12月双焦期货行情展望

12月双焦期货行情展望 作者：王凌翔 联系方式：020-88818003 投资咨询资格：Z0014488 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年11月27日 品种 主要观点 12月策略 展望12月，考虑到稳增长的诉求，预计12月开始钢厂铁水将企稳回升，全年粗钢压减或不超过1500万吨，在此背景下原料需求或逐步增加，但是考虑收到安全生产的因素，焦煤供给将有确定性的回落，这会导致12月双焦供需缺口进一步扩大。驱动上来说利好01合约。 双焦从宏观上看，近期地产政策利好不断，保交楼资金不断落实，情绪上进一步推动做多行情。但值得注意的是，当前韩国制造业预期指数仍未有明显企稳迹象，这意味着全球经济周期仍是下行 的，黑色系整体向下的方向没有变化，国内的政策变化会影响行情节奏。因此从交易的角度看12月仍有上涨驱动，01合约仍做多为主，钢厂补库完成后可止盈离场。 01合约仍做多为主，钢厂补库完成后可止盈离场 焦煤2301合约走势 焦炭2301合约走势 11月双焦大幅下跌后V形反弹，在宏观政策向好的背景下不断上涨，目前仍在上行通道中。 需求环比改善，叠加铁水降幅或不及预期以及可能存在的冬储行情，11月原料端有超跌反弹驱动。 11月月报观点回顾（看多） 11月周报观点回顾 展望11月，从产业链角度看，铁水中枢将开始回落以匹配全年粗钢压减任务，但是考虑到经济下行压力较大，铁水下降或较慢，短期影响原料刚需仍较强。但是产业端寄希望于减产倒逼焦煤降价，一旦减产不及预期，原料会有超跌反弹动力。从宏观面来看，当前国内经济仍在弱复苏中，但主要的发力点仍集中在基建端，地产仍缺位。这意味着，仅靠基建的持续发力很难扭转全球衰退的大势。 因此整体来看，当前需求环比改善，叠加铁水降幅或不及预期以及可能存在的冬储行情，11月原料端有超跌反弹驱动，但是长周期仍是向下的。 焦炭： 11.06：焦炭第二轮提降落地，基差快速收敛。焦化厂利润不佳，驱动或开始减弱，长期向下的大方向仍未改变。建议多单止盈观望，关注成材需求表现。 11.13：情绪向好带动盘面不断回升，后市来看整体宏观环境仍偏利多。当前钢厂利润有所好转，部分钢厂也会开始着手复产，未来铁水降幅或有限。此外临近冬储补库，焦炭库存偏低，降价后市场开始出现一定采购意愿，盘面仍有回到前高可能，如果后市宏观配合，焦炭有进一步向上突破可能。建议短期做多为主。 焦煤： 11.06：煤矿签单不佳，部分区域因疫情及修路影响运输受阻，矿点库存出现明显累积，各煤种价格均有下调。下游普遍消极采购，仍被动去库为主，随着钢厂检修增加，市场看跌情绪仍在。当前盘面回升以及现货下跌后，基差大幅收敛，后续驱动或逐渐减弱，长期向下的大方向仍未改变。建议多单止盈观望，关注成材需求表现。 11.13：周初焦煤市场情绪仍偏悲观，但是随着焦炭落实第三轮降价以及盘面的持续回升，市场情绪稍有提振，下游采购积极性有所增加。伴随下游利润有所修复，后市存在复产预期，盘面仍有回到前高可能，如果此后宏观配合，焦煤有进一步向上突破可能。建议短期做多为主。 成持续去库 材 焦持续去库焦 炭煤 焦煤产量下降 01走强 冬储补库冬储补库冬储补库 情绪好转 政策 中央经济工作会议 资金支持 杜绝层层加码 保交楼预期好转 地产资金好转 制约影响原料 运输，短期利多 口罩各地蔓延 01有逼仓可能，05受澳煤通关制约，套利仍以整套为主 会地产“16条”、央行降准等 议 预期向好 05走强 一、产业面双焦供需展望 1-10月，中国粗钢产量86057万吨，同比下降1.87%；生铁产量72689万吨，同比下降0.98%。 目前粗钢同比减少了1650万吨，全年压减量仍有不确定性，当前经济压力较大，政府保生产的意愿较强，全年压减可能在1500万吨、1000万吨甚至平控，11-12月日均铁水平均值分别为228万吨、231万吨和236万吨。 当前日均铁水224万吨左右，已经低于均值水平，预计12月钢厂复产，铁水将开始逐步回升。 粗钢当月产量（万吨） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月 产量:粗钢:当月值产量:生铁:当月值 粗钢今年以来的产量（万吨） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月产量:粗钢:累计值产量:生铁:累计值 产能变化情况 2020年 2021年 2022年1-9月 2022年10-12月预计 2022年全年 新增 3757 5178 2625 3433 6058 淘汰 6366 2745 1489 2311 3800 净新增 -2609 2433 1136 1122 2258 数据来源：中国煤炭资源网 从今年的投产情况来看，产能释放不及预期，由于受到亏损影响而推迟。因此12月及明年焦炭供应的压力或较大，但是整体投产量会有下降。 1-10月，统计局数据显示中国焦炭产量39684万吨，实际冶金焦的产量约为35139万吨，1-10月生铁产量72689万吨，折合焦炭需求（系数0.485）为35254万吨，整体来看今天前10个月焦炭供需缺口115万吨。从11月高频数据来看，焦炭整体仍有缺口，12月钢厂复产情况缺货或有所扩大。 焦炭当月产量（万吨） 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年 焦炭累计产量（万吨） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 产量:焦炭:累计值 今年以来下游主要维持低库存策略，当前这种防守策略仍将延续，补库力度一方面取决于钢厂利润恢复情况，另一方面取决于宏观给市场带来多少信心。 