2023年9月信用债市场回顾：净融资由正转负，到期收益率集体上行

9月30日）信用债发行1709只，发行额11419.7亿元，环减25.0%；偿还额（含到期回售，下同）12534.7亿元，环减7.0%；净融资额-1115.0亿元，较上月减少2861.9亿元，净融资额由正转负。9月信用债发行加权久期为2.19年，较上月拉长0.01年；9月信用债加权发行成本 3.57%，较上月上行17BP。从品种来看，除ABS有小幅增加外，其余券 种均有不同程度减少，其中短融、公司债、中票发行占比分别为26.6%、30.1%、20.9%，分别环减35.3%、15.4%、38.4%。从期限来看，仍以1 年（含）以内、1-3（含）年为主，占比分别为34.8%、45.0%，其中1-3（含）发行额环比降幅最小，为-20.7%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比47.3%。 地产债净融资额较上月明显下降，净融资265.1亿元，较上月减少318.6亿，发行仍以国企为主。 城投债净融资有所回落，净融资501.1亿元，较上月减少1,495.8亿元。 二级市场：本月信用债到期收益率集体上行。从中短期票据来看，各等级到期收益率上行7-23BP，其中，中短期的各等级收益率上行幅度较大，1YAAA、1YAA+、1YAA分别上行16BP、17BP、21BP；3YAAA、3YAA+、 3YAA分别上行18BP、23BP、22BP；5年期各等级到期收益率上行7-16BP。本月信用利差有所分化，1年期的中高评级信用利差被动收窄，中长期限信用利差多数走阔。1YAAA、1YAA+均小幅收窄2BP，其余品种中除5YAA信用利差小幅收窄2BP外，信用利差均走阔，其中3年期信用利差走阔幅度最大，为7-12BP。期限利差来看，本月中短期票据3-1年集体走阔，5-3年集体收窄。等级利差来看，本月中短期票据AA-(AA+)多数收窄，(AA+)-AAA集体走阔。地产债方面，本月1年期的中高评级信用利差被动收窄，中长期限信用利差多数走阔；期限利差3-1年集体走阔， 5-3年集体收窄；等级利差多数走阔。城投债方面，本月城投债信用利 差集体走阔，3年期各等级信用利差走阔幅度较大；期限利差集体收窄；等级利差AA-(AA+)集体走阔，(AA+)-AAA多数收窄。 主体评级方面，本月共有26家境内企业主体评级被调低、评级展望为负面或被列入评级观察名单，16家企业主体评级被调低（不含仅展望调低），其中12家企业主体评级被调低（不含仅展望调低）且展望为 负面；评级展望方面，本月共有9家企业主体评级展望被调低或主体评 级展望为负面；被列入评级观察名单方面，本月仅1家企业被列入评级观察名单。评级变动主要集中于房地产、工业等行业。 本月负面舆情，地产主要涉及债券展期、评级下调、债务违约、被列入失信被执行人等，城投主要涉及新增借款占上年末净资产比例较高、被列入失信被执行人、高管被调查或处分等。地产债方面，荣盛发展、绿地控股、碧桂园等获通过债券展期征求；穆迪将碧桂园、弘阳地产等 评级调低、标普将新城控股主体信用评级调低等；华夏幸福截至8月底 累计未能如期偿还债务金额248.8亿等；恒大地产存在超590条被执行 池光胜分析师 2023年10月06日 2023年9月信用债市场回顾：净融资由正转负，到期收益率集体上行 一级市场：信用债净融资由正转负，发行成本有所上行。（9月1日- 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告以史为鉴：本轮房地产放松力度如何？ 2023-09-04 担保系列（2）：城投债的担 2023-09-01 保效力分析PMI会升至50%以上吗？ 2023-08-31 详解汽车金融公司债 2023-08-30 8月底超储率预计略偏低，9 2023-08-28 月会降准吗？——9月流动性展望 人信息，被执行总金额超560亿元等。城投方面，嘉善经开实业、宁波舜通、东台惠民等涉及累计新增借款占上年末净资产比例超百分之四十；凯里城投、六盘水水城城投等涉及被列入失信被执行人；宁波城建 投资控股、定远城发等涉及高管被调查或处分。 风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。 内容目录 1.一级市场：信用债净融资由正转负，发行成本有所上行4 2.二级市场：到期收益率集体上行，信用利差有所分化7 2.1.到期收益率7 2.2.信用利差8 3.评级变动9 4.舆情关注10 图表目录 图1.信用债月度净融资走势（亿元）4 图2.本月信用债以短融、公司债为主（亿元）4 图3.本月信用债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元）4 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元）4 图5.地产债月度净融资走势（亿元）5 图6.本月地产债短融、中票、公司债发行占比相近（亿元）5 图7.本月地产债发行期限有所缩短，以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元）5 图8.本月地产债以AAA、AA+级发行为主（亿元）5 图9.城投债月度净融资走势（亿元）6 图10.本月城投债发行券种以公司债为主（亿元）6 图11.本月城投债以1-3（含）年为主（亿元）7 图12.本月城投债仍以AA+级为发行为主（亿元）7 表1：本月地产债发行明细6 表2：中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP）7 表3：地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP）7 表4：9月信用利差分布（BP）8 表5：9月中短期票据期限利差和等级利差变化（BP）8 表6：9月地产债信用利差分布（BP）8 表7：9月地产债期限利差和等级利差变化（BP）8 表8：9月城投债信用利差分布（BP）9 表9：9月城投债期限利差和等级利差变化（BP）9 表10：本月主要信用评级下调及展望变动及被列入评级观察的企业9 表11：本月部分信用债舆情关注10 1.