农业（软商品）周报：板块中期判断不变，短期多偏观望

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪李青刘高超 从业资格号：F3048193从业资格号：F3056728从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0015543投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】板块中期判断不变，短期多偏观望 ——周报20230521 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南产区存在浓乳厂之间争夺原料的情况；云南产区受天气影响，降水量存在增幅，割胶工作近期难以开展，预计六月底左右应该开始量产，胶水价格存在小幅上涨驱动。2、4月进口量继续处于高位，且海外产区逐步进入开割季，供应端压力持续。3、泰国胶水价格近五年来处于中位偏低水平，成本端支撑作用减弱。需求：1、乘用车销售4月回落，但进入五月后受到小长假的需求增长，带动购车消费较好，整体车市企稳修复。2、海外金融风险较前期有所缓和，对轮胎的需求如何还需观察。3、国内下游轮胎及制品企业需求呈现走弱迹象，不过目前出口表现尚可尚能支撑轮胎开工。 库存：1、进口量仍处高位，港口库存累库速度不减。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周国储局要对橡胶收储的消息仍未落地，虽对盘面仍形成一定支撑，但RU整体上行动力明显不足。价差方面，前期RU-NR主力合约价差前期显著走阔后，周度深色胶累库幅度缩窄，利好NR，短期二者价差走扩压力加大，仍有继续回缩空间。目前来看，盘面的主要矛盾仍在于关注收储能否落地，若迟迟没有新的消息，则会逐渐回归基本面交易。而基本面方面仍没有太多好转，国内供应海南产区暂无大变数；云南产区受天气影响，降水量存在增幅，割胶工作近期难以开展，预计六月底左右应该开始量产。海外产区方面气候状况需要注意，根据CPC的最新预测，厄尔尼诺现象在上半年回归的可能性提高，气温或创新高，后续厄尔尼诺影响还需持续关注。泰国整体降雨量有所增加，但高温天气导致物候仍处于偏干旱状态，短期新胶水供应处于低位。在进口量方面，4月出口数据出炉后仍是预期之中的高位，港口原料累库现象持续，不过周度数据来看累库幅度出现收窄迹象，需要关注这个现象持否延续。需求端，半钢胎表现较稳定，出口订单尚有支撑。而全钢胎方面依旧疲弱，成品库存继续累库，采购情绪依旧偏淡。宏观层面来看，海外金融风险较前期有所缓和，后续海外对 橡胶需求的变化还需关注。国内需求不足和预期不稳的制约依然明显，复苏尚需时日。所以整体来看，我们建议在消息更明确的落地前仍然以观望为主。若收储与干旱证伪，则跟随非标套节奏高抛为主；而若收储与干旱落地，则多配01。 震荡 操作策略：维持观望。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：一周行情回顾：本周ICE棉期价反弹上行，受三方面原因：其一，USDA5月报利多，看好下年度棉花消费复苏，预计全球棉花期末库存去化，看好长期价格趋势；其二，美债务上限问题释放乐观信号，宏观情绪回暖，提振ICE棉价；其三，美棉超卖引发市场担忧。郑棉本周也呈现反弹之势，供应端扰动盘面，棉价突破上一次高点。外盘。（1）供应：美棉种植顺利，天气端无异动，截至5月14日，新年度美棉种植进度为35%，较往年持平；截至4月底，本年度印度累计上市量381万吨，同比减幅缩小到19%。（3）需求：美周度签约量环比下降，5.5-5.11一周美国22/23年度陆地棉净签约3万吨，环比-46%，装运陆地棉75455吨，环比+1%。内盘。（1）供应：22/23年度新疆棉花加工量近624万吨，同比增92万吨；新年新疆棉花种植面积预计同比下降；本年度累计进口95万吨，同比-22万吨，延续低迷。（2）需求：今年纺服内需延续同比正增长，4月份，纺服销售额同比+32%，纺织品出口金额同比+3.9%，服装出口金额同比+14%；纺织进入淡季，纺织厂开机率环比下滑，成品库存环比增加。（3）据钢联，截至5月12日，商业库存334万吨，环比前一周-10.7万吨。 行情展望 国际市场。供应方面，北半球新年度棉花种植顺利进行中，天气端暂时没有太多矛盾；需求方面，国际棉花出口需求整体低迷，美棉超卖引发市场担忧，但暂时未形成强驱动，ICE棉价继续上涨阻力将增大，宽幅震荡格局难以改变，下周关注美债务上限谈判进展；中长期来看，看好未来全球棉花消费复苏，棉价预计走强。国内市场。二季度基本面缺乏明显驱动，棉花商业库存季节性去化，需求处于淡季，纺织企业新增订单缩量，布厂开机率持续下滑，工厂纱、布成品库存环比累积，下游对高价原料接受度不高，随用随买，但成品库存绝对数量不高，基本面整体尚可。在当前时点，缺乏大幅拉涨的理由，但市场对下半年预期偏强，由于23/24年度新疆棉产量预计减少以及下半年籽棉抢收可能发生，棉价下方支撑较强，每次回调点位均上移。综合来看，预计5-6月份棉价宽幅震荡，下半年看多思路不变。 操作建议：震荡观望，中长期维持逢低多思路。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：本周糖价环比上行，主力合约从6875元/吨的收盘价一路上行至收于7000元/吨的收盘价。在配额外进口成本持续攀升的情况下，我们认为当前白糖市场的小幅上行主要系当前白糖市场已经上涨至历史相对高位，市场较为谨慎。主要逻辑：国内供需格局已定，配额外进口成本成为交易主线。