金属期权策略周报

金属期权策略周报 期权研究 2023年8月21日星期一 卢品先 【基本面信息】铜：三大交易所库存减少0.8万吨，其中上期所库存减少1.4至3.9万吨，LME库存增加0.7至9.2万吨，COMEX库存减少0.2至3.8万吨。上海保税区库存减少0.3万吨。 铝：2023年8月17日，SMM统计国内电解铝锭社会库存49.0万吨，较本周一库存下降1.6万吨，较上周四库存下降 2.1万吨，较2022年8月历史同期库存下降19.0万吨，继续位于近五年同期低位。 铁矿石：全国45个港口进口铁矿库存为12050.99万吨，环比增105.08万吨；日均疏港量326.72万吨增9.87万吨 。在港船舶数113条，增7条。 【标的行情与期权分析】 标的行情：沪铜维持一周多以来的小幅区间盘整振荡；沪铝高位回落后震荡下行弱势下跌；沪锌高位震荡下行回落后，上周加速下跌而后低位弱势盘整小幅区间波动，形成短期偏空头的市场行情走势形态；铁矿石前两周高位回落连续大幅下跌后，前一周低位盘整逐渐回暖上升，上周加速上涨突破上行；黄金维持近两周宽幅区间盘整震荡的市场行情走势。截止上周收盘，沪铜周涨幅0.04%报收于68230；沪铝周跌幅0.11%报收于18405；沪锌周跌幅2.81%报收于20075；沪金周跌幅0.20%报收于454.66，铁矿石周涨幅3.83%报收于826.00。日均成交量：上周有色金属铜、铝和锌期权期权日均成交量普遍大幅度增加，而贵金属黄金期权日均成交量小幅减少，黑色铁矿石期权日均成交量大幅减少。其中铜期权增加1.14万手至11.37万手；沪铝期权增加5.61万手至12.96万手；沪锌期权增加5.81万手至16.51万手；黄金期权减少0.49万手至2.74万手；铁矿石期权大幅减少4.16万手至29.96万手。日均持仓量：上周有色金属铜期权、铝期权、锌期权和贵金属黄金期权日均持仓量不同程度小幅增加，而黑色金属铁矿石期权日均持仓量则大幅度减少。其中铜期权增加0.97万手至10.35万手；铝期权增加1.21万手至12.78万手；锌期权增加1.71万手至6.71万手；黄金期权增加0.57万手至6.19万手；铁矿石期权减少3.61万手至45.51万手。持仓量PCR：期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。截止上周五收盘，沪铜期权持仓量PCR维持在较高位置报收于1.24，沪铝期权持仓量PCR小幅盘整报收于0.85，沪锌期权持仓量PCR窄幅盘整报收于0.65，黄金期权持仓量PCR小幅波动报收于0.86，铁矿石期权持仓量PCR持续上升报收于2.00。隐含波动率：上周有色金属铜和锌期权隐含波动率小幅上升，维持历史偏低位置水平；铝期权隐含波动率急速上升后快速下降，报收于历史较低位置水平，黄金期权隐含波动率则表现为窄幅波动，黑色金属铁矿石期权隐含波动率维持较高波动水平。截至上周五收盘，沪铜期权隐含波动率报收于15.26%，沪铝期权隐含波动率报收于11.64%，沪锌期权隐含波动率报收于20.17%，黄金期权隐含波动率报收于10.83%，铁矿石期权隐含波动率报收于27.13%。【结论与操作建议】(1）沪铝期权沪铝沿着短期空头趋势方向震荡下行，形成上方有压力中期趋势方向向上的行情走势；期权隐含波动率先升后降至历史较低位置水平，期权持仓量PCR小幅区间盘整。操作建议，构建卖出看涨+看跌偏空头的期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，若市场行情快速大涨或大跌至损益平衡点，则平仓离场，如AL2310，S_AL2310P18100@10，S_AL2310P18200@10和S_AL2310C18300@10，S_AL2310C18300@10。 (2）沪铜期权 沪铜延续中期趋势方向向上短期弱势震荡的市场行情走势形态；期权隐含波动率较低位置水平窄幅逐渐下降，期权持仓量PCR仍维持较高水平。操作建议，构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，若市场行情快速大涨突破损益平衡点，则平仓逐渐离场，如CU2310，S_CU2310P67000，S_CU2310P68000和S_CU2310C68000，S_CU2310C69000。 (3）沪锌期权 沪锌整体表现为上方有压力的的弱势偏空头市场行情走势形态；期权隐含波动率小幅波动持续下降，沪锌期权持仓量PCR窄幅盘整。操作建议，构建卖出看涨+看跌期权偏空头组合策略，获取方向性收益和时间收益，若市场行情快速上涨突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如ZN2310，S_ZN2310P19600，S_ZN2310P19800和S_ZN2310C20000，S_ZN2310C20000。 (4）铁矿石期权 铁矿石低位反弹回暖上升后加速上涨突破上行，整体表现为短期偏多头市场行情走势形态；期权隐含波动率较高位置水平窄幅波动，期权持仓量PCR快速上升至较高位置。操作建议，构建卖出看涨+看跌偏多头的期权组合策略，获取时间价值收益和方向性价值收益，根据市场行情变化，动态地调整持仓DELTA，使得持仓保持正数，则平仓离场，如I2310，S_I2310-P-820@10，S_I2310-P-830@10和S_I2310-C-830@10，S_I2310-C-840@10。 (5）黄金期权 黄金整体表现为中期趋势线方向向上，上方有前期高点压力，维持近三周已来矩形区间盘整震荡的市场行情走势形态；期权隐含波动率小幅波动，期权持仓量PCR逐渐下降至0.90附近。操作建议，构建DELTA偏中性的看涨+看跌卖方期权组合策略，获取时间价值收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓delta保持中性，如黄金市场行情急速大涨或大跌，则平仓离场，如AU2310，S_AU2310-P-448@10，S_AU2310-P-456@10和S_AU2310-C-464@10，S_AU2310-C-456@10。 