宏兴高增、宝泰改善、主业略有压力

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年11月2日 宏兴高增、宝泰改善、主业略有压力 兴业科技(002674) 评级： 买入 股票代码： 002674 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 13.24/9.55 目标价格： 总市值(亿) 34.53 最新收盘价： 11.83 自由流通市值(亿) 16.15 自由流通股数(百万) 132.04 事件概述 23Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.44/0.81/0.74亿元、同比增加12.82%/0.47%/-4.39%。 23前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为19.41/1.74/1.56/0.56亿元，同比增加38.56%/31.74%/33.31%/-88.50%，经营性现金流下降主要由于支付职工薪酬增加。 分析判断: Q3收入增速有所回落。公司Q1/Q2/Q3收入增速为78.99%/52.07%/12.82%，收入增速有所放缓。拆分来看，我们估计增长更多来自子公司宏兴汽车皮革及宝泰贡献：宏兴受益于Q3进入旺季、大客户高增长、利润率进一步提升；宝泰由于产销量爬坡贡献，开始盈利；而主业鞋包袋皮革则由于终端需求低迷、采购需求下降，估计收入及销量均为双位数下滑。 138305 Q3毛利率降幅收窄，资产减值损失增加导致净利率降幅更大。（1）23Q3公司毛利率/归母净利率为23.67%/10.84%、同比下降0.01/1.33PCT，归母净利率下降主要由于信用减值损失增加；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/3.12%/2.45%/0.16%、同比提高0.18/-0.22/0.09/-0.51PCT。其他投资/收入增长0.59PCT；投资净收益/收入同比下降0.45PCT；资产减值损失/收入同比增长1.58PCT；信用减值损失/收入下降0.66PCT。（2）前三季度公司毛利率/归母净利率为21.58%/8.94%、同比增长1.88/-0.46PCT；前三季度净利率下降主要来自其他收益下降及资产减值损失增加等。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/3.40%/2.37%/0.50%、同比下降-0.03/0.36/0.14/-0.35PCT，销售费用率增长主要由于控股子公司宏兴汽车皮革销售费用增加所致；财务费用率增长主要由于汇兑损失增加所致。资产减值损失/收入同比增加1.37PCT，其他收益/收入同比下降0.57PCT，所得税/收入同比增长0.30PCT。 公司存货及存货周转天数增长。23Q3公司存货为12.18亿元、同比增长36.70%、环比Q2增加0.66%，存货周转天数为198天，同比增加3天、环比减少2天；应收账款周转天数为61天、同比下降3天、环比下降3 天，应付账款51天、同比下降1天、环比下降7天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，宏兴受益于大客户销量高增，且宏兴在大客户中地位稳定，我们估计按宏兴现有产能可以满足10-12亿元收入空间；（2）中期来看，宝泰和印尼有望成为新的增长点；（3）长期来看，宏兴有望充分受益于汽车内饰国产替代的趋势，未来有望与主业收入占比各半。 维持此前盈利预测，预计23-25年收入为26.7/30.4/33.8亿元，预计23/24/25年归母净利为2.38/2.86/3.46亿元，对应23-25年EPS为0.82/0.98/1.19元，2023年11月1日收盘价11.83元对应 23/24/25年PE分别为15/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情的不确定性，汽车客户销量低于预期风险，原材料价格波动风险，拟收购和增资项目尚未完成，存在不确定性,系统性风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,726 1,988 2,670 3,040 3,384 YoY（%）18.2% 15.1% 34.3% 13.9% 11.3% 归母净利润(百万元)181 151 238 286 346 YoY（%） 56.9% -17.0% 58.1% 20.2% 21.0% 毛利率（%）24.4% 19.5% 21.0% 23.9% 25.0% 每股收益（元）0.62 0.52 0.82 0.98 1.19 ROE7.9% 6.4% 9.2% 9.9% 10.7% 市盈率19.69 22.93 14.51 12.16 10.04 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,988 2,670 3,040 3,384 净利润 168 266 349 431 YoY(%) 15.1% 34.3% 13.9% 11.3% 折旧和摊销 62 80 92 104 营业成本 1,600 2,109 2,313 2,537 营运资金变动 -400 147 -426 112 营业税金及附加 13 19 22 25 经营活动现金流 -111 501 19 671 销售费用 22 30 85 108 资本开支 -163 -101 -122 -141 管理费用 82 149 160 130 投资 166 -46 -53 -61 财务费用 10 15 9 13 投资活动现金流 18 -119 -143 -190 研发费用 55 80 94 102 股权募资 38 0 0 0 资产减值损失 -29 0 0 0 债务募资 156 0 0 0 投资收益 17 28 32 13 筹资活动现金流 104 -32 -33 -33 营业利润 200 312 407 503 现金净流量 15 350 -157 448 营业外收支 -4 -3 -3 -3 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 196 309 404 500 成长能力 所得税 28 42 55 68 营业收入增长率 15.1% 34.3% 13.9% 11.3% 净利润 168 266 349 431 净利润增长率 -17.0% 58.1% 20.2% 21.0% 归属于母公司净利润 151 238 286 346 盈利能力 YoY(%) -17.0% 58.1% 20.2% 21.0% 毛利率 19.5% 21.0% 23.9% 25.0% 每股收益 0.52 0.82 0.98 1.19 净利润率 7.6% 8.9% 9.4% 10.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.0% 5.7% 6.3% 6.8% 货币资金 823 1,173 1,016 1,464 净资产收益率ROE 6.4% 9.2% 9.9% 10.7% 预付款项 89 74 82 89 偿债能力 存货 1,016 1,029 1,294 1,299 流动比率 2.37 2.41 2.64 2.73 其他流动资产 868 876 1,053 1,113 速动比率 1.35 1.48 1.50 1.69 流动资产合计 2,797 3,152 3,445 3,965 现金比率 0.70 0.90 0.78 1.01 长期股权投资 115 122 129 137 资产负债率 34.6% 34.4% 31.7% 31.0% 固定资产 529 522 520 519 经营效率 无形资产 51 50 49 48 总资产周转率 0.56 0.67 0.70 0.70 非流动资产合计 990 1,030 1,082 1,141 每股指标（元） 资产合计 3,787 4,182 4,527 5,106 每股收益 0.52 0.82 0.98 1.19 短期借款 317 317 317 317 每股净资产 8.05 8.87 9.85 11.03 应付账款及票据 320 446 412 523 每股经营现金流 -0.38 1.72 0.06 2.30 其他流动负债 543 546 576 613 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,180 1,308 1,305 1,453 估值分析 长期借款 75 75 75 75 PE 22.93 14.51 12.16 10.04 其他长期负债 54 54 54 54 PB 1.34 1.49 1.34 1.19 非流动负债合计 129 129 129 129 负债合计 1,309 1,437 1,434 1,582 股本 292 292 292 292 少数股东权益 128 156 219 304 股东权益合计 2,478 2,745 3,093 3,525 负债和股东权益合计 3,787 4,182 4,527 5,106 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见