纸浆期货2022年11月行情展望：国内宏观将对市场情绪产生较大影响

纸浆期货2022年11月行情展望 国内宏观将对市场情绪产生较大影响 1 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 发展研究中心何济生联系方式：020-88818066 广发期货APP 微信公众号 2022年10月30日 品种 主要观点 11月策略 4季度策略 估值上看，基差主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定 （本月现货稳定但期货下跌，基差有所走强）。期货估值较低 驱动上看，长周期来看，2022年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。国内供需双弱格局未变，当前整体市场宏观面属于中性偏空格局，弱需求、强基差，人民币汇率延续贬值，价格更容易陷入区间宽幅震荡，下旬纸浆期货以抵抗式下跌为主，但临近近月交割或有一定的基差回归使得价格表现偏强。 纸浆 综上，大会后整体市场情绪偏悲观，疫情影响终端消费已经成为共识。消费预期很差。是否能扭转国内市场情绪需要进一步观察。当下纸浆基本面情况较为清晰，若维持现状，则供需双弱格局将进一步走向以弱需求驱动为主的投资逻辑。但由于人民币汇率贬值明显，进口成本又有所推动，因此整体操作难度较大。建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期货市场交投，稳健者可以滚动做正套。 滚动做正套区间震荡 品种观点 2 3 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 期货盘面回顾 现货价格在10月表现稳定，报价在7500左右，最便宜俄罗斯针叶浆在7300，期货盘面整体稳定偏弱为主。 下旬随着整体工业品震荡走跌，纸浆期货盘面也出现了回落。 前期观点回顾 4季度行情展望我们认为在弱需求和强基差下，纸浆期货的波动较难预测。我们更偏向于将纸浆作为多配的品种，这个观点全年下来都较为清晰。甚至我们认为2023年在漂针浆依旧供应负增长的格局下，纸浆期货依旧适合做多。但当下主要是供需双弱，加上汇率扰动，期货的短期价格波动较难判断。周报我们认为还是认为震荡思维参与，10月下旬其他工业品纷纷走势偏弱，也带动了纸浆盘面下挫。 2022年4季度行情观点 2022年10月周报观点汇总 消息面上，10月16号的二十大是否能扭转国内市场情绪需要进一步观察。当下纸浆基本面情况较为清晰，若维持现状，则供需双弱格局将进一步走向以弱需求驱动为主的投资逻辑。但由于人民币汇率贬值明显，进口成本又有所推动，因此整体操作难度较大。 估值上看，基差主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定（本周跟随期货有所走强）。 从绝对价格来看，即使9月下旬现货报价7500左右、期货的拉涨冲到7000后又回落到6700左右（现货抵触高价），市场表现较为纠结。 驱动上看，长周期来看，2022年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。国内供需双弱格局未变，本周国内需求依旧没有好转迹象，成品纸继续累库，比较亮眼的是。8月份进口量有所增加，期货也有所回落，但9月份以来又由于09合约逼仓、人民币汇率贬值等多因素造成多个合约冲高。整体市场宏观面属于中性偏空格局，弱需求、强基差，但09合约舆论纠纷、人民币汇率延续贬值，价格更容易陷入区间宽幅震荡，下旬纸浆期货也偏弱震荡调整。 当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期货市场交投。 20221016：整体市场宏观面属于中性偏空格局，弱需求、强基差，人民币汇率延续贬值，价格更容易陷入区间宽幅震荡。当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期货市场交投。 20221023：建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期货市场交投。 2020-09-16 2020-10-16 2020-11-16 2020-12-16 2021-01-16 2021-02-16 2021-03-16 2021-04-16 2021-05-16 2021-06-16 2021-07-16 2021-08-16 2021-09-16 2021-10-16 2021-11-16 2021-12-16 2022-01-16 2022-02-16 2022-03-16 2022-04-16 2022-05-16 2022-06-16 2022-07-16 2022-08-16 2022-09-16 2022-10-16 基差与价差情况 元/吨 8000 纸浆基差 元/吨 1000 7500 800 7000 600 400 6500 200 6000 0 5500 -200 5000 -400 4500 -600 4000 -800 基差 现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯) 期货主力合约 漂针与漂阔价差 基差走势 元/吨 漂针-漂阔价差 元/吨 8000 2500 7000 2000 6000 1500 5000 1000 4000 500 3000 2000 0 1000 -500 0 -1000 漂针-漂阔浆价差（右轴） 现货价:漂针浆:银星:山东(智利) 现货价:漂阔浆:金鱼:山东(巴西) 外盘价格高企 2022年3月份外盘报价继续上涨为主，860-890美金/吨，环比上涨60美金/吨，进口货抛盘面依旧有利润。 4月份到港的外盘报价已经高达1000美金/吨，这样算下来已经是1000*1.13*6.3+150=7200+，这对于五月份合 约会有较强的支撑。 5月份到港的外盘价格维持在1000美金/吨，加之汇率近期迅速贬值（从6.4贬值到6.8+，本周有所回落到6.7 附近），进口价格高企对期货现货有支撑。1000*6.7*1.13+70≈7600元/吨。 6月份到港的外盘价格维持在1000美金/吨。