纸浆期货9月份行情展望：市场情绪偏强，但建议等待做空机会

纸浆期货9月份行情展望 市场情绪偏强，但建议等待做空机会 作者：何济生 联系方式：020-88818066 投资咨询资格：Z0011558 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年9月3日 观点 品种主要观点 9月份策略 8月份策略 估值上看，根据欧洲的宏观数据来看，纸浆美金现货的估值偏高、难有立即反转向上。从绝对价格来看，9月份美金报价690美金/吨测算下来银星价格为5700元/吨，进口成本支撑依旧存在。但2401合约期货升水幅度较大，弱基差有利于空头套保。 2 驱动上看，8月中旬以来宏观面利好不断，国家不断对房地产和股市进行救市，情绪偏暖。即使01合约已经升水现货、升水进口货源，盘面依旧表现偏强。当下盘面波动是以宏观驱动为主，产业逻辑并不支持大幅上涨。 纸浆9月中旬随着实物交割的放量，预计现货偏紧的格局会得到有效缓解，加之期货升 水，预计纸浆期货冲高后会有所回落。毕竟，随着海外新增产能的阔叶浆逐步到港，阔叶浆对国内的冲击才刚刚开始，预期9月份港口库存将持续累库，这对于多头信心也将形成打击。 综上，纸浆期货受宏观和情绪短期偏强，但弱基差下我们不建议追涨，建议耐心等待2401合约本轮冲高后给出的做空机会。投资者不要轻易入场摸顶，耐心等待盘面技术形态开始出现背离等信号再入场做空，操作上还需要密切关注宏观情绪的变化。 冲高后寻找做空机 会 冲高后寻找做空机 会 3 目录 017月份行情回顾 02供需探讨 03投资建议 一、7月份行情回顾 期货盘面回顾 纸浆盘面8月份盘面冲高后有所回落，但下半月整体震荡走高，有突破向上的迹象。整体上看，纸浆现货跟随期货盘面报价为主，在天量仓单压力面前产业偏空思维为主，但随着国家不断救市房地产和刺激a股，整体市场情绪逐步好转。当下是宏观逻辑驱动主导的行情。 8月份，智利银星9月份报价上调20美金/吨到达890美金/吨，国内期货价格重心上抬，带动现货价格走强。由于 2401合约大幅拉涨，基差走弱明显。 漂针浆和阔叶浆的价差在合理区间波动。 漂针与漂阔价差 基差走势 元/吨 8000 纸浆基差 元/吨 1000 7500 800 7000 600 6500 400 6000 200 5500 0 5000 -200 4500 -400 4000 -600 基差 现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯) 期货主力合约 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019-10-10 2019-12-10 2020-02-10 2020-04-10 2020-06-10 2020-08-10 0 漂针-漂阔价差 2500 2000 1500 1000 500 2021-02-10 2021-04-10 2021-06-10 2021-08-10 2021-10-10 2021-12-10 2022-02-10 2022-04-10 2022-06-10 2022-08-10 2022-10-10 2022-12-10 2023-02-10 2023-04-10 2023-06-10 2023-08-10 0 基差与价差情况 2021-07-22 2021-08-22 2021-09-22 2021-10-22 2021-11-22 2021-12-22 2022-01-22 2022-02-22 2022-03-22 2022-04-22 2022-05-22 2022-06-22 2022-07-22 2022-08-22 2022-09-22 2022-10-22 2022-11-22 2022-12-22 2023-01-22 2023-02-22 2023-03-22 2023-04-22 2023-05-22 2023-06-22 2023-07-22 2023-08-22 2020-10-10 2020-12-10 针叶-阔叶价差针叶浆：市场高端价：山东：银星（日）阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日） 外盘价格：阔叶浆率先触底，但难言反转 纸浆外盘价格 1100 1000 900 800 700 600 500 400 漂针浆-银星阔叶浆-巴西金鱼本色浆-智利金星 二、供需探讨 海外阔叶浆处于产能投放大周期 阔叶浆全球产能约3880万吨，360万吨新产能投产将冲击阔叶浆供给，有望带动浆价进行下行期。PPPC预计2023年阔叶浆需求量为3830万吨，同比增加130万吨，远小于新投放产能： 2023年1月智利的Arauco和2023年4月份乌拉圭分别156万和210万的阔叶浆新增产能投放已经兑现， 下半年预期有CMPC的40万吨和vietraclimex分别有40万吨在下半年投产， 此外2024年下半年Suzano也有255万吨的阔叶浆产能投放，加之俄罗斯也有90万的产能在2024年拟投放， 整体阔叶浆的供应压力不减。 