2023年三季报点评：业绩符合预告，关注小游戏表现

三七互娱（002555）2023年三季报点评 / 业绩符合预告，关注小游戏表现 / 2023年11月02日 挖掘价值投资成长 买入（维持） 【投资要点】 公司发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营收120.43亿元，同比增长3.12%；实现归母净利润21.92亿元，同比下滑2.85%；实现扣非归母净利润20.78亿元，同比下滑6.01%。其中Q3单季度公司实现营收42.82亿元，同比增长19.42%；实现归母净利润9.66亿元，同比增长72.06%；实现扣非归母净利润9.62亿元，同比增长69.64%。 新产品业绩释放，老产品活力依旧。公司Q2业绩承压主系《凡人修仙传：人界篇》等新产品上线，公司加大推广投放，利润率下降。Q3新产品陆续进入稳定增长期，为公司贡献收入及利润增量。此外，公司坚持精细化运营，存量产品表现稳健，不断夯实公司业绩基本盘。展望未来，公司持续深化多元化产品布局，产品储备充足。公司自研古风MMORPG《扶摇一梦》将于11月定档公测，其他产品如《空之勇者》、《龙与爱丽丝》、《失落之门：序章》等预计将在未来季度陆续发行。 海外领先地位稳固，前瞻布局小游戏。公司自2012年便布局海外市场，贯彻“因地制宜”策略，已稳居中国游戏出海厂商第一梯队。公司海外业务表现稳健，据SensorTower数据显示，7-9月，公司在中国手游发行商全球收入分别排名#4/#5/#6；公司重点产品 《Puzzles&Survival》在出海手游收入榜分别排名#5/#6/#6。公司在也顺应行业发展趋势，布局小游戏，6月代理发行的《寻道大千》表现出众，在微信小游戏畅销榜稳居第一。公司现有游戏储备中也有数款小游戏待发，有望后续陆续上线，助力公司拓展小游戏赛道。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：潘琪 电话：021-23586487 相对指数表现 152.02% 120.74% 89.45% 58.17% 26.88% -4.40% 11/21/23/25/27/29/2 三七互娱沪深300 基本数据总市值（百万元) 47905.87 流通市值（百万元) 34736.79 52周最高/最低（元） 37.97/14.28 52周最高/最低（PE） 27.59/9.67 52周最高/最低（PB） 6.72/3.06 52周涨幅（%） 50.38 52周换手率（%） 784.98 相关研究 《新游买量致短期承压，Q3利润释放可期》 公司研究 互联网 证券研究报告 2023.09.04 《基本盘表现稳健，出海再创佳绩》 2023.05.16 《发行壁垒坚固，研发厚积薄发，拓展全球蓝海》 2022.12.29 《短期承压为产品排期影响，关注储备游戏上新表现》 2022.11.01 【投资建议】 公司坚持“精品化、多元化、全球化”战略，业务持续发力，新品利润逐步释放。我们维持此前对公司的盈利预测，预计2023-25年公司实现营收191.0/215.9/236.1亿元，实现归母净利润33.5/39.4/44.3亿元，EPS分别为1.51/1.78/2.00元/每股，对应PE14/12/10倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16406.03 19099.94 21586.46 23612.57 增长率（%） 1.17% 16.42% 13.02% 9.39% EBITDA（百万元） 3500.51 3837.08 4509.65 5040.31 归母净利润（百万元） 2954.38 3348.08 3941.93 4434.70 增长率（%） 2.74% 13.33% 17.74% 12.50% EPS（元/股） 1.34 1.51 1.78 2.00 市盈率（P/E） 13.51 13.86 11.78 10.47 市净率（P/B） 3.29 3.38 2.63 2.10 EV/EBITDA 10.37 10.87 8.47 6.73 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新游表现不及预期 行业竞争加剧 政策监管趋严 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5129.486687.8210321.2314651.77 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产应收及预付 非流动资产 6508.117181.917372.927630.88 固定资产 850.03863.14876.14898.10 无形资产 1059.681029.68995.68957.68 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 17094.6219862.1124199.0429154.85 短期借款 901.051451.051551.051601.05 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1236.841728.791781.001909.92 长期借款 323.00323.00323.00323.00 其他非流动负债 118.24122.67122.67122.67 实收资本 2217.862217.862217.862217.86 留存收益 7425.058795.3612737.3017172.00 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 10586.51 2288.76 3168.27 621.79 242.51 3734.10 4341.44 2203.56 441.24 0.00 4782.69 2776.59 12183.35 12680.19 2546.49 