11月双焦期货行情展望

11月双焦期货行情展望 作者：王凌翔 联系方式：020-88818003 投资咨询资格：Z0014488 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年10月30日 品种 主要观点 11月策略 展望11月，从产业链角度看，铁水中枢将开始回落以匹配全年粗钢压减任务，但是考虑到经济下行压力较大，铁水下降或较慢，短期影响原料刚需仍较强。但是产业端寄希望于减产倒逼焦煤降价，一旦减产不及预期，原料会有超跌反弹动力。从宏观面来看，当前国内经济仍在弱复苏 双焦中，但主要的发力点仍集中在基建端，地产仍缺位。这意味着，仅靠基建的持续发力很难扭转全球衰退的大势。 因此整体来看，当前需求环比改善，叠加铁水降幅或不及预期以及可能存在的冬储行情，11月原料端有超跌反弹驱动，但是长周期仍是向下的。 关注超跌反弹机会，中长期逢高空 焦煤2301合约走势 焦炭2301合约走势 10月份双焦期货触顶回落，跌幅逐步扩大。节前下游完成补库后，采购情绪再度转弱，受到疫情和二十大影响，双焦供需双弱， 但是在疫情影响下，下游需求预期更加悲观，引发盘面不断下挫。 需求边际好转，原料煤存在供给收紧可能，因此在策略上提出可能有阶段性做多的机会，但是由于疫情的多点发酵，下游需求悲观情绪进一步蔓延，使得盘面不断下挫。 四季度观点回顾（阶段性做多） 10月周度观点回顾 展望四季度，从产业链角度看，铁水中枢将开始回落以匹配全年粗钢压减任务，而四季度焦炭产能将进一步释放，焦炭供过于求的情况仍将或延续。但是四季度焦煤供给存在较大不确定性，进口煤量将有所回落，而国内煤矿在二十大前后或有供给收缩可能，因此从产业链角度看，双焦仍有上涨驱动存在。 从宏观面来看，当前国内经济仍在弱复苏中，但主要的发力点仍集中在基建端，地产仍缺位。这意味着，仅靠基建的持续发力很难扭转全球衰退的大势。因此整体来看，四季度国内需求复苏下，黑色系商品有阶段性反弹的诉求，但是长周期仍是向下的。 焦炭： 10.16：全国疫情持续发酵，且管控不断加严，产地焦企限产比例进一步增加，焦炭供给收缩明显，且发运效率下滑，影响钢厂到货不佳，焦企继续第二轮提涨。但是另一方面，近期钢厂检修增加，叠加疫情影响，需求也同步走弱，钢焦博弈仍在延续。盘面已经提前兑现提涨预期，在没有更多驱动影响下，盘面或宽幅震荡为主，建议保持观望。 10.23：全国疫情多点散发，山西地区延续限产，焦炭供给持续收紧。下游钢厂开工有所回落，但一方面铁水降幅有限且钢厂将开始陆续复产，另一方面，受疫情影响钢厂到货不佳，呈现降库情况，因此整体来看焦炭仍有较强支撑，短期基差有望得到一定修复。但需注意疫情影响下，市场悲观情绪尚未得到有效缓解，操作上建议轻仓试多，注意风险管理。 焦煤： 10.16：产地疫情不断扩散，焦煤可流通量继续回落，发运受阻使得下游被动去库。但下游焦化厂受到疫情影响也在大幅限产中，原料煤库存虽有回落，但是可用天数反而出现上行。在供需双弱的背景下，建议短期观望为主，继续关注煤矿生产动向以及下游开工情况。 10.23：二十大以及国内产地疫情不断扩散，产地供给大幅回落，叠加原料煤发运不畅，影响产地价格相对平稳，但与此同时下游到货受阻，仍在被动去库中，因此整体看焦煤下方仍有支撑，短期基差有望得到一定修复。但需注意疫情影响下，市场悲观情绪尚未得到有效缓解，操作上建议轻仓试多，注意风险管理。 有赶工，但透支后续 基建 （确定） 铁水高位 （产业端 想负反馈） 成减产去库 材利润决定铁水高度 维持增产 焦 炭 库 存 保交楼，但信心较弱 钢厂补库 焦企累库 供 给钢厂控货 地产 （不确定） 库存 政策支持 资金好转 低库存高波动 需求有望环比改善？ 钢焦厂补库 价格 进口将回 焦落 煤国产不确定 上游去库 供 给下游维持库存 刚需 低库存高波动 一、产业面双焦供需展望 1-9月，中国粗钢产量78083万吨，同比下降3.1%；生铁产量65610万吨，同比下降2.2%。 目前粗钢同比减少了2500万吨，全年压减量仍有不确定性，当前经济压力较大，政府保生产的意愿较强，如果压减2000万吨、1000万吨甚至平控，10-12月日均铁水平均值分别为226万吨、231万吨和236万吨。 当前日均铁水236万吨左右，由于近期钢厂检修增加影响，铁水产量仍有回落，但预计回落幅度有限。 粗钢当月产量（万吨） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09 产量:粗钢:当月值产量:生铁:当月值 粗钢今年以来的产量（万吨） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09 产量:粗钢:累计值产量:生铁:累计值 产能变化情况 2020年 2021年 2022年1-9月 2022年10-12月预计 2022年全年 新增 3757 5178 2625 3433 6058 淘汰 6366 2745 1489 2311 3800 净新增 -2609 2433 1136 1122 2258 数据来源：中国煤炭资源网 从今年的投产情况来看，产能释放主要集中在四季度，此外原本在三季度准备投产的产能，由于受到亏损影响而推迟，因此11月焦炭供应的压力或较大。 1-9月，统计局数据显示中国焦炭产量35800万吨，实际冶金焦的产量约为31862万吨，1-9月生铁产量65610万吨，折合焦炭需求 （系数0.485）为31820万吨，因此整体来看，今年前9个月焦炭供需基本平衡。 