营收业绩稳健增长，新签订单高增彰显龙头经营实力

营收业绩稳健增长，新签订单高增彰显龙头经营实力 ■事项：公司发布2022年半年度报告，报告期内公司实现营业收入1.06 万亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润285.03亿元，同比增长11.2%；实现扣非后归母净利润248.72亿元，同比增长1.4%；实现基本EPS0.68元/股。 ■营业收入稳步增长，各业务维持正向增长。公司2022年上半年实现营业收入1.06万亿元，同比增长13.2%，创历史同期新高，主要系公司近年来新签合同额保持较高增速，在施工程项目顺利推进。从业务类型来看，公司房建、基建、地产和勘察设计业务均实现同比正向增长，营收分别为6793.95、2229.50、1520.03和49.97亿元，分别同比增长14.0%、15.2%、3.7%和1.3%，占总营收的比例分别为64.05%、21.02%、14.33%和0.47%，其中房建和基建业务营收占比分别较上年同期提升 0.42和0.35个pct，地产业务营收占比则是同比下滑1.31个pct。 公司快报 中国建筑（601668.SH） 2022年08月30日 证券研究报告 建筑施工投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：6.56元 股价（2022-08-29） 5.04元 交易数据总市值（百万元） 211,349.54 流通市值（百万元） 205,810.25 总股本（百万股） 41,934.43 流通股本（百万股）12个月价格区间 40,835.374.57/6.28元 股价表现 中国建筑 沪深300 1% 4% 7% 0% 3% -42%021-08 11% 2021-122022-04 3 2 1 1 ■基建业务毛利率提升，地产拖累整体盈利水平。报告期内，公司综合毛利率为10.2%，同比下滑0.3个百分点，主要系地产业务毛利率下滑所致，期内各主业毛利率分别为：房建6.9%（同比+0.2个pct）、基建10.9%（同比+1.7个pct）、地产业务21.0%（同比-4.1个pct）、勘察设计17.4%（同比-0.7个pct），如果剔除地产业务毛利率下滑影响，公司上半年整体毛利率可达10.8%。费用率方面，公司2022H1期间费用率为4.50%，同比上升0.39个pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.28%（yoy-0.05个pct）、1.55%（yoy-0.21个pct）、0.85%（yoy+0.31个pct）和1.82%（yoy+0.34个pct），管理费用率降低主要系期内公司加强费用管控，运营管理费同比有所减少。报告期内，公司实现归母净利润285.03亿元，同比增长11.18%。净利 - -18% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.07 -10.35 19.05 绝对收益-0.6-6.9610.93 苏多永分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 董文静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 中国建筑：22Q1营业收入 率及ROE方面，期内销售净利润率为3.88%，较上年同期下降了0.40个pct；ROE（加权）为7.99%，较上年同期下降了0.14个pct，公司总资产周转率同比提高0.02次，营运能力有所提升。 ■经营性现金净流出有所增多，货币资金增加提升资产流动性。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-688.72亿元，较去年同期净流出增多191.27亿元，主要系期内公司加快项目落地，购买商品、接受劳务支付的现金有所增加。公司收现比为96.06%，同比下滑6.36个百分点。期末公司货币资金余额为3440.16亿元，较年初增加5.06%，流动比率达到1.36，较年初增加0.02，为近5年最高水平；应收账款 快速增长，受益稳增长经营韧性十足/苏多永 中国建筑：营收业绩增长提速，毛利率提升订单充足/苏多永 2022-05-01 2022-04-17 和应收票据合计为2392.99亿元，较年初增加20.59%，其中应收账款较年初增加26.03%；合同资产为2852.72亿元，较年初增长32.26%。资本结构方面，期末公司资产负债率为74.58%，较2021年末上升了 1.37个pct。 ■基建新签合同保持高增，积极开发国家战略区域。报告期内，公司新签合同额20245亿元，同比增长10.8%，为2021年营业收入的1.07倍。公司积极融入国家区域发展战略，以京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区、黄河流域等国家战略区域为“主战场”，在上述区域新签合 同额占比达87%、完成投资额占比超90%。建筑业务方面，2022年 上半年实现新签合同额18385亿元，同比增长14.4%，为近5年同期最高水平，其中房建、基建新签合同分别同比增长9.1%、31.1%。①房建业务：公司房建业务结构持续优化，规模和效益稳健增长，继续保持中高端市场领先地位。在高科技工业厂房、教育设施、医疗卫生设 施等中高端房建领域的优势稳固，其中工业厂房新签同比高增71.2%。 ②基建业务:公司基建新签合同保持较高增速，坚持基础设施施工建设与项目投资并举，在公路、轨交、生态环保、机场基建领域的新签合同分别同比增长48.9%、39.2%、47.2%和57.1%。房地产业务方面，2022年上半年实现合约销售额1860亿元，同比下降15.3%，公司旗下拥有 中海地产和中建地产两大房地产品牌，在房地产业务领域建立了成熟的投资运营及风险管理体系，形成了独特的产业链竞争优势。期内，中海地产持续稳健运营，合约销售额1177亿元，位列行业第四位，预计未来随着国家房地产政策的放松，公司有望在地产行业政策边际改善背景下迎来估值修复和资产重估。 ■投资建议：公司营收业绩稳健增长，基建房建业务齐头并进，地产资产优质，稳增长背景下，央企龙头优势凸显。预测公司2022年-2024年的收入增速分别为11.5%、10.0%、9.0%，净利润增速分别为10.2%、9.4%、9.3%，实现EPS分别为1.35元、1.48元、1.62元，PE分别为3.7、3.4和3.1倍。维持公司“买入-A”投资评级。 ■风险提示：疫情控制不及预期，政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，海外经营风险，项目回款风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,615,023.3 1,891,339.0 2,108,843.0 2,319,727.2 2,528,502.7 净利润 44,944.3 51,407.7 56,655.4 61,998.6 67,780.7 每股收益(元) 1.07 1.23 1.35 1.48 1.62 每股净资产(元) 7.16 8.20 9.40 10.43 11.76 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 4.7 4.1 3.7 3.4 3.1 市净率(倍) 0.7 0.6 0.5 0.5 0.4 净利润率 2.8% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 净资产收益率 15.0% 14.9% 14.4% 14.2% 13.7% 股息收益率 4.3% 5.0% 5.4% 5.9% 6.4% ROIC 41.8% 34.6% 29.1% 24.1% 37.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入1,615,023.31,891,339.02,108,843.02,319,727.22,528,502.7成长性 13.7% 17.1% 11.5% 10.0% 9.0% 12.8% 6.5% 14.7% 10.6% 10.0% 减:营业成本1,440,131.61,677,136.51,869,489.32,056,206.22,241,264.8营业收入增长率 营业税费15,895.514,778.916,870.719,253.721,492.3营业利润增长率 28,982.9 34,533.7 39,013.6 43,378.9 47,535.9 25,522.5 39,927.4 45,761.9 51,497.9 56,891.3 销售费用5,522.36,176.77,381.08,583.09,608.3净利润增长率7.3%14.4%10.2%9.4%9.3% 管理费用研发费用 EBITDA增长率10.3%19.4%2.3%6.8%7.2% EBIT增长率11.4%20.1%2.8%7.3%7.7% 财务费用7,797.711,124.114,820.112,088.49,988.2NOPLAT增长率8.2%11.9%15.0%5.8%7.7% 资产减值损失-328.5-3,418.03,060.93,403.73,623.6投资资本增长率35.1%36.7%27.7%-31.3%29.4% 50.8 -236.6 71.6 - -净资产增长率15.0% 10.8% 12.6% 10.6% 11.7% 6,151.6 4,710.4 2,914.4 2,296.1 2,314.9 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 94,481.9 100,600.9 115,431.5 127,611.4 140,413.2 -191.3 285.3 -744.4 -434.8 -297.9 毛利率10.8%11.3%11.4%11.4%11.4% 利润总额94,290.6100,886.2114,687.1127,176.6140,115.2营业利润率5.9%5.3%5.5%5.5%5.6% 减:所得税23,340.223,153.727,524.931,794.235,028.8净利润率2.8%2.7%2.7%2.7%2.7% 净利润44,944.3 51,407.7 56,655.4 61,998.6 67,780.7 EBITDA/营业收入7.1% 7.2% 6.6% 6.4% 6.3% EBIT/营业收入6.5%6.7%6.2%6.0%5.9% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数98753 货币资金295,857.2327,460.5421,768.6510,340.0556,270.6流动营业资本周转天数2332443833 215,068.5 241,651.2 289,074.3 303,744.9 300,286.3 31,989.3 17,745.6 50,320.1 25,715.4 51,277.6 交易性金融资产244.571.6143.2143.2143.2流动资产周转天数339313329325314 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 应收帐款周转天数4143454643 42,243.3 49,378.2 77,975.0 52,480.6 86,624.6 总资产周转天数 471 436 442 425 405 675,125.3 703,446.1 950,718.0 815,963.6 1,001,951.2 投资资本周转天数48 56 66 57 49 317,101.9 374,301.9 348,227.9 346,543.9 356,357.9 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 15.0% 14.9