纸浆期货11月行情展望：宏观预期分歧，产业情绪平稳

纸浆期货11月行情展望 宏观预期分歧，产业情绪平稳 作者：何济生 联系方式：020-88818066 投资咨询资格：Z0011558 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年10月29日 观点 品种主要观点 11月策略 4季度策略 2 估值上，纸浆期货大跌后已经有力消化了高估值的压力，11月美金货源进口折合人民币价格已经升水当下现货价格和盘面价格，进口阔叶浆折合人民币价格也有5850元/吨，继续深跌的概率已经降低，估值角度预计俄针跌至5500-5600后将得到有力支撑。 纸浆 驱动上，国内市场情绪反复，但政府托经济的举措持续推出，经济表现较为平稳。金九银十需求旺季依旧，低价纸浆对需求的刺激依旧有正面驱动。预计11月的开工率不至于大幅回落，整体需求维持较为平稳的格局。海外经济方面，美国强于欧洲，韧性依旧较好。全球的纸浆需求预计没有大幅波动。唯一的隐忧依旧是期货库存压力，在9月和10月分别16万和8万吨左右的实物交割后，总量仍保持在50万吨的水平，这对于多头会有较大的压力，毕竟11月仓单有集中注销、流入现货市场的压力。 综上，纸浆在经历10月份大跌后我们认为再继续大跌的概率降低，但期货50万吨的库存压力依旧施压多头，行情陷入震荡筑底阶段。后期需要关注人民币汇率的走向、外盘原油和工业品整体走势的影响，同时纸浆美金报价的情况以及我国从俄罗斯进口俄针的成本。 行情陷入震荡筑底 阶段。 10月份在需求旺季的背景下仍有望供需偏紧格局呈现，进入11和12月，价格或高位震荡为主。 3 目录 0110月份行情回顾 0211月供需探讨 03投资建议 一、10月份行情回顾 期货盘面回顾 纸浆盘面在2023年10月份的走势表现为冲高回落，调整力度较大。一方面，期货盘面大幅升水现货、升水进口货源折合人民币报价，本身有调整的需求，另外一方面，期货库存在连续2个月大幅实物交割后仍保持在50万吨的绝对水平，多头拉涨信心不足。 基差：期货带动现货大幅走低，期货期货升水幅度下滑。 漂针-漂阔价差分析：阔叶浆偏紧格局未变，而漂针浆依旧处于宽松，两者的价差收窄有合理性，但达到当下价差后继续走低的概率低。 漂针与漂阔价差 基差走势 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 纸浆俄针基差 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 -600.00 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019-11-28 0 漂针-漂阔价差 2500 2000 1500 1000 500 2023-07-28 2023-09-28 0 基差与价差情况 0.00 2019-03-012020-03-012021-03-012022-03-012023-03-01 俄针基差-右图俄针银星期货主力收盘价 -800.00 2020-01-28 2020-03-28 2020-05-28 2020-07-28 2020-09-28 2020-11-28 2021-01-28 2021-03-28 2021-05-28 2021-07-28 2021-09-28 2021-11-28 2022-01-28 2022-03-28 2022-05-28 2022-07-28 2022-09-28 2022-11-28 2023-01-28 2023-03-28 2023-05-28 针叶-阔叶价差针叶浆：市场高端价：山东：银星（日）阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日） 美元/吨 1100 1000 900 800 700 600 500 400 纸浆外盘价格 外盘11月价格持续走强 漂针浆-银星阔叶浆-巴西金鱼本色浆-智利金星 隆众资讯7月25日报道：据悉，Arauco公司公布8月份报盘，其中，针叶浆银星670美元/吨（面价）涨10美元 /吨，本色浆金星630美元/吨平盘，阔叶浆明星525美元/吨（净价）涨10美元/吨。 隆众资讯8月28日报道：据悉，Arauco公司公布9月份报盘，其中，针叶浆银星690美元/吨，涨20美元/吨； 本色浆金星660美元/吨，涨30美元/吨；阔叶浆明星550美元/吨，涨25美元/吨。 隆众资讯9月21日报道：据悉，Arauco公司公布10月份报盘，其中，针叶浆银星730美元/吨，涨40美元/吨；本色浆金星本轮无量供应；阔叶浆明星580美元/吨，涨30美元/吨（本月仅供应75%的数量）。 隆众资讯10月18日报道：据悉，Arauco公司公布11月份报盘，其中，针叶浆银星780美元/吨，涨50美元/吨； 本色浆金星740美元/吨；阔叶浆明星630美元/吨，涨50美元/吨。 