双焦期货11月行情展望

双焦期货11月行情展望 作者：王凌翔 联系方式：020-88818003 投资咨询资格：Z0014488 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年10月29日 品种 主要观点 11月策略 品种观点 下游钢厂持续亏损，打压焦炭意愿较强，补库积极性也在回落，但是由于焦炭4.3米以下焦炉的集 焦炭中淘汰使得供给不断回落，焦企本身累库迹象不明显，压力较小。盘面受到宏观面影响大幅拉涨， 港口上涨后基差再度走阔，当前经济条件下负反馈概率可能较低，铁水止跌企稳背景下，关注近期宏观会议影响，维持逢低多思路不变。 逢低多思路 受宏观消息刺激，焦煤盘面大幅走强，基差快速修复，但涨幅过快存在一定回调风险。后市来看需 焦煤关注铁水动向，当前钢厂亏损不断，对原料的打压意愿在逐步上升，但四季度安监影响仍存，产量 仍有扰动，且国内外经济或逐步好转，存在共振补库可能。中期整体思路维持逢低多。 逢低多思路 双焦反弹以来行情回顾 双焦2401合约走势（紫色为焦炭） 安监发酵 修复性 反弹 周期反 转开始 铁水上行 阶段性补库完成，海外原油大跌，负反馈预期增加 5月底开始双焦触底反弹，由于电煤降幅不及预期，价格开始修复性反弹，随后周期转变，政策预期加强以及铁水不断走强使得双焦震荡上行，6月底开始海外能源价格走强，国内安监不断不发酵最终使得焦煤涨幅超预期。节后原油价格回落以及铁水下降引发负反馈预期。近期收到宏观消息影响，盘面再度大幅拉涨。 双焦观点回顾 9月策略：短期偏强/关注平控驱动，以及1-5反套（安监影响，实际1-5走向正套） 10月策略：回调有限，逢低多为主 2023年9月月报观点 10月周度观点回顾 焦炭方面，焦企利润尚可，生产积极性较高，积极出货为主，下游钢厂到货好转，钢焦延续博弈。近期原料煤安监力度较大且宏观利多较强，铁水继续增长，限产仍未有效执行，后市下游仍有补库预期，短期走势偏强，重点关注9月政策以及原料煤走势。 焦煤方面，陕西部分煤矿继续停产，而山西古交地区煤矿开始陆续复产，但产地供给仍相对偏紧，下游仍被动去库为主，补库驱动叠加铁水高位，利好焦煤走强，当前焦煤已经升水蒙煤，而山西和澳煤仓单在1720上方，短期情绪影响下，盘面或偏强运行，但是仍需注意产地供给以及平控政策。 焦炭： 10.15：本月20日前后多数焦企确定落实4.3米以下焦炉的关停，但是新投产的产能有限，供给端或有明显回落。此外铁水也开始高位回落，铁水的降幅决定了焦炭是否存在明显供需缺口。当前经济条件下负反馈概率可能较低，预计焦炭仍会产生阶段性的供需错配，盘面回调后仍有走强可能，建议以逢低多思路为主，关注2280左右（盘面下跌两轮的位置）能否有支撑。 10.22：同上。 焦煤： 10.15：铁水高位回落，焦化产能集中出清，短期焦煤需求或继续回落，在负反馈的预期下，盘面仍有调整的空间。但是一方面四季度安监影响仍存，另一个方面国内外经济或逐步好转，存在共振补库可能，海外煤价坚挺，原油价格受到地缘政治影响企稳回升，在此背景下盘面虽有继续调整空间，但是幅度有限，若后市负反馈预期证伪，焦煤或有再度走强的可能，建议策略上以逢低多为主。 10.22：同上。 11月双焦逻辑展望：负反馈概率较小 铁水平稳 旺季需求平淡 负反馈预期增加 盘面不断回调 铁铁水快速水下降 负反馈减产 原料短期承压 观望宽幅震荡 扩钢厂利润 粗钢压减 原料需求下滑 原料先跌后涨 负反馈概率？被动去库周期四季度海内外共振补库负反馈概率较低 11月双焦策略展望：回调做多为主 驱动一：安监影响仍存，供给端仍有驱动盘面可能。三季度以来安监力度不断加强，从之前各地的表态来看，安监将会贯穿全年，四季度对供给的扰动仍存，而煤炭系在供暖季后需求将会有所增加，钢厂减产仍是最大的风险，但缺乏行政平控的背景下，预计铁水降幅有限，供给扰动叠加宏观需求增长，将会对价格有明显支撑。 驱动二：海内外共振补库。当前中美均处于被动去库周期，到了四季度或明年一季度有望开启共振主动补库。下游产成品的出口或进一步好转，带动原料系上行。 驱动三（偏弱）：焦炭淘汰产能，有利焦化利润走阔。《京津冀及周边地区、汾渭平原2023-2024年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提到，2023年12月底前，山西省关停炭化室高度4.3米焦炉，目前山西省4.3米焦炉子在产产能约2400万吨，占山西省总焦化产能20.2%，占全国4.3米焦化产能24%，焦化产能的淘汰可能造成焦炭阶段性的供需错配，或利好焦化利润走阔。 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1月2月 3月 2019 4月 5月 2020 6月 7月8月 2021 9月10月11月12月 2022 2023 01螺煤比 01煤焦比 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 1月2月3月4月5月6月 20192020 7月8月 2021 9月10月11月12月 2022 2023 一、宏观驱动展望 工业企业利润好转，随着价格上行，被动去库特征明显 宏观层面主动去库周期基本结束，这一点和微观层面是一致的，随着价格上涨，目前产业链被动去库的特征十分明显。 当前处于典型的被动去库周期（%） 25200 20 150 15 10100 550 0 0 -5 四季度全球有望进入主动补库周期（%） 40 30 20 10 0 -10 -10 11/1213/0214/0415/0616/0817/1018/1220/0221/0422/0623/08 -50 -20 03/0105/0407/0709/1012/0114/0416/0718/1021/0123/04 产成品存货PPI企业利润 中国库存美国库存日本库存 地产制约主动补库，原料驱动依赖供给端 后市顺利进入主动补库的驱动尚未看到，这一点与疫情后的新周期有明显的区别。