营收业绩稳健增长，新签高增释放动力

事件：公司公布2022年年度报告，报告期内公司实现营业收入801.20亿元，同比增长12.31%；归母净利润13.80亿元，同比增长25.94%；扣非后归母净利润13.21亿元，同比增长28.11%；基本每股收益0.80元/股，同比增长25.00%；每10股派发现金红利2.5元（含税）。 营业收入保持稳健增长，新签订单高增助力业绩释放。公司2022年实现营业收入801.20亿元，同比增长12.31%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收145.3/191.6/202.3/262.0亿元，分别同比增长3.0%/9.2%/12.0%/21.2%，公司2022年受疫情封控和部分项目准备周期较长影响，项目进场施工进度放缓，第四季度项目结转收入节奏有所加快，全年收入维持稳健增长。业务结构方面，2022年公司基建/房建/商品房销售三大主营业务分别实现营业收入366.4/251.7/75.9亿元 ， 分别同比增长7.0%/34.5%/6.3%，分别占总营收的45.7%/31.4%/9.5%。区域布局方面，公司深耕安徽省内市场，省内业务收入占比达到78.4%，未来公司将进一步优化“两个市场”布局，深耕省内市场的同时，加快拓展省外市场。新签订单方面，2022年公司实现新签订单总额1327亿元，同比高增74.9%，其中基建/房建工程实现新签订单额830/489亿元 ， 同比增长85.0%/58.1%， 占总订单的62.5%/36.9%，占比较2019年变动+3.1%/-3.6%。随着安徽省内整体基建项目的增长，公司也在倾向性地进行业务结构调整，盈利能力较低的房建订单承揽目前处于收缩趋势，另一方面公司积极承揽高速公路BOT、基础设施建设PPP、片区开发ABO项目等基建项目。 结构优化有望提升盈利能力，经营性现金流出显著收窄。盈利能力方面，公司2022年综合毛利率/净利率为11.67%/2.29%，同比提升0.49/0.31个pct，按业务类型划分，公司基建/房建/地产业务毛利率分别为9.64%/7.19%/13.52%， 分别同比增长0.58/0.33/-7.57个pct，未来随着公司业务结构优化成效逐步显现，公司盈利水平有望进一步提升。费用率方面，公司2022年期间费用率为7.04%，同比增长0.51个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为2.49%/1.84%/0.25%/2.46%，分别同比变动+0.01/+0.16/-0.10/+0.44个pct。减值计提方面，公司2022年计提资产/信用减值损失0.07/11.01亿元，合计计提减值损失11.08亿元，同比减少15.48%。2022年公司实现归母净利润13.80亿元，同比增长25.94%，略超预期，目前稳增长政策不断加力，公司新签订单储备充足，随着项目逐步进场施工结转收入，有望助力2023年业绩释放。现金流管理方面，公司2022年经营性现金流净流出7.83亿元，较2021年净流出54.92亿元大幅改善，同比增长85.74%，经营性现金流净流出大幅收窄的原因主要为公司过去几年造成现金流大幅流出的PPP项目在2022年进入尾期，现金流支出减少，政府回款增加。负债率管控方面，公司2022年资产负债率为84.58%，同比上升0.07个pct，预计随着涉房再融资政策落地，公司负债率有望得到改善。 装配式建筑产业快速布局，积极探索绿色能源项目。装配式建筑业务方面，公司紧跟国家推广装配式建筑的政策导向，大力发展装配式建筑业务,自2014年开始投资建设装配式生产基地，目前已建成投产6个基地，在建1个，形成了以合肥为中心、面向长三角地区的“十字形”装配式建筑产业基地群。根据公司公告，预计全部基地建成后，公司PC构件、轨道交通管片和桥梁钢结构分别可实现52万方、16万方和13万吨产能。2022年公司装配式建筑业务合计实现营收13.91亿元，利润总额0.61亿元，装配式建筑业务开拓迅速。水电运营业务方面，公司在水电领域拥有近20年的经验积累，已具备投融建运一体化能力，截至2022年底，公司拥有7座控股运营水电站，已全部建成发电，总装机容量达24.61万kw，权益装机容量18.81万kw，年设计发电量约10亿kW·h。水电业务上网电量7.55亿度，实现营收1.58亿元，利润总额0.55亿元。根据公司公告，未来为响应国家低碳环保的号召，公司将积极探索抽水蓄能电站等绿色能源项目。 盈利预测与投资建议：新签订单高增助力业绩释放，业务结构优化助力盈利能力提升，给予“买入-A”评级。预计2023-2025年公司营业收入分别为961.4亿元、1134.5亿元和1304.7亿元，分别同比增长20.0%、18.0%和15.00%；归母净利润分别为17.3亿元、21.0亿元和24.7亿元，分别同比增长25.3%、21.6%和17.3%；EPS分别为1.01元、1.22元和1.44元，动态PE分别为5.5倍、4.5倍、3.8倍，动态PB分别为1.0倍、0.8倍、0.7倍。 公司是省属大型建筑国企，充分受益稳增长政策，新签订单高速增长，订单结构持续优化，业绩释放有望提速。同时，公司积极布局绿色建筑，大力发展装配式产业，“十字形”产能布局基本形成，装配式产业有望成为公司新的业绩增长点。另外，公司充分利用水电站投融建运一体化优势和光伏建筑资源，有望加码绿色能源项目。看好公司主业的成长性和新产业布局提供的弹性，给予“买入-A”评级，目标价8.06元，对应2023年动态PE为8.0倍。 风险提示：政策不及预期、订单执行缓慢、项目回款风险、新业务拓展受阻等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表