Q3营收稳中有增，水利新签增长较快

事件：公司公告2023Q1-3实现营收8064.63亿元同增1.01%；归属净利润19 4.20亿元同增3.47%；扣非归属净利润184.33亿元同增2.98%。单季度来看，2023Q1-Q3营业收入分别为2735.39/2675.21/2654.03亿元，同比+3.43%/-3.0 8%/+2.90%；归属净利润59.08/77.41/57.71亿元，同比+5.10%/-1.63%/9.34%。 毛利率略有提升，现金流承压。公司23Q1-3实现毛利率9.17%同增0.44p Ct ，单Q1-Q3毛利率分别为7.77%/10.07%/9.69%同比-1.07pct/+0.11pct/+0.86p Ct 。公司23Q1-3期间费用率4.70%同增0.28pct；其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.59%/3.79%/0.32%同比+0.05pct/+0.21pct/+0.02pct；资产及信用减值损失率0.39%同降0.11pct；归属净利率2.41%同增0.06pct；公司期内经营性现金流净流出431.83亿元较上年多流出420.15亿元，其中单Q3净流出23 8.40亿元，较上年多流出422.77亿元；收现比104.06%同增2.61pct；付现比110.17%同增7.93pct；截至9月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1756.4/3383.5/5218.0/1816.2亿元，较年初同比变动+17.31%/+12.85%/+1.28%/+10.66%。 投资运营订单降幅较大，水利新签快速增长，新增土储节奏放缓。202 3Q1-3公司新签订单17862.03亿元同降3.12%，其中Q1-Q3单季度新签订单5396.34/8194.41/4271.28亿元，同比+15.82%/-5.30%/-16.65%。分业务看，202 3Q1-3工程/投资运营/环保/设计/工业制造/房开/物资物流/产业金融/新兴产业新签合同额分别为12079/2118/875/192/217/757/1440/86/97亿元，同比+13.1%/-43.0%/-24.5%/-12.0%/-8.5%/+10.1%/-10.5%/+6.4%/+109.9%，投资运营业务降幅较大主要系受市场影响，PPP项目等招标总量减少。其中，基础设施业务中，铁路/公路/城市轨道/房建/市政/矿山/水利水运/机场/电力/其他新签合同额139 8/2383/562/6549/1899/236/527/53/701/766亿元，同比-21.1%/-0.6%/+21.8%/+7. 8%/-28.7%/-35.5%/+35.9%/+5.3%/-7.3%/+21.2%，水利业务增长较快主要系集团持续强化防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽。分地区看，202 3Q1-3公司境内/外分别新签合同额16691/1171亿元，同比-1.4%/-22.0%。房开业务方面，公司土储节奏放缓，地产销售逐步去化。公司2023Q1-3房开业务实现销售额747.4亿元同增10.5%；销售面积451.5万平方米同增3.3%；新开工758.6万平方米同降11.0%；竣工431.5万平方米同降17.7%；新增权益规划总建筑面积146.6万平米同降39.70%。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入12256.58/13491.70/1473 2.71亿元，归母净利润302.65/336.18/370.98亿元。对应PE分别为3.96/3.53/3.17倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；稳增长力度不及预期；国际化经营风险 盈利预测：