2023年5月信用债市场回顾：净融资由正转负，到期收益率集体下行

1日-5月31日）信用债发行1037只，发行额8303.9亿元，环减 46.3%；偿还额（含到期回售，下同）10936.4亿元，环减24.9%；净融资额-2632.4亿元，较上月减少3543.0亿，净融资额由正转负。5月信用债发行加权久期为1.78年，较上月缩短0.25年；5月信用债加权发 行成本3.42%，较上月下行24BP。从品种来看，各券种均有不同程度减 少，主力发行券种仍为短融和公司债，占比分别为35.4%、26.1%，分别环减43.7%、52.2%。从期限来看，以1年（含）以内、1-3（含）年为主，占比分别为44.4%、37.4%，分别环减40.5%、47.8%。从等级来看， 发行主力仍为AAA级，占比52.0%。 地产债净融资额持续负，净融资-174.7亿元，发行仍以国企为主。 城投债净融资由正转负，净融资-425.0亿元，较上月减少2027.0亿元。二级市场：到期收益率集体下行，信用利差被动走阔。本月各等级到期收益率下行2-22BP，其中，1年期品种的各等级收益率下行幅度相对较大，1YAAA、1YAA+、1YAA分别下行22BP、22BP、21BP；3YAA+、3YAAA 下行幅度相对较小，分别为2BP、9BP。本月信用利差被动走阔，其中3年期品种走阔幅度最大，3YAAA、3YAA+、3YAA分别走阔10BP、17BP、 8BP，滚动3年利差分位数均在60%以上；其余品种信用利差走阔幅度在1-8BP。期限利差来看，本月中短期票据期限利差5-3年继续收窄，3-1年在短期限下行幅度较大下，被动走阔，等级利差来看，本月中短期票据AA-AAA小幅走阔，AA-(AA+)以收窄为主。地产债方面，本月地产债信用利差小幅被动走阔，其中3年期走阔幅度较大；期限利差5-3 年集体收窄，3-1年被动走阔；等级利差除3Y(AA+)-AAA小幅走阔外，其余均小幅收窄。城投债方面，本月城投债信用利差被动走阔，中短期限品种走阔幅度较大，期限利差5-3年集体收窄，3-1年被动走阔；AA- (AA+)小幅被动走阔，(AA+)-AAA以收窄为主。 主体评级方面，本月共有11家境内企业主体评级被调低、评级展望 为负面或被列入评级观察名单，其中2家企业主体评级被调低，分别为昆明滇投（评级展望负面）、蒙娜丽莎；省公航旅集团、深高速、天津轨道交通、中国长城资产管理、中化岩土等评级展望均为负面，主要分布于工业和金融；本月仅晨鸣纸业被列入评级观察名单，属材料业。本月负面舆情较多，地产涉及债务展期及违约、评级下调、新增被执 行人、被申请重整等，城投涉及评级下调、高管被调查或处分、商票逾 期、年报披露不规范等。地产债方面，泛海控股10月美元债剩余2.1 亿美元本金拟继续展期，并被法院判决向融创、民生信托37亿本息、世茂股份未能按时偿付境内债本息，造成实质性违约、景瑞地产对“21景瑞01”展期等；穆迪下调万达商业家族评级至Ba2、越秀房地产投资 信托基金家族评级至Ba1等；新力地产及旗下多家公司新增一则被执行人信息；金科股份被债权人申请重整等。城投方面，长发集团、甘公投等主体评级被下调；泗洪宏源、嘉兴秀湖、桐乡振东新区建投、温州交 发、盐城盛州等高管被调查或处分；昆明城建等商票逾期；襄阳襄江国 池光胜分析师 2023年06月12日 2023年5月信用债市场回顾：净融资由正转负，到期收益率集体下行 一级市场：信用债净融资由正转负，发行加权久期缩短。本月（5月 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告债市复盘：牛市进行到哪一 2023-06-11 步了？转债6月月报：防守反击， 2023-06-10 转债超额收益来自正股2023年以来城投债发行有 2023-06-08 哪些特征？5月理财月报：产品发行持 2023-06-07 续回暖，破净率延续下行趋势社融或降至10%以下，CPI 2023-06-06 疲软PPI继续下行——5月经济金融数据展望 资存在未按规定时间及时披露2022年年度报告的行为等。风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。 内容目录 1.一级市场：信用债净融资由正转负，发行加权久期缩短4 2.二级市场：到期收益率集体下行，信用利差被动走阔7 2.1.到期收益率7 2.2.信用利差8 3.评级变动10 4.舆情关注10 图表目录 图1.信用债月度净融资走势（亿元）4 图2.本月信用债发行仍以短融、公司债为主（亿元）4 图3.本月信用债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主（亿元）4 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元）4 图5.地产债月度净融资走势（亿元）5 图6.本月地产债中票和公司债为发行主力（亿元）5 图7.本月地产债以1-3（含）年、3-5（含）年为主（亿元）5 图8.本月地产债仍以AAA级发行为主（亿元）5 图9.城投债月度净融资走势（亿元）7 图10.本月城投债发行券种仍以公司债为主（亿元）7 图11.本月城投债以中短期限为主（亿元）7 图12.本月城投债仍以AA+级为发行为主（亿元）7 表1：本月主要地产债发行明细6 表2：中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP）8 表3：地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP）8 表4：5月信用利差集体走阔（BP）8 表5：5月中短期票据期限利差和等级利差变化（BP）9 表6：5月地产债信用利差集体走阔（BP）9 表7：5月地产债期限利差和等级利差变化（BP）9 表8：5月城投债信用利差集体走阔（BP）9 表9：5月城投债期限利差和等级利差变化（BP）9 表10：本月主要信用评级及展望变动及被列入评级观察的企业10 表11：本月部分信用债舆情关注11 1.