目前为止，下游钢厂尚未有明显补库，如果12月钢厂开始复产，补库行情仍可期待。 250 200 150 100 50 0 全样本焦化厂焦炭库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 1月2月3月4月5月 2019 6月7月 2020 8月9月10月11月12月 2021 2022 2019202020212022 钢厂焦炭可用天数（天） 18 17 16 15 14 13 12 11 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 247家钢厂焦炭库存（万吨） 300 250 200 150 100 50 俄罗斯焦煤进口（万吨）蒙古焦煤进口（万吨） 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 焦煤进口总量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 今年1-9月炼焦煤进口量达到了4547万吨。 当前天气条件对运输影响不大，后市存在季节性回落可能，但是整体进口将维持高位。澳煤进口只是时间问题，考虑到运输时间问题，对01合约没有影响。但是澳煤的进口预期将持续压制05合约。 1-10月（预估），国内焦煤累计产量达到41226万吨，同期生铁产量为72689万吨，折算到焦煤需求为45830万吨，缺口4604万吨，加上进口焦煤4547万吨，整体焦煤供需缺口57万吨。 焦煤当月产量（万吨） 山西地区部分国有大矿因为全年任务即将完成，有停产检修一周的情况，另外其他一些国有矿井也有因为全年任务即将完成及疫情影响运输刻意降低近期产量的现象，预计11月下旬及12月主产地煤矿产量不同程度收紧，叠加钢厂复产和冬储影响，焦煤缺口或有扩大。 4500 4300 4100 3900 3700 3500 3300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 焦煤累计产量（万吨） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 随着情绪好转，下游采购意愿不断回升，当前仍是贸易商以及部分独立焦化厂补库为主，钢厂尚未有明显补库计划。预计在12月钢厂复产的背景下，对焦煤的补库意愿会进一步上升。 350 300 250 200 150 100 50 0 煤矿精煤库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 焦化厂焦煤库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 1300 1200 1100 1000 900 800 247家钢厂焦煤库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 二、宏观面需求展望 11月14日，银保监会、住建部、人民银行联合发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，支持优质房地产企业合理使用预售监管资金。 11月23日，人民银行和银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，促进房地产市场平稳健康发展。 11月24日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行等六大国有商业银行均已宣布与多家优质房企签署合作协议，提供意向性融资支持超过万亿元。 100 80 60 40 20 0 30大中城市房地产销售面积（万平方米） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 100大中城市土地溢价率（%） 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 5000 4000 3000 2000 1000 0 100大中城市土地成交面价（万平方米） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 1（38M) 2（39M) 3（26M) 4（39M) 5（41M) 6（36M) 历史上的库存周期 周期阶段起始时间结束时间时间长度上证指数国债指数南华工业品南华农产品CRB现货螺纹钢热卷板铁矿石焦炭焦煤被动去库2002.022002.108M0.8%10.6% 主动补库2002.112004.0518M6.3%26.6% 被动补库2004.062004.126M-11.1%8.6%-11.5%0.2% 主动去库2005.012005.066M-12.3%17.1%11.4%2.4% 被动去库2005.072006.0510M54.1%87.9%-9.5%12.9% 主动补库2006.062007.0611M149.2%-8.7%-5.4%24.6% 被动补库2007.072008.0811M-37.8%0.2%8.1%5.1%6.4% 主动去库2008.092009.036M3.0%5.4%-29.3%-8.1%-26.6% 被动去库2009.042009.084M24.9%-1