一级市场：信用债净融资由正转负，发行成本有所上行 据Wind信用债口径统计，本月（9月1日-9月30日）信用债发行1709只，发行额11419.7亿元，环减25.0%；偿还额（含到期回售，下同）12534.7亿元，环减7.0%；净融资额-1115.0亿元，较上月减少2861.9亿元，净融资额由正转负。9月信用债发行加权久期1为2.19年，较上月拉长0.01年；9月信用债加权发行成本23.57%，较上月上行17BP。 从品种来看，除ABS有小幅增加外，其余券种均有不同程度减少，其中短融、公司债、中票发行占比分别为26.6%、30.1%、20.9%，分别环减35.3%、15.4%、38.4%。从期限来看，仍以 1年（含）以内、1-3（含）年为主，占比分别为34.8%、45.0%，其中1-3（含）发行额环比降幅最小，为-20.7%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比47.3%。 图1.信用债月度净融资走势（亿元）图2.本月信用债以短融、公司债为主（亿元） 总发行量(亿元)净融资额(亿元) 总偿还量(亿元) 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 短融公司债中票ABSPPN企业债 23/09 23/07 23/05 23/03 23/01 22/11 22/09 22/07 22/05 22/03 22/01 21/11 21/09 21/07 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3.本月信用债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主 （亿元） 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年>5年 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AAAA-无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额较上月明显下降，发行仍以国企为主。本月地产债3发行25只，发行量205.4亿元，环减64.9%，偿还量470.5亿，环减11.5%，净融资265.1亿元，净融资额较上月减少 318.6亿。从品种来看，本月地产债短融、中票、公司债发行占比相近，占比分别为30.6%、 1加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 2加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 3地产债分类依据为WIND行业分类 32.4%、27.5%，发行额分别环减44.7%、73.7%、62.4%。从期限来看，本月地产债发行期限有所缩短，以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元），占比分别为30.6%、40.2%，较上月分别环减44.7%、67.3%、75.7%。从主体评级来看，本月以AAA、AA+级发行主体为主，占比分别为49.5%、34.3%，分别环减75.8%、21.5%。从企业性质来看，发行地产债的主体仍以 国有企业为主，发行量占比95.1%，本月发行地产债的国企包括海信地产、金融街、苏高新 集团、华发股份、珠江实业集团等；民企仅卓越商业发行一只中票。 图5.地产债月度净融资走势（亿元）图6.本月地产债短融、中票、公司债发行占比相近（亿元） 总发行量(亿元) 净融资额(亿元，右) 总偿还量(亿元) 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 300 250 200 150 100 50 0 短融中票公司债企业债ABSPPN 23/08 23/06 23/04 23/02 22/12 22/10 22/08 22/06 22/04 22/02 21/12 21/10 21/08 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图7.本月地产债发行期限有所缩短，以1年（含）以内、1-3 图8.本月地产债以AAA、AA+级发行为主（亿元） （含）年为主（亿元） 300 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年5年以上 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AA无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 发行起始日 证券简称 发行人简称 发行人企业性质 发行额期限（年，含 主体评级 发行利率 表1：本月地产债发行明细 （亿） 到期回售） （%） 2023/9/28 海信01次 海信地产 地方国有企业 0.01 18.0822 - - 2023/9/28 海信01优 海信地产 地方国有企业 19.35 18.0822 - 3.2 2023/9/28 23浦软件园SCP004 浦东软件园 中央国有企业 2 0.2623 AA+ - 2023/9/25 23金融街MTN006 金融街 地方国有企业 10 3+2 AAA 3.5 2023/9/22 23苏州高新SCP029 苏高新集团 地方国有企业 5 0.2186 AAA 2.52 2023/9/21 23卓越商业MTN002 卓越商业 民营企业 10 3.0000 AA+ 4.6 2023/9/21 23苏州高新SCP028 苏高新集团 地方国有企业 3 0.2404 AAA 2.53 2023/9/20 23光明房产