镍和不锈钢产业链周报：产业负反馈逻辑主导，跟踪库存变化

镍和不锈钢产业链周报 产业负反馈逻辑主导，跟踪库存变化 于培云 从业资格：F03088990 投资咨询资格：Z0019596 广发期货APP微信公众号 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必M阅ys读te此el报、告广倒发数期第货二发页展的研免究责中声心明。 2023年10月22日 目录 01 镍：海外宏观偏压制，纯镍供需格局未扭转，逢高沽空 02 不锈钢：利润倒挂钢厂减产，社库高位去化，但负反馈尚未结束，震荡磨底 主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 产业边际变化点在于，近期MHP回流增加，原料松动，硫酸镍开始走弱，利空镍价。整体框架不变，产业链状态不理想， 纯镍供需格局未扭转前，配合盘面宏观情绪，逢高沽空 纯镍供需格局未扭转前，配合盘面宏观情绪，逢高沽空 “中间品—硫酸镍—三元电池”新能源条线去库存过程尚未完成，“镍铁—不锈钢”条线钢厂减产，“纯镍—合金”条线供需趋松。纯镍方面，国内来看，伴随新增产能放量，趋势性累库，基差弱势；虽然外采硫酸镍生产纯镍工艺亏损，但主流的自产中间品生产纯镍工艺有利润，尚未听闻国内厂家有减产计划。海外来看，供需双弱，近期LME镍大贴水结构略有 镍 收敛，仓单注销占比也小幅提升，但均不明显，盘面尚在下跌趋势中。总体上，纯镍低库存溢价回吐，镍铁、硫酸镍、纯镍等镍元素价差收敛。纯镍供需格局没有扭转之前，过剩状态始终令镍价承压，绝对库存低位下需要配合盘面宏观情绪操作才能流畅。当前巴以冲突引发避险，美联储滞后降息预期强化，持续高利率引发经济回落预期。宏观与基本面双弱，逢高沽空。产业现状是，钢厂利润倒挂，减产逐步兑现，到货量减少，社库连续两周下降。产业压力自下而上传导，镍铁也在亏损状 震荡磨底阶段，短期负反馈逻辑主导，盘面存在下探风险；中线年底镍矿季节性偏紧，待镍盘面企稳后，择机布局多单 震荡磨底阶段，目前不能排除二次下探风险，短多注意利润保护，跟踪库存变化，中线回调布局多单 态，部分减产，向矿端寻求让利，原料尚未止跌。短期来看，负反馈压制盘面价格。不锈钢库存绝对值仍然在偏高水平，暂时不能给到钢厂利润，负反馈也尚未结束，问题在于矿端让利空间能有多少。另外，镍盘面弱势，不锈钢受累承压。中期来看，年底矿端季节性支撑显现。菲律宾主矿区 不锈钢 雨季且回流国内的中高品位镍矿库存水平偏低，印尼年内镍采矿配额签发事件影响降低但未消除，年底矿端季节性偏紧或逐渐呈现，届时不锈钢库存预计也将消化至中性水平，若宏观预期回暖助推，则钢价会有上涨行情。总体上，短期不锈钢库存绝对值偏高和负反馈尚未结束情形下，盘面仍然存在再次下探风险，测试寻找支撑，矛盾消化需要时间；中期向上需要等不锈钢社库回归中性后配合原料季节性短缺，或者国内政策预期加持。 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 不锈钢价格季节性（与库存、原料周期性密切相关，淡季不淡、旺季不旺特征明显，阶段性行情流畅） 春节后~二季度（降价去库为主）：定价高库存+成本坍塌（镍矿发运恢复）或者负反馈打压原料，呈现降价去库，产业中下游库存由高位消化至偏低水平； 7月~9月中上旬（涨价累库为主）：库存回归偏低水平，金九银十旺季预期扭转后集中性补库，涨价累库； 10月~11月（降价去库为主）：旺季需求不及预期，定价高库存，钢厂减产范围扩大，交易负反馈，成本坍塌，降价去库； 12月~春节前（涨价累库为主）：库存水平再度回归中性，原料镍矿季节性偏紧（菲律宾主矿区雨季），冬储，预期再度扭转，涨价累库。 淡季讲预期，旺季讲现实，因而容易呈现出 规律性的“淡季不淡，旺季不旺”特征。 今年无论是金九银十预期带来的集中性补库，还是钢厂减产，都较往年提前。 10-11月下跌概率比较大，经验来看，虽然当前钢厂减产，库存也拐头，但是库存绝对值水平仍然偏高，负反馈尚未结束，需要打压矿端利润，盘面容易受到抑制。另外，短期盘面宏观情绪偏空，镍盘面弱势也拖累不锈钢价格。争议点在于镍矿的让利空间能有 多少。中线来看，11月如果盘面受镍价拖累，出现超跌行为，则可以尝试布局年底镍矿偏紧带来的上涨行情。 产业信息 【投资者重返伦敦金属交易所镍市场，空头头寸规模达到46亿美元】投资者重返伦敦镍市场，大规模押注镍价会下跌，这种趋势可能会为今年大跌后的新一轮波动奠定基础。伦敦金属交易所(LME)的数据显示，基金已累积46亿美元LME镍合约空头头寸，净空头头寸规模达20亿美元。以金额计，这一水平创下2018年有数据以来的最高纪录，而 以吨数计，错配水平接近2019年创下的历史最高。投资者重返该市场有助于重振镍市。LME去年取消120亿美元交易以免轧空失控之举备受争议，之后镍市交易大幅萎缩。经历一年多的流动性不足之后，LME对近期市场活动的好转表示欢迎，首席执行官张伯伦本月早些时候对市场正在企稳表示谨慎乐观。但多头和空头之间的错配日益扩大有可能会再次引发波动，如果持仓更趋极端，可能会对LME在危机后推出的交易控制措施构成严峻考验。