核心产品实现出口，研发项目有序推进

证券研究报告|公司点评百克生物(688276.SH) 2024年09月17日 证券分析师 买入（维持） 所属行业：医药生物/生物制品当前价格(元)：22.05 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn吴明华 资格编号：S0120524050002 市场表现 邮箱：wumh3＠tebon.com.cn 百克生物沪深300 百克生物（688276.SH）：核心产品实现出口，研发项目有序推进 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入6.2亿元（+10.50%）；归母净利润1.4亿元（+23.54%）；扣非归母净利润1.4亿 元（+27.13%）。单Q2营业收入3.5亿元（-8.44%），归母净利润0.8亿元（-17.16%），扣非归母净利润0.8亿元（-14.44%）。 29% 14% 0% -14% -29% -43% -57% -71% 2023-092024-012024-05 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-16.45-25.68-29.80 相对涨幅(%)-10.87-15.99-19.01 符 放 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《百克生物（688276.SH）：业绩合预期，看好带状疱疹疫苗持续量》，2023.10.23 国产首款带状疱疹疫苗放量较快，核心产品实现出口。带状疱疹减毒活疫苗2023年上市后成为新业绩增长点，与市占率多年位居前列的水痘疫苗 共同成为目前公司收入的主要来源。公司积极开拓国际市场，2024上半年水痘疫苗新增出口至阿富汗，带状疱疹疫苗实现首次出口至哥伦比亚。已上市的鼻喷流感疫苗是国内独家流感减毒活疫苗，改良的液体剂型上市许可申请已获得受理，两者与在研佐剂流感疫苗将形成全年龄产品管线布局。 五大平台助力，临床研发项目有序推进。1）病毒规模化培养技术：冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）开展I期临床样品制备。2）制剂及佐剂技术：佐剂流感疫苗（使用BK-01佐剂）预计2024年内申报临床；鼻喷流感疫苗 液体剂型上市许可申请已获受理。3）基因工程技术：狂犬单抗已完成I期临床，2024年7月进入II期临床；破伤风单抗启动I/II期临床。4）细菌性疫苗技术：百白破疫苗（三组分）完成I期临床，进入验证及生产Ⅲ期临床样品准备。5）mRNA疫苗技术：与传信生物完成首期增资及股权交割。 投资建议。考虑到公司带状疱疹疫苗的潜力和公司的长期在研管线储备，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.09/6.04/7.19亿元，对应 当前PE分别17.9/15.1/12.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期、市场竞争加剧、新品推广不及预期风险等。 股票数据 营业收入(百万元) 1,071 1,825 1,873 2,100 2,419 (+/-)YOY(%) -10.9% 70.3% 2.6% 12.2% 15.2% 净利润(百万元) 182 501 509 604 719 总股本(百万股)：413.66 流通A股(百万股)：413.66 52周内股价区间(元)：22.05-65.84 主要财务数据及预测 202220232024E2025E2026E 总市值(百万元)： 9,121.15 (+/-)YOY(%) -25.5% 176.0% 1.6% 18.7% 18.9% 总资产(百万元)： 5,134.95 全面摊薄EPS(元) 0.44 1.21 1.23 1.46 1.74 每股净资产(元)： 9.96 毛利率(%) 87.2% 90.2% 87.6% 86.4% 85.4% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 5.1% 12.5% 11.3% 12.0% 12.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 1,825 1,873 2,100 2,419 每股收益 1.21 1.23 1.46 1.74 营业成本 178 232 285 352 每股净资产 9.74 10.85 12.13 13.65 毛利率% 90.2% 87.6% 86.4% 85.4% 每股经营现金流 0.62 1.98 1.71 2.41 营业税金及附加 13 15 17 19 每股股利 0.15 0.15 0.18 0.22 营业税金率% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 647 670 731 822 P/E 45.30 17.9 15.1 12.7 营业费用率% 35.5% 35.8% 34.8% 34.0% P/B 5.63 2.03 1.82 1.61 管理费用 159 150 151 164 P/S 4.99 4.87 4.34 3.77 管理费用率% 8.7% 8.0% 7.2% 6.8% EV/EBITDA 32.95 11.86 9.97 8.19 研发费用 198 225 242 266 股息率% 0.3% 0.7% 0.8% 1.0% 研发费用率% 10.9% 12.0% 11.5% 11.0% 盈利能力指标(%) EBIT 575 566 661 781 毛利率 90.2% 87.6% 86.4% 85.4% 财务费用 -12 0 0 0 净利润率 27.5% 27.2% 28.8% 29.7% 财务费用率% -0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 净资产收益率 12.5% 11.3% 12.0% 12.7% 资产减值损失 -55 -8 -8 -8 资产回报率 9.9% 8.9% 9.3% 9.6% 投资收益 1 0 0 0 投资回报率 12.6% 11.3% 12.0% 12.7% 营业利润 559 566 661 781 盈利增长(%) 营业外收支 4 0 0 0 营业收入增长率 70.3% 2.6% 12.2% 15.2% 利润总额 564 566 661 781 EBIT增长率 206.5% -1.6% 16.8% 18.2% EBITDA 674 722 850 1,004 净利润增长率 176.0% 1.6% 18.7% 18.9% 所得税 63 57 56 62 偿债能力指标 有效所得税率% 11.1% 10.0% 8.5% 8.0% 资产负债率 20.3% 21.5% 22.7% 24.4% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.2 2.0 1.9 1.9 归属母公司所有者净利润 501 509 604 719 速动比率 2.0 1.7 1.7 1.6 现金比率 0.4 0.5 0.5 0.5 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 442 582 663 914 应收帐款周转天数 249.8 293.1 279.2 280.2 应收账款及应收票据 1,567 1,486 1,772 1,993 存货周转天数 395.0 402.3 427.0 400.2 存货 199 319 357 426 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 36 36 41 44 固定资产周转率 2.3 1.5 1.3 1.2 流动资产合计 2,245 2,422 2,832 3,377 长期股权投资 35 35 35 35 固定资产 984 1,463 1,891 2,277 在建工程 1,101 973 791 672 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 347 380 433 509 净利润 501 509 604 719 非流动资产合计 2,802 3,299 3,662 4,095 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 5,046 5,721 6,494 7,472 非现金支出 186 179 213 246 短期借款 20 20 20 20 非经营收益 -34 -15 0 0 应付票据及应付账款 17 57 50 61 营运资金变动 -397 146 -108 31 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 255 819 709 996 其它流动负债 977 1,144 1,395 1,732 资产 -471 -539 -488 -568 流动负债合计 1,015 1,222 1,465 1,813 投资 -168 -56 -65 -89 长期借款 0 0 0 0 其他 0 -43 -0 0 其它长期负债 11 10 10 10 投资活动现金流 -639 -638 -553 -656 非流动负债合计 11 10 10 10 债权募资 20 0 0 0 负债总计 1,026 1,232 1,475 1,824 股权募资 0 35 0 0 实收资本 413 414 414 414 其他 -63 -77 -75 -89 普通股股东权益 4,020 4,489 5,019 5,648 融资活动现金流 -42 -41 -75 -89 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 -425 140 81 251 负债和所有者权益合计 5,046 5,721 6,494 7,472 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2024年9月13日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 吴明华德邦证券研究所医药高级分析师，重点覆盖：仿创药、生物制品、工商业一体化（医药流通）、部分中药。厦门大学金融硕士，6年医药行业研究经验（其中3年多买方，2年多卖方），擅长底部挖掘个股，产业资源丰富，2022年金牛分析师医药组第三名（核心成员）。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与