有所缩短，以1年（含）以内、13 图8本月地产债以AAA、AA级发行为主（亿元） （含）年为主（亿元） 300 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内13（含）年35（含）年5年以上 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAAAA无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 发行起始日 证券简称 发行人简称 发行人企业性质 发行额期限（年，含 主体评级 发行利率 表1：本月地产债发行明细 （亿） 到期回售） （） 2023928 海信01次 海信地产 地方国有企业 001 180822 2023928 海信01优 海信地产 地方国有企业 1935 180822 32 2023928 23浦软件园SCP004 浦东软件园 中央国有企业 2 02623 AA 2023925 23金融街MTN006 金融街 地方国有企业 10 32 AAA 35 2023922 23苏州高新SCP029 苏高新集团 地方国有企业 5 02186 AAA 252 2023921 23卓越商业MTN002 卓越商业 民营企业 10 30000 AA 46 2023921 23苏州高新SCP028 苏高新集团 地方国有企业 3 02404 AAA 253 2023920 23光明房产MTN004 光明地产 地方国有企业 5 111 AA 32 2023919 23昆明安居CP001 昆明安居 地方国有企业 544 08197 AA 78 2023918 23秦汉05 秦汉集团 地方国有企业 4 21 AA 7 2023918 23秦汉04 秦汉集团 地方国有企业 45 21 AA 62 2023918 23苏州高新SCP027 苏高新集团 地方国有企业 2 02541 AAA 253 2023915 23华发实业MTN003B 华发股份 地方国有企业 11 111 AAA 362 2023915 23华发实业MTN003A 华发股份 地方国有企业 9 32 AAA 415 20