但是11月焦炭产能释放或进一步加快，焦炭供需给整体仍有可能过剩。 焦炭当月产量（万吨） 焦炭累计产量（万吨） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 产量:焦炭:累计值 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 1月2月 3月4月 5月6月7月 8月9月 10月 11月 12月 2018年2019年2020年2021年2022年 今年以来下游主要维持低库存策略，预计四季度这种防守策略仍将延续，补库力度一方面取决于钢厂利润恢复情况，另一方面取决于焦煤供给的紧缺度。 250 200 150 100 50 0 全样本焦化厂焦炭库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 1月2月3月4月5月 2019 6月7月 2020 8月9月10月11月12月 2021 2022 2019202020212022 钢厂焦炭可用天数（天） 18 17 16 15 14 13 12 11 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 247家钢厂焦炭库存（万吨） 250 200 150 100 50 0 俄罗斯焦煤进口（万吨）蒙古焦煤进口（万吨） 250 200 150 100 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 焦煤进口总量（万吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022 今年1-8月炼焦煤进口量达到了3863万吨。 冬天临近，蒙煤通关将会季节性回落，叠加疫情的不确定性，预计11月蒙煤进口将有所回落。俄煤进口同理。 1-8月，国内焦煤累计产量达到32887万吨，同期生铁产量为58217万吨，折算到焦煤需求为36705万吨，缺口3818万吨，加上进口焦煤3863万吨，整体焦煤供需基本持平，但是从9月和10月的高频数据来看，焦煤供需有一定的缺口（焦煤日均产量137万吨，进口8万吨，折合铁水需求230万吨，当前铁水236万吨）。 焦煤当月产量（万吨） 4500 焦煤累计产量（万吨） 35000 4300 4100 3900 3700 3500 30000 25000 20000 15000 10000 5000 3300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07 2019202020212022 炼焦煤产量:累计值 今年10-12月仍有1122万吨焦化产能需要投放，但是最终能否形成产量仍待观察，此外，焦煤供给是紧缺度也将决定了下游的补库力度，这取决于铁水最终的降幅。 350 300 250 200 150 100 50 0 煤矿精煤库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 焦化厂焦煤库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 1300 1200 1100 1000 900 800 247家钢厂焦煤库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 二、宏观面需求展望 政策端仍在执行保交楼，但是限制条件较大，年底地产需求偏弱，预计明年三、四季度回暖。 100大中城市土地溢价率（%） 100 80 60 40 20 0 30大中城市房地产销售面积（万平方米） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 100大中城市土地成交面价（万平方米） 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018201920202021202220182019202020212022 沥青出货量超季节性上升（万吨） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022 水泥熟料产能利用率（%） 90 80 70 60 50 40 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022 从沥青和水泥的高频数据来看，当前基建发力十分明显，短期仍将是经济托底的主要力量。 但是值得注意的是，基建对螺纹钢的用量的拉动比起房地产来说要少很多。 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 财政支出较去年加快（亿元） 2022年1-8月2021年1-8月2020年1-8月2019年1-8月2018年1-8月 新增财政存款 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 新增专项债（亿元） 今年1-6月财政存款的力度仍低于2020年和2018年，但是到了8月可以明显发现财政支出力度再上一个台阶，目前财政存款已经达到了五年来的新低水平，这也反映出当前的财政支出力度也是这五年来最大的。 广义财政收支缺口较大（累计同比，%） 广义