当前政府对刺激经济有了明显的克制，因此需求端 对主动补库上没有明显驱动，这意味焦煤和焦炭后市上涨空间有限，推动力更多来源于供给端。 30城地产销售面积（7日移动，万平方米） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 100城土地成交面积（万平方米） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 二、焦炭供需展望 焦炭供需或基本持平 统计局口径焦炭产量（万吨） 前三季度焦炭累计产量3.24亿吨，同比增长2.8%，预期前三季度生铁产量6.75亿吨，折算焦炭需求3.27亿吨，同比增长3.3%，需求增速明显快于供给。四季度山西焦炭产能集中淘汰，但是利润不佳可能制约新增产能投放，整体供给或有所回落，而当前铁水也在逐步回落。供需双减情况下，预计四季度焦炭产量达到1.02亿吨，同比增长0.9%，预计四季度铁水产量2.09亿吨，折算焦炭需求1.02亿吨，同比增长0.9%。因此整体来看，第四季焦炭供需基本平衡，但是变数主要集中在铁水上，我们预计没有行政压减的背景下，铁水难有大幅下降的可能。 4300 4200 4100 4000 3900 3800 统计局口径生铁产量（万吨） 8500 8000 7500 7000 3700 3600 3500 1月2月 3月4月 5月6月7月 8月9月 10月 11月 12月 6500 6000 1月2月3月 4月5月 6月7月8月 9月10月 11月 12月 2019年2020年2021年2022年2023年 2019年2020年2021年2022年2023年 截至当前，主力合约收盘价2387元，环比年初下跌342元，环比5月底上涨668元。汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2010元，环比年初下跌450元，环比5月底上涨300元。盘面大部分时间维持贴水状态，基差波动范围大部分在-80到300之间。当前盘面贴水95元。 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 焦炭盘面走势（元/吨） 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 2850 2650 2450 2250 2050 1850 1650 产地焦炭价格变化（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 22/1223/0123/0223/0423/0523/0623/0823/0923/10 价差（右）焦炭01合约焦炭05合约 焦炭主力合约基差情况（元/吨） 1500 1000 500 0 -500 第三轮提涨尚未落地，钢焦企业仍在博弈 日照港准一平仓价吕梁准一出厂价 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 10月全口径样本焦炭日均产量为127.87万吨，同期日均铁水折算焦炭需求（系数0.485）为132.1万吨，名义日缺口达到4.2万吨左右。随着焦化产能的集中淘汰以及利润不佳，产量开始下滑。另一边，下游钢厂利润的不断走弱，铁水开始高位回落，铁水的降幅明显快于供给，导致名义供需缺口开始不断收敛。后市铁水走势成为了主要矛盾。 10月名义缺口继续收窄（万吨） 8 4 0 -4 140 135 130 125 120 115 110 140 135 130 125 120 115 全口径焦炭10月日均产量开始下滑（万吨） 铁水下降引发负反馈预期 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 10月日均铁水（折焦炭需求）开始逐步回落（万吨） -8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 110 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 若铁水降幅有限，焦化产能淘汰或带来供需错配 根据钢联的数据显示，全年焦化新增产能4971万吨，淘汰产能4838万吨，净新增产能133万吨。截至今年6月，已经新增产能1308万吨，淘汰产能1143万吨，净新增产能165万吨。此外，当前碳化室高度4.3米以下产能10333万吨，山西今年将全面退出4.3米以下焦炉，涉及产能2443万吨，从节奏上看，四季度是产能净淘汰的时间，或对产量端产生一定影响，若铁水降幅有限，焦化产能淘汰或带来供需错配。 钢焦利润一般，但钢厂利润暂未进一步恶化 当前产业端利润再次向铁矿和焦煤倾斜，焦化企业产能淘汰或有利于例如难修复，但成材利润不佳是主要的制约因素，后市在国内外 经济好转的背景下，成材价格有望上行。当前钢厂利润没有进一步恶化，大规模减产基础不牢。 全国吨焦利润测算（元/吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 成材利润变化情况（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232020202120222023 10月以来，下游钢厂库存继续下降，焦企出货顺畅，厂内维持低库存策略，下游的去库和宏观层面的被动去库周期十分吻合。但是节后忘记需求基本证伪，焦企去库开始放缓，下游钢厂有一定控制到货的情况。但随着补库周期以及冬储的临近，下游仍有较强的补库诉求。 钢厂焦炭可用天数（天） 190 170 150 130 110 90 70 50 全样本焦化厂焦炭库存（万吨） 1月2月3