投研经理 0755-23375252lupx@wkqh.cn 从业资格号 F3047321 交易咨询号 Z0015541 【一周市场行情回顾】 期权品种 标的合约 收盘价 涨跌 涨跌幅(%) 周日均成交量(万) 增减 上周日均持仓量(万) 增减 CU CU2309 68,230 30.00 0.04 7.87 -2.99 14.94 -3.74 AL AL2309 18,405 -20.00 -0.11 18.20 -0.09 16.89 -6.32 ZN ZN2309 20,075 -580.00 -2.81 15.24 -1.51 7.66 -3.01 AU AU2310 454.66 -0.90 -0.20 12.72 -3.81 19.48 -0.94 I I2310 826.00 30.50 3.83 5.73 0.46 15.71 1.27 数据来源：wind资讯，五矿期货期权事业部 【期权总成交与持仓】 期权品种 上周日均总成交量（万张） 上周日均总持仓量（万张） Call Put 合计 变化 PCR Call Put 合计 变化 PCR CU 4.36 7.00 11.37 1.14 1.60 4.54 5.81 10.35 0.97 1.28 AL 5.70 7.26 12.96 5.61 1.27 6.80 5.98 12.78 1.21 0.88 ZN 7.13 9.38 16.51 5.81 1.32 3.92 2.78 6.71 1.71 0.71 AU 1.47 1.28 2.74 -0.49 0.87 3.16 3.04 6.19 0.57 0.96 I 14.09 15.88 29.96 -4.16 1.13 15.33 30.18 45.51 -3.61 1.97 数据来源：wind资讯，五矿期货期权事业部 【主力期货合成期权】 期权标的合约 平值期权 权利金C 权利金P 合成价格 涨跌 涨跌幅(%) 升贴水 剩余天数 到期日 CU2309 68,000 440 464 67,976 -46 -0.07 -254.00 5 2023-08-25 AL2309 18,400 94 105 18,389 -74 -0.40 -16.00 5 2023-08-25 ZN2309 20,000 154 259 19,895 -86 -0.43 -180.00 5 2023-08-25 AU2310 456 4.92 5.92 455 -1.80 -0.39 0.34 25 2023-09-22 I2310 830 21.50 18.40 833 5.20 0.63 7.10 14 2023-09-07 数据来源：wind资讯，五矿期货期权事业部注：平值是以主力月合约call与put权利金相减最小为基准；平值合成期权升贴水=(平值+call权利金-pu权利金)-标的价格 【主力期权合约隐含波动率】 期权标的合约 IMP-C IMP-P IMP-T 变化 MA20 UP LOW CU2309 14.07 16.24 15.26 -0.67 15.34 16.34 14.33 AL2309 10.42 12.63 11.64 -6.58 11.25 11.79 10.71 ZN2309 19.23 20.94 20.17 -0.84 17.04 18.58 15.50 AU2310 11.35 10.05 10.83 -0.31 11.51 11.84 11.19 I2310 23.62 30.41 27.13 -0.82 28.79 30.76 26.82 数据来源：wind资讯，五矿期货期权事业部 【主力期权合约持仓量PCR】 期权标的合约 量-Call 量-Put 量-PCR 变化 持仓-Call 持仓-Put 持仓-PCR 变化 CU2309 3.27 3.99 1.22 -0.45 2.94 3.65 1.24 0.06 AL2309 4.52 5.52 1.22 -0.18 3.88 3.30 0.85 0.01 ZN2309 5.30 6.45 1.22 -0.28 3.22 2.08 0.65 0.06 AU2310 0.87 0.58 0.67 -0.13 2.06 1.76 0.86 0.01 I2310 13.82 14.73 1.07 0.09 7.21 14.42 2.00 0.23 数据来源：wind资讯，五矿期货期权事业部 【标的价量关系】 图1:铜主力合约走势图 72,000 25 成交量(万) 收盘价 70,000 20 68,000 68,000.00 15 66,000 10 64,000 5 62,000 60,000 0 图2:铝主力合约走势图 19,500 60 成交量(万) 收盘价 18,400.00 50 19,000 40 18,500 30 18,000 20 17,500 10 17,000 0 图3:锌主力合约走势图 26,000 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 成交量(万 收盘价 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 19,895.00 20,000 19,000 18,000 2023-02-15 2023-02-20 2023-02-23 2023-02-28 2023-03-03 2023-03-08 2023-03-13 2023-03-16 2023-03-21 2023-03-24 2023-03-29 2023-04-03 2023-04-07 2023-04-12 2023-04-17 2023-04-20 2023-04-25 2023-04-28 2023-05-08 2023-05-11 2023-05-16 2023-05-19 2023-05-24 2023-05-29 2023-06-01 2023-06-06 2023-06-09 2023-06-14 2023-06-19 2023-06-26 2023-06-29 2023-07-04 2023-0