3445.88 721.79 322.51 4244.80 5496.93 2317.09 445.67 0.00 5942.60 2890.07 13722.59 16826.12 2841.57 3663.32 831.79 402.51 4266.80 5811.48 2479.44 445.67 0.00 6257.15 2890.07 17664.52 21523.97 3091.93 3780.27 951.79 522.51 4300.80 6242.09 2731.12 445.67 0.00 6687.76 2890.07 22099.23 少数股东权益 128.58196.91277.36367.86 负债和股东权益17094.62 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 19862.11 24199.04 29154.85 营业成本 3048.543479.353802.434101.06 销售费用 8732.6010313.9711656.6912750.79 研发费用 904.701241.501403.121534.82 资产减值损失 -90.42 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 75.65152.80215.86283.35 其他收益 133.20191.00215.86236.13 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 11.15 11.15 11.15 11.15 利润总额 3301.513796.004469.315028.01 净利润 2909.733416.404022.384525.21 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润2954.383348.083941.934434.70 少数股东损益 EBITDA 16406.03 31.86 526.01 -74.04 -39.82 2.30 3308.89 18.53 391.78 -44.64 3500.51 19099.94 38.20 573.00 -5.82 0.00 -0.17 3803.38 18.53 379.60 68.33 3837.08 21586.46 43.17 647.59 -11.65 0.00 -0.15 4476.69 18.53 446.93 80.45 4509.65 23612.57 47.23 708.38 -45.74 0.00 -0.14 5035.38 18.53 502.80 90.50 5040.31 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 3557.17 3516.36 3823.29 4478.18 净利润 2909.73 3416.40 4022.38 4525.21 折旧摊销 213.37 46.89 51.99 58.04 营运资金变动 384.79 170.64 -97.97 113.29 其它 49.27 -117.58 -153.11 -218.36 投资活动现金流 -3330.42 -813.03 -234.66 -140.16 资本支出 -316.73 -117.54 -118.53 -169.51 投资变动 -81.14 -410.00 -330.00 -250.00 其他 -2932.56 -285.49 213.86 279.35 筹资活动现金流 -1584.57 -1155.43 44.77 -7.48 银行借款 1640.45 550.00 100.00 50.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 93.31 113.48 0.00 0.00 其他 -3318.33 -1818.91 -55.23 -57.48 现金净增加额 -1297.92 1558.34 3633.41 4330.54 期初现金余额 4618.39 3320.47 4878.81 8512.22 期末现金余额主要财务比率 3320.47 4878.81 8512.22 12842.76 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 1.17% 16.42% 13.02% 9.39% 营业利润增长 1.48% 14.94% 17.70% 12.48% 归属母公司净利润增长 2.74% 13.33% 17.74% 12.50% 获利能力（%）毛利率 81.42% 81.78% 82.39% 82.63% 净利率 17.74% 17.89% 18.63% 19.16% ROE 24.25% 24.40% 22.32% 20.07% ROIC 21.30% 21.43% 20.02% 18.22% 偿债能力资产负债率（%） 27.98% 29.92% 25.86% 22.94% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.44 2.31 2.90 3.45 速动比率 2.18 2.08 2.67 3.22 营运能力总资产周转率 1.04 1.03 0.98 0.89 应收账款周转率 12.16 12.72 12.91 12.71 存货周转率 — — — — 每股指标（元）每股收益 1.34 1.51 1.78 2.00 每股经营现金流 1.60 1.59 1.72 2.02 每股净资产 5.49 6.19 7.96 9.96 估值比率P/E 13.51 13.86 11.78 10.47 P/B 3.29 3.38 2.63 2.10 EV/EBITDA 10.37 10.87 8.47 6.73 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于