美元/吨 1100 纸浆外盘价格 外盘价格高企 1000 900 800 700 600 500 2014-11-12 2015-01-12 2015-03-12 2015-05-12 2015-07-12 2015-09-12 2015-11-12 2016-01-12 2016-03-12 2016-05-12 2016-07-12 2016-09-12 2016-11-12 2017-01-12 2017-03-12 2017-05-12 2017-07-12 2017-09-12 2017-11-12 2018-01-12 2018-03-12 2018-05-12 2018-07-12 2018-09-12 2018-11-12 2019-01-12 2019-03-12 2019-05-12 2019-07-12 2019-09-12 2019-11-12 2020-01-12 2020-03-12 2020-05-12 2020-07-12 2020-09-12 2020-11-12 2021-01-12 2021-03-12 2021-05-12 2021-07-12 2021-09-12 2021-11-12 2022-01-12 2022-03-12 2022-05-12 2022-07-12 2022-09-12 2022-11-12 2023-01-12 2023-03-12 2023-05-12 2023-07-12 2023-09-12 400 漂针浆-银星阔叶浆-巴西金鱼本色浆-智利金星 元/吨 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 1900-01-01 1900-03-07 1900-05-12 1900-07-17 1900-09-21 1900-11-26 1901-01-31 1901-04-07 1901-06-12 1901-08-17 1901-10-22 1901-12-27 1902-03-03 1902-05-08 1902-07-13 1902-09-17 1902-11-22 1903-01-27 1903-04-03 1903-06-08 1903-08-13 1903-10-18 1903-12-23 1904-02-27 1904-05-03 1904-07-08 1904-09-12 1904-11-17 1905-01-22 1905-03-29 1905-06-03 1905-08-08 1905-10-13 1905-12-18 3000 银星进口利润 美元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 进口银星漂针浆抛盘面利润 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 -1,500.00 银星的进口利润以及盘面交割利润 0-2,000.00 2018-10-242019-10-242020-10-242021-10-242022-10-242023-10-24 银星漂针浆进口利润山东(智利):现货价:漂针浆:银星智利银星CFR-右轴银星漂针浆进口后抛盘面利润-右轴期货收盘价(活跃合约):纸浆银星漂针浆进口成本 二、11月供需探讨 海外阔叶浆处于产能投放大周期 阔叶浆全球产能约3880万吨，360万吨新产能投产将冲击阔叶浆供给，有望带动浆价进行下行期。PPPC预计2023年阔叶浆需求量为3830万吨，同比增加130万吨，远小于新投放产能： 2023年1月智利的Arauco和2023年4月份乌拉圭分别156万和210万的阔叶浆新增产能投放已经兑现， 下半年预期有CMPC的40万吨和vietraclimex分别有40万吨在下半年投产， 此外2024年下半年Suzano也有255万吨的阔叶浆产能投放，加之俄罗斯也有90万的产能在2024年拟投放， 整体阔叶浆的供应压力不减。 相比之下，针叶浆的产能投放力度就小得多，2023年9月下旬仅有芬兰芬宝88万吨的漂针浆产能投放 （需进一步跟踪产能爬坡进度）。 国际木浆、漂针浆库存压力三季度有所缓解 国际库存压力下降，9月份欧洲漂针浆库存天数持平、保持高位。 根据europulp数据显示，2023年8月欧洲港口库存量环比有所上涨。 吨 1,000,000 欧洲港口库存 吨 2,000,000 900,000 800,000 700,000 1,500,000 600,000 500,000 1,000,000 400,000 300,000 200,000 500,000 100,000 0 - TotalMT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP 天海外库存天数 6030 5025 4020 3015 2010 105 2016-05-01 2016-09-01 2017-01-01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 00 全球木浆库存天数欧洲漂针浆库存天数-右轴 欧美信心指数环比走弱，制造业PMI依旧疲软 sentix欧元区信心指数 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 欧元区SENTIX信心预期 机构投资者预期 个人投资者预期 sentix美国投资者信心指数 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 制造业 服务业 欧元区综合 投资者信心预期 机构信心预期 个人信心预期 13 2009-07 2009-12 2010-05 2010-10 2011-03 2011-08 2012-01 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 201