一级市场：信用债净融资由正转负，发行加权久期缩短 据Wind信用债口径统计，本月（5月1日-5月31日）信用债发行1037只，发行额8303.9亿元，环减46.3%；偿还额（含到期回售，下同）10936.4亿元，环减24.9%；净融资额-2632.4亿元，较上月减少3543.0亿，净融资额由正转负。5月信用债发行加权久期1为1.78年，较上月缩短0.25年；5月信用债加权发行成本23.42%，较上月下行24BP。 从品种来看，各券种均有不同程度减少，主力发行券种仍为短融和公司债，占比分别为35.4%、26.1%，分别环减43.7%、52.2%。从期限来看，以1年（含）以内、1-3（含）年为主，占比分别为44.4%、37.4%，分别环减40.5%、47.8%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比52.0%。 图1.信用债月度净融资走势（亿元）图2.本月信用债发行仍以短融、公司债为主（亿元） 总发行量(亿元)净融资额(亿元) 总偿还量(亿元) 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 23/05 -7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 短融公司债中票ABSPPN企业债 23/03 23/01 22/11 22/09 22/07 22/05 22/03 22/01 21/11 21/09 21/07 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3.本月信用债发行以1年（含）以内、1-3（含）年为主 （亿元） 图4.本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年>5年 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AAA+无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额持续为负，发行仍以国企为主。本月地产债3发行30只，发行量291.7亿元，环减43.4%，偿还量466.4亿，环减16.6%，净融资-174.7亿元，净融资额较上月减少130.9亿。从品种来看，本月地产债发行以中票和公司债为发行主力，占比分别为36.3%、33.4%，发行额分别环减43.3%、13.3%。从期限来看，本月地产债中期限品种发行额占比较高，各期 1加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 2加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 3地产债分类依据为WIND行业分类 限品种均有不同程度下降，其中1年（含）以内及5年以上下降幅度均超50%，1-3年（含）年、3-5（含）年发行额占比分别为34.7%、32.2%。从主体评级来看，本月仍以AAA级发行主体为主，占比达63.1%，环减40.3%。从企业性质来看，发行地产债的主体仍以国有企业为 主，发行量占比91.4%，本月发行地产债的国企包括招商蛇口、保利发展、绿城中国、中交地产等，民企包括碧桂园、五新实业。 图5.地产债月度净融资走势（亿元）图6.本月地产债中票和公司债为发行主力（亿元） 总发行量(亿元) 净融资额(亿元，右) 总偿还量(亿元) 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 短融中票公司债企业债ABSPPN 23/04 23/02 22/12 22/10 22/08 22/06 22/04 22/02 21/12 21/10 21/08 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图7.本月地产债以1-3（含）年、3-5（含）年为主（亿元）图8.本月地产债仍以AAA级发行为主（亿元） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年5年以上 700 600 500 400 300 200 100 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AA无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 发行起始日 证券简称 发行人企业性质 发行额 期限（年，含到 主体评级 发行利率 表1：本月主要地产债发行明细 （亿） 期回售） （%） 2023/5/31 23首开MTN006 地方国有企业 14 3+2 AAA 3.59 2023/5/31 23光明房产SCP003 地方国有企业 2.5 0.5 AA+ 2.65 2023/5/30 23苏州高新SCP008 地方国有企业 2 0.3 AAA 2.12 2023/5/29 23招商蛇口SCP006 中央国有企业 13 0.2 AAA 2.2 2023/5/29 23苏州高新SCP007 地方国有企业 2 0.2 AAA 2.08 2023/5/26 23威斯次 地方国有企业 0.01 18.0 - - 2023/5/26 23威斯优 地方国有企业 30 2.9973+3+3+3+3+ - 3.15 3 2023/5/26 23苏州高新SCP006 地方国有企业 2 0.3 AAA 2.08 2023/5/25 23大江01 地方国有企业 8 2+1 AA 4.2 2023/5/25 23沪苏02 地方国有企业 1.4 3.0 AA 3.8 2023/5/25 23保利02 中央国有企业 15 3+2 AAA 3 2023/5/25 23高速地产MTN003 地方国有企业