1、供应方面：国内食糖减产已定，进口同比走弱。2022/23榨季截至4月底，本制糖期全国共生产食糖896万吨（同比-4.18%），考虑到国内糖厂基本已收榨，国内自产糖供给已定。从进口数据来看，2023年4月中国食糖进口量约为7万吨，同比-83.33%，验证了国际贸易流偏紧的态势。国内白糖市场目前整体供给压力较大。2、需求方面：基本面恢复，食糖消费量整体好转。2022/23榨季截至4月底，本制糖期全国累计销售食糖515万吨（同比+16.08%）。整个榨季预计消费量维持在1560万吨，同比增加20万吨左右。3、库存方面：产消对冲之下，国内库存持续去化。截至4月底，国内糖厂库存381万吨，同比-22.46%。4、白糖观点：宏观方面，美国非农就业数据亮眼，短期经济有所保障，衰退风险偏低。基本面方面，国内供需格局已定，广西减产被云南糖和甜菜糖对冲，需求端食品CPI和饮料类零售额偏低意味着终端需求可能偏低，后续警惕终端库存消化不及预期对糖价形成利空，交易主线仍为内外价差的收敛；而在国际市场，巴西新榨季刚开始，低基数下的同比高增未超预期，需求端全球食品通胀高企，消 费旺盛，整体贸易流偏紧对糖价形成支撑。 投资策略：激进者持多交易，保守者兑现盈利离场。风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、市场传闻5月ARAUCO的针阔叶报价均继续下行，且跌幅明显。针叶680美金的完税价格5450元附近，阔叶485美金的完税价格在3820元附近。2、4月木浆进口量依旧巨大。3、阔叶的装置投产依旧在继续。需求：1、阔叶浆的销售明显好转了大约3周左右，市场反应出阔叶货源偏紧的现象。2、下游纸制品多按照季节性变化规律产销逐步下行。3、绝对价格方面，各纸种都在下跌，文化纸、卫生纸跌幅更为明显。库存：1、欧洲3月库存大幅走高至172万吨左右，从变化看，这种增长依旧预示欧洲市场压力极大，从长周期价格传导看，会传导至国内。2、国内港口库存连续小范围波动。3、仓单数据连续3周增长。本周交易逻辑：上周纸浆期货呈现的是横向震荡走势，仅从技术面而言，持仓维持着持续减少的状态，表明当前的反弹走势还是处于空方获利了结后带来的反弹。而引发空头资金持续离场的原因，目前来看，和前两周判定的结论不变，即：1、前期跌幅较大。2、阔叶浆氛围的好转。当前促成纸浆期货上涨的原因并不是非常核心的驱动，可以带来一定的反弹，但是高度上很难评估。中期维度驱动纸浆走时的依旧是供应端能否缓解的问题，4月木浆进口数据依旧巨高，按照往年季节性来看，是针叶浆贡献了进口增量的概率依旧较高，也就是说截止到4月份针叶浆的供应没有进入到走缓的阶段，仓单的持续增量也表明这一货源在短期内流通量增加的现状。因此，经验来说这一时期，针叶浆很难具备大幅上涨的可能性以及驱动。因此，我们认为当前走势为下行过程中的盘整阶段，按照往年经验来看，这一环节可能会延 续一个月左右时间，即到5月底。按照美金进口价，最近5300附近已经面临了压力，极限上可以到5450。操作端近期偏观望，未来仍会以偏空为主，等待阔叶囤货情绪的消退。近期需要关注是否阔叶美金盘报价会确实的上调，以及是否会带动针叶美金盘价格走势变化。 操作策略：近期偏观望，未来仍会以偏空为主，等待阔叶囤货情绪的消退。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 反弹 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 橡胶、20号胶 收储传闻对盘面支撑尚在，短期建议观望为主 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南产区存在浓乳厂之间争夺原料的情况；云南产区受天气影响，降水量存在增幅，割胶工作近期难以开展，预计六月底左右应该开始量产，胶水价格存在小幅上涨驱动。2、4月进口量继续处于高位，且海外产区逐步进入开割季，供应端压力持续。3、泰国胶水价格近五年来处于中位偏低水平，成本端支撑作用减弱。需求：1、乘用车销售4月回落，但进入五月后受到小长假的需求增长，带动购车消费较好，整体车市企稳修复。2、海外金融风险较前期有所缓和，对轮胎的需求如何还需观察。3、国内下游轮胎及制品企业需求呈现走弱迹象，不过目前出口表现尚可尚能支撑轮胎开工。 库存：1、进口量仍处高位，港口库存累库速度不减。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周国储局要对橡胶收储的消息仍未落地，虽对盘面仍形成一定支撑，但RU整体上行动力明显不足。价差方面，前期RU-NR主力合约价差前期显著走阔后，周度深色胶累库幅度缩窄，利好NR，短期二者价差走扩压力加大，仍有继续回缩空间。目前来看，盘面的主要矛盾仍在于关注收储能否落地，若迟迟没有新的消息，则会逐渐回归基本面交易。而基本面方面仍没有太多好转，国内供应海南产区暂无大变数；云南产区受天气影响，降水量存在增幅，割胶工作近期难以开展，预计六月底左右应该开始量产。海外产区方面气候状况需要注意，根据CPC的最新预测，厄尔尼诺现象在上半年回归的可能性提高，气温或创新高，后续厄尔尼诺影响还需持续关注。泰国整体降雨量有所增加，但高温天气导致物候仍处于偏干旱状态，短期新胶水供应处于低位。在进口量方面，4月出口数据出炉后仍是预期之中的高位，港口原料累库现象持续，不过周度数据来看累库幅度出现收窄迹象，需要关注这个现象持否延续。需求端，半钢胎表现较稳定，出口订单尚有支撑。而全钢胎方面依旧疲弱，成品库存继续累库，采购情绪依旧偏淡。宏观层面来看，海外金融风险较前期有所缓和，后