相比之下，针叶浆的产能投放力度就小得多，2023年9月份仅有芬兰芬宝88万吨的漂针浆产能投放（推 迟与否需要后期进一步跟踪）。 供应端大涨的故事已经在春节后的暴跌得到充分演绎。 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2009-04 2009-11 2010-06 2011-01 2011-08 2012-03 2012-10 2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 2022-02 2022-09 2023-04 欧美信心不强 sentix欧元区信心指数 SENTIX欧元区和美国信心指数 60 60 50 50 40 40 30 30 20 20 10 10 0 0 -10 -10 -20 -30 -40 -50 -20 -30 -40 -50 欧元区SENTIX信心预期 机构投资者预期 个人投资者预期 欧元区SENTIX信心预期 美国:Sentix投资信心指数:核心预期指数 10 欧美国家制造业PMI受制于高利率，表现不佳。8月份欧洲制造业PMI环比有所好转，但依旧处于景气度以下，同时欧洲的服务业PMI延续大幅回落到50之下。 相比之下，美国的数据稍微好一些；整体服务业PMI还处于扩张期，但环比也有所走弱。 欧元区景气度PMI 美国景气度PMI 美国景气度PMI % 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 欧元区景气度PMI 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.0040.00 35.00 2004-07 2005-03 2005-11 2006-07 2007-03 2007-11 2008-07 2009-03 2009-11 2010-07 2011-03 2011-11 2012-07 2013-03 2013-11 2014-07 2015-03 2015-11 2016-07 2017-03 2017-11 2018-07 2019-03 2019-11 2020-07 2021-03 2021-11 2022-07 2023-03 30.00 35.00 2009-05 2009-11 2010-05 2010-11 2011-05 2011-11 2012-05 2012-11 2013-05 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 30.00 欧美制造业PMI疲软 制造业服务业欧元区综合 制造业PMI非制造业PMI美国:综合PMI 制造业PMI:季调服务业PMI:商务活动:季调 国际木浆、漂针浆库存压力减少 根据pppc数据，2023年6月份全球木浆库存天数48天，环比大幅减少10天。 根据europulp数据显示，2023年7月欧洲港口库存量环比大幅回落。欧洲的港口库存反映欧洲库存压力减少。 欧洲港口库存 吨 1,000,000 吨 2,000,000 900,000 800,000 700,000 1,500,000 600,000 500,000 1,000,000 400,000 300,000 500,000 200,000 100,000 0 - TotalMT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP PPPC木浆库存天数 6天5 60 55 50 45 40 35 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 30 全球木浆库存天数针叶浆库存天数阔叶浆库存天数 海外库存仍未有降低 全球纸浆库存天数 欧洲漂针浆库存天数 13 天 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2016-02-01 2016-04-01 2016-06-01 2016-08-01 2016-10-01 2016-12-01 2017-02-01 2017-04-01 2017-06-01 2017-08-01 2017-10-01 2017-12-01 2018-02-01 2018-04-01 2018-06-01 2018-08-01 2018-10-01 2018-12-01 2019-02-01 海外库存天数 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023年纸浆7月进口量同比上涨30% 据海关总署公布的数据显示,中国前7月纸浆总进口2028万吨，累计增速19.7%。漂针浆前7月累计进口增速 为25.8%。 2023年，高利率背景下欧美经济有所衰退，其对纸浆的需求或下降，那么其纸浆美金报价或在下半年出现明显回落，加之中国国内现货价格较高，2023年我国的进口量或大概率放量，上半年的数据验证我们的预判。下半年如果进口量即使环比上半年减少10%，2023年的增速也依旧是超过10%。 漂针进口量 万吨 100 90 80 83.68 84.14 85.60 78.56 72.76 70 60 50 40