按照汇率6.7，折合进口成本在7600左右。如果减去折扣20-30美金/吨，6月底进口成本也要7400。 7、8月份最新外盘报价维持稳定990-1000美金/吨，进口成本依旧较高。 美元/吨 纸浆CFR报价 1,200 1,000 800 600 400 200 0 CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利) CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大) CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯) CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西) 二、纸浆基本面数据梳理 国际木浆、漂针浆库存压力不大 2022年6月份欧洲漂针浆224393吨；漂针浆库存天数20天，环比持平。 根据pppc数据显示，7月份全球的木浆库存天数42天。 全球木浆发运量及库存天数 天 60 50 40 30 20 10 0 吨欧洲漂针浆情况天 70000045 60000040 50000035 40000030 30000025 20000020 10000015 2001-01 2001-09 2002-05 2003-01 2003-09 2004-05 2005-01 2005-09 2006-05 2007-01 2007-09 2008-05 2009-01 2009-09 2010-05 2011-01 2011-09 2012-05 2013-01 2013-09 2014-05 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 2022-05 010 消费量:漂针木浆:欧洲库存量:漂针木浆:欧洲库存天数:漂针木浆:欧洲-右轴 2022年纸浆9月份进口量环比大幅上涨 据海关数据显示，我国2022年前9个月漂针浆进口量为537.17万吨，与去年同期的649万吨有明显收缩。这是今年以来纸浆现货、期货价格保持历史高位的主要原因，也是今年大宗商品普遍暴跌时纸浆现货表现平稳的原因。 整体而言，纸浆的进口量在2022年难以放量。根据我们年报的观点，2022年供应端偏紧或持续一年。 纸浆进口量 漂针浆进口量 漂针进口量 万吨 100 90 80 71.94 70 63.52 60.99 59.90 60 54.77 59.05 56.1 53.3 57.6 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2017年 2018年 2019年 2020年 纸浆进口量 万吨 350 300283.1 263 245.4 260.50 250 250 228.3 241.60 235.2 217.6 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2017年 2018年 2019年 2020年 下游周度开工率与利润测算 下游开工率 % 100 90 80 70 60 50 40 30 铜版纸 双胶纸 生活用纸 白卡纸 12 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019-03-19 2019-05-19 2019-07-19 2019-09-19 2019-11-19 铜版纸 2020-01-19 2020-03-19 成品纸利润测算 2020-05-19 双胶纸 2020-07-19 2020-09-19 2020-11-19 生活用纸 2021-01-19 2021-03-19 2021-05-19 2021-07-19 白卡纸 2021-09-19 2021-11-19 2022-01-19 2022-03-19 2022-05-19 2022-07-19 2022-09-19 13 铜版纸 双胶纸 下游成品库存情况 天 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-03-26 2021-04-26 2021-05-26 2021-06-26 2021-07-26 成品纸成品库存天数 铜版纸 2021-08-26 文化用纸社会库存 2021-09-26 2021-10-26 双胶纸 2021-11-26 2021-12-26 2022-01-26 2022-02-26 生活用纸 2022-03-26 2022-04-26 2022-05-26 2022-06-26 2022-07-26 2022-08-26 2022-09-26 2022-10-26 万吨 140 120 100 80 60 40 20 0 2021-03-26 2021-04-26 2021-05-26 铜版纸 2021-06-26 2021-07-26 2021-08-26 2021-09-26 成品纸库存 双胶纸 2021-10-26 2021-11-26 2021-12-26 生活用纸 2022-01-26 2022-02-26 2022-03-26 2022-04-26 白卡纸 2022-05-26 2022-06-26 2022-07-26 2022-08-26 2022-09-26 2022-10-26 国内港口库存、期货库存情况 根据隆众数据显示，春节后纸浆港口库存累库明显。2月份到3月上旬整体去库存，但最近3月份下旬以来持续累库。6月见到高点以来，港口持续去库存，但港口库存绝对值水平波动不大，对市场行情影响不大。 期货库存大幅去化。 纸浆期货库存 吨 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 库存期货:纸浆:总计 库存期货:纸浆:上海仓库:合计 库存期货:纸浆:山东仓库:合计 可用库容量:纸浆:总计 纸浆港口库存走势期货库存情况 万吨 250 中国五大港口总库存 200 150 100 50 0 总库存青岛常熟天津保定高栏 三、投资建议 投资建议 估值上看，基差主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定（本月现货