（来自华尔街见闻） 镍：产业层面，纯镍过剩预期未发生扭转，镍价始终承压运行；MHP回流增加，硫酸镍价格转跌，则有助于打开镍价下方空间。上周宏观偏弱，国内需求预期欠佳，美联储鹰派加息或滞后降息预期升温，地缘政治事件发酵引发避险，大宗商品情绪承压，镍价蓄势存在破位风险。 不锈钢：节前盘面抢跑负反馈，期货价格失速下跌，基差走阔，节后贸易商逢低采购备货，现货成交好转，库存高位拐头，盘面弱势反弹。但受累于镍盘面蓄势下跌，盘面负反馈逻辑尚未完成，15000压力位承压转跌，盘面考验14500附近支撑。 沪镍期货持仓和价格 不锈钢期货持仓和价格 行情回顾 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 280000 期货持仓量：镍（左轴） 收盘价：沪镍指数（右轴） 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 80000 周度数据 本周 上周 周变化 单位 精炼镍 SMM1#电解镍 152950 153550 -600 元/吨 1#金川镍升贴水 3900 5250 -1350 元/吨 1#进口镍升贴水 -150 -150 0 元/吨 镍豆现货升贴水 -2100 -1800 -300 元/吨 LME镍0-3 -182 -261.75 80 美元/吨 进口盈亏（滞后一日） -3354 -2022 -1332 元/吨 期货比值（滞后一日） 8.07 8.12 -0.05 / LME库存 43194 42870 324 吨 SHFE周报库存 9307 9312 -5 吨 国内六地社会库存 11199 11557 -358 吨 保税区库存 4900 3100 1800 吨 全球显性库存 59293 57527 1766 吨 硫酸镍 电池级硫酸镍价格 32500 32550 -50 元/吨 电池级硫酸镍较镍板溢价 -3173 -1673 -1500 元/镍吨 电池级硫酸镍较镍豆溢价 -3173 -2795 -377 元/镍吨 电池级硫酸镍较高镍铁溢价 34896 32872 2025 元/镍吨 菲律宾红土镍矿1.5CIF 63 65 -2 美元/湿吨 镍矿镍铁 红土镍矿港口库存 951 907 44 万湿吨 8-12%江苏高镍生铁 1125 1150 -25 元/镍点 高镍生铁较电解镍溢价 -394 -370 -24 元/镍点 南非精粉40-42% 60 60 0 元/吨度 铬矿铬铁 南非块矿36-38% 56 56 0 元/吨度 铬矿港口库存 178.1 212.6 -34.5 万吨 内蒙古高碳铬铁价格 8800 8900 -100 元/50基吨 不锈钢 304/2B（无锡宏旺2.0卷） 14900 14950 -50 元/吨 304/2B（佛山宏旺2.0卷） 14900 15000 -100 元/吨 304/No.1（无锡广青3.0卷） 14300 14500 -200 元/吨 304/No.1（佛山广青3.0卷） 14650 14750 -100 元/吨 304废不锈钢一级料（不含税） 10900 10800 100 元/吨 期现价差 455 335 120 元/吨 冷热价差 600 450 150 元/吨 短流程参考成本 15247 15465 -219 元/吨 长流程参考成本 14432 14471 -38.7 元/吨 300系社库（无锡+佛山） 56.19 59.47 -3.28 万吨 300系冷轧社库（无锡+佛山） 32.71 34.68 -1.97 万吨 SHFE不锈钢仓单 7.83 8.15 -0.32 万吨 镍：海外宏观偏压制，纯镍供需格局未扭转，逢高沽空 目录1：镍 01供需和库存分析 02估值和持仓分析 03总结与展望 供需和库存分析 国内精炼镍产量（吨） 国内精炼镍表观消费量（吨） 201820192020 2021 2022 2023 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电解镍进口量（吨） 国内精炼镍进口分国别（吨） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 澳大利亚挪威加拿大南非芬兰马达加斯加日本住友俄罗斯 精炼镍：国内产量逐月提升，挤压进口需求，新增国产品牌出货积极，供应放量 201820192020 2021 2022 2023 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 镍中间品：MHP回流到货，缓解硫酸镍原料偏紧问题；高冰镍产硫酸镍利润倒挂，需求不济，高冰镍减产 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2021-06 1月 2021-07 2021-08 2月 2021-09 2021-10 2019 2021-11 湿法冶炼中间品进口量（镍吨） 3月 印尼MHP和高冰镍产量（万镍吨） 2021-12 2022-01 4月 印尼MHP产量 2022-02 2022-03 2020 2022-04 5月 2022-05 2022-06 6月 印尼高