夯实中成药基本盘，研发产品有序推进

众生药业（002317.SZ） 夯实中成药基本盘，研发产品有序推进 公司发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营业收入20.71亿元，同比增长4.02%；实现归母净利润2.79亿元，同比增长12.37%；实现扣非归母净利润3.00亿元，同比增长12.33%；2023Q3公司实现营业收入 5.89亿元，同比下降11.48%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长 52.58%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比下降10.88%。 费用结构进一步优化，持续重视研发投入。2023Q3公司毛利率为 57.11%，同比下降9.05pct，环比下降4.79pct。从费用端看，2023Q3公 司销售费用率为32.08%，同比下降6.54pct，环比下降4.35pct；研发费用率为4.70%，同比微增0.16pct，环比提高1.03pct；管理费用率为6.11%，同比微降0.01pct，环比微增0.97pct。公司中成药积极参与集采，带动销售费用率进一步下降，有望实现长期稳健发展。 循证研究夯实中药基本盘，创新驱动未来可期。在中药业务方面，公司复 方血栓通胶囊和脑栓通胶囊通过医学研究强化循证医学证据，构建学术影 响力和竞争优势，驱动产品销量增长。在化学药方面众生睿创勤耕不辍，聚焦研发流感、新冠、非酒精性脂肪肝炎、2型糖尿病和体重等重大疾患和公共卫生问题的全新疗法，建立了多个处于不同研发阶段的全球首创或同类最佳药物研发管线。全球首个拟肽类3CL单药抗新冠病毒口服一类新药来瑞特韦片已获国家药监局附条件批准上市，并实现产业化和商业化；全球首个流感病毒RNA聚合酶PB2抑制剂昂拉地韦片III期临床结果积极，即将向NMPA递交NDA；国内首个获批临床治疗NASH的创新药ZSP1601正在IIb期临床；具有全球自主知识产权、用于治疗代谢综合症的长效GLP-1/GIP单分子双重激动剂RAY1225注射液已进入I期临床阶段。公司创新产品逐步迎来收获期，打造全新增长驱动力。 盈利预测与投资评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.76亿 元、4.37亿元、5.07亿元，对应增速分别为16.7%，16.3%，16.0%。对 应PE42/36/31X。维持“买入”评级。 风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销售不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,429 2,676 3,091 3,502 3,950 增长率yoy（%） 28.1 10.2 15.5 13.3 12.8 归母净利润（百万元） 278 322 376 437 507 增长率yoy（%） -165.1 16.0 16.7 16.3 16.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.33 0.38 0.44 0.51 0.59 净资产收益率（%） 7.8 8.3 9.3 10.1 10.9 P/E（倍） 56.6 48.8 41.8 36.0 31.0 P/B（倍） 4.5 4.2 4.0 3.8 3.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年11月1日收盘价 证券研究报告|季报点评 2023年11月01日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 中药买入 11月1日收盘价(元) 18.43 总市值(百万元) 15,727.25 总股本(百万股) 853.35 其中自由流通股(%) 84.70 30日日均成交量(百万股) 57.49 股价走势 众生药业 沪深300 91% 73% 55% 37% 18% 0% -18% -37% -55% 2022-112023-032023-062023-10 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《众生药业（002317.SZ）：业绩增长符合预期，研发助力长期发展》2023-08-30 2、《众生药业（002317.SZ）：主营业务稳步增长，首个创新药获批迎来研发收获期》2023-04-11 3、《众生药业（002317.SZ）：新冠小分子入组进度超预期彰显效率，期待产品早日造福人民》2023-01-02 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2672 3235 3632 4487 4338 营业收入 2429 2676 3091 3502 3950 现金 1016 928 1800 2039 2300 营业成本 807 940 1076 1212 1363 应收票据及应收账款 792 1204 563 1233 648 营业税金及附加 24 24 28 32 36 其他应收款 4 23 9 27 13 营业费用 941 1000 1197 1349 1514 预付账款 98 88 126 116 157 管理费用 146 172 195 217 241 存货 452 481 623 560 708 研发费用 137 157 179 200 221 其他流动资产 309 512 512 512 512 财务费用 48 57 55 58 57 非流动资产 2230 2541 2559 2545 2535 资产减值损失 -7 -1 -1 -1 -2 长期投资 78 4 -70 -144 -218 其他收益 25 11 18 16 15 固定资产 539 549 606 647 683 公允价值变动收益 -67 -20 0 0 0 无形资产 641 809 849 873 905 投资净收益 21 46 46 46 46 其他非流动资产 973 1178 1174 1169 1165 资产处置收益 -1 15 15 15 15 资产总计 4902 5775 6191 7032 6873 营业利润 313 374 442 513 596 流动负债 524 1108 1323 1953 1514 营业外收入 2 0 0 0 0 短期借款 190 588 815 1319 917 营业外支出 5 6 6 6 6 应付票据及应付账款 107 126 140 160 178 利润总额 309 368 436 507 590 其他流动负债 228 394 367 475 419 所得税 35 53 63 73 85 非流动负债 840 850 803 749 695 净利润 275 315 373 434 506 长期借款 308 286 238 185 131 少数股东损益 -3 -7 -3 -3 -2 其他非流动负债 532 564 564 564 564 归属母公司净利润 278 322 376 437 507 负债合计 1364 1959 2125 2703 2209 EBITDA 406 495 542 632 724 少数股东权益 62 114 111 108 106 EPS（元） 0.33 0.38 0.44 0.51 0.59 股本 814 814 853 853 853 资本公积 1321 1310 1310 1310 1310 主要财务比率 留存收益 1444 1604 1788 2003 2253 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 3476 3703 3955 4221 4558 成长能力 负债和股东权益 4902 5775 6191 7032 6873 营业收入(%) 28.1 10.2 15.5 13.3 12.8 营业利润(%) 196.4 19.7 18.0 16.3 16.2 归属于母公司净利润(%) -165.1 16.0 16.7 16.3 16.0 获利能力毛利率(%) 66.8 64.9 65.2 65.4 65.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.4 12.0 12.2 12.5 12.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 7.8 8.3 9.3 10.1 10.9 经营活动现金流 623 63 890 51 998 ROIC(%) 6.2 6.6 6.9 7.2 8.4 净利润 275 315 373 434 506 偿债能力 折旧摊销 95 100 96 111 126 资产负债率(%) 27.8 33.9 34.3 38.4 32.1 财务费用 48 57 55 58 57 净负债比率(%) -0.9 12.2 -4.8 0.5 -15.0 投资损失 -21 -46 -46 -46 -46 流动比率 5.1 2.9 2.7 2.3 2.9 营运资金变动 150 -413 427 -491 370 速动比率 3.9 2.3 2.1 1.9 2.2 其他经营现金流 75 51 -15 -15 -15 营运能力 投资活动现金流 -685 -527 -54 -35 -55 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 214 268 93 59 64 应收账款周转率 2.8 2.7 3.5 3.9 4.2 长期投资 -477 -279 74 74 74 应付账款周转率 8.3 8.1 8.1 8.1 8.1 其他投资现金流 -948 -538 113 98 83 每股指标（元） 筹资活动现金流 -244 358 -192 -280 -280 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.38 0.44 0.51 0.59 短期借款 -291 398 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 0.07 1.04 0.06 1.17 长期借款 83 -22 -48 -54 -54 每股净资产(最新摊薄) 4.07 4.34 4.59 4.90 5.30 普通股增加 0 0 39 0 0 估值比率 资本公积增加 -144 -11 0 0 0 P/E 56.6 48.8 41.8 36.0 31.0 其他筹资现金流 108 -7 -183 -227 -226 P/B 4.5 4.2 4.0 3.8 3.5 现金净增加额 -307 -103 645 -264 663 EV/EBITDA 38.2 32.3 28.2 24.5 20.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年11月1日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告