中成药布局有序推进，海外市场拓展翻新篇

北陆药业（300016） 公司研究/公司点评 中成药布局有序推进，海外市场拓展翻新篇 2024-05-07 报告日期： 投资评级：增持（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元）5.09 近12个月最高/最低（元）8.93/3.58 总股本（百万股）492 流通股本（百万股）491 流通股比例（%）99.85 总市值（亿元）25 流通市值（亿元）25 公司价格与沪深300走势比较 8% -13%5/23 8/23 11/232/24 -34% -54% 28% 北陆药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司深度北陆药业(300016)：对比剂龙头多元发展，抗焦虑抑郁药物提升公司天花板2023- 10-24 2024年4月21~22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。 2023年，公司实现营收8.91亿元（yoy+16.30%），归母净利润 -7175.71万元（yoy-735.92%），扣非净利润-6954.62万元。 2024Q1，公司实现营收2.08亿元（yoy+10.35%），归母净利润 1152.62万元（yoy-8.35%），扣非净利润1144.64万元 （yoy+32.95%）。点评： 对比剂主营业务发展稳健，中成药布局打造“第二增长曲线” 2023年，公司传统业务对比剂实现营收5.35亿元（yoy+4.59%），降 糖类产品实现营收9455.24万元（yoy+59.02%），九味镇心颗粒实现 营收1.41亿元（+13.10%），主营业务发展稳健。 公司以自有资金2.02亿元收购承德天原药业80%股权，本次收购完成后，公司“化药+中药”双轮驱动的战略正式落地。除北陆原有的独家原研抗焦虑中药九味镇心颗粒外，公司将新增58个中药批文，其中： 国家医保品种44个，国家基药品种18个，OTC品种41个，涉及清热解毒类、胃肠类、感冒类、补益类、活血止痛类等多个领域；继九味镇心颗粒之后，公司拥有了第二款全国独家品种、国家医保乙类品种金莲花颗粒，该产品同时为OTC乙类,全年收入近亿元。收购天原药业为公司的持续发展注入新的动力。 此外，公司旗下陆芝葆药业已在安徽省亳州市竞拍取得143.335亩国有土地使用权，正有序推进第四生产基地的建设工作，为全面提升公司颗粒剂、片剂、胶囊剂和丸剂等产品的产能，实现未来的中成药领域布局奠定坚实基础。 海外业务表现亮眼，收入同比增长超130% 2023年，公司海外市场拓展表现亮眼，北陆药业和子公司海昌药业海 外市场收入总计达1.15亿元（yoy+132.98%）。公司海外业务取得重大突破原因在于： 2023年北陆对比剂制剂在智利政府招标中标、在肯尼亚、塔吉克斯坦等国取得注册证书，公司对比剂产品客户数量持续增加； 出口的产品更加丰富，制剂方面，不仅碘海醇注射液、钆喷酸葡胺注射液覆盖的市场拓展速度加快，碘克沙醇注射液也取得了海外订单，实现了国际化；沧州工厂生产的钆类原料药等产品的海外市场拓展也表现出良好的发展势头； 已在国际市场奠定基础的海昌药业2023年进一步开拓了韩国、伊朗等市场，持续增加的客户和市场为海昌药业海外碘造影剂的营收增长提供了动力，收入出现较大增幅。 目前海昌药业拥有年产1000吨碘造影剂项目、共计7个品种的生产线 在稳步拓展国内市场的同时，海昌药业国际化工作同步推进，碘海醇原料药已通过俄罗斯、土耳其、印度、韩国等国家注册；2024年其他原料药也有望实现出口销售，将进一步提升海昌药业的海外营收贡献。 投资建议：维持“增持”评级 我们增加对2026年业绩预测，预测公司2024-2026年营业收入有望实现10.76/13.57/15.66亿元，同比增长20.8%/26.2%/15.4%；归母净利润实现0.26/21.22/24.79百万元，同比增长100.4%/7924.0%/16.8%；对应EPS为0.00/0.04/0.05元，对应PE倍数为9188/115/98x。公司作为国内对比剂龙头，不断通过“外延并购+自主研发”开辟公司第二增长曲线，我们看好其未来发展。维持“增持”评级。 风险提示 产品未中标或价格下降的风险；研发进度或结果不理想的风险；投资并购及整合的风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E 2025E 2026E 营业收入8911076 1357 1566 收入同比（%）16.3%20.8% 26.2% 15.4% 归属母公司净利润-720 21 25 净利润同比（%）-735.9%100.4% 7924.0% 16.8% 毛利率（%）47.0%43.6% 49.3% 49.9% ROE（%）-4.3%0.0% 1.3% 1.5% 每股收益（元）-0.150.00 0.04 0.05 P/E—9188.02 114.51 98.04 P/B2.121.47 1.45 1.43 EV/EBITDA49.8915.85 12.89 11.70 资料来源：ifind（2024年5月7日），华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1197 1355 1476 1656 营业收入 891 1076 1357 1566 现金 748 741 784 848 营业成本 472 607 688 784 应收账款 185 186 258 285 营业税金及附加 10 13 18 22 其他应收款 2 4 4 5 销售费用 217 264 353 407 预付账款 7 9 10 11 管理费用 82 113 170 204 存货 245 403 407 492 财务费用 44 2 4 5 其他流动资产 9 13 13 15 资产减值损失 -45 0 0 0 非流动资产 1623 1597 1543 1477 公允价值变动收益 -14 0 0 0 长期投资 201 203 205 207 投资净收益 6 16 20 23 固定资产 756 803 810 794 营业利润 -100 0 21 24 无形资产 128 132 135 138 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 537 459 394 337 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 2819 2952 3020 3133 利润总额 -101 0 21 24 流动负债 359 492 541 632 所得税 -18 0 3 2 短期借款 176 201 247 283 净利润 -83 0 18 22 应付账款 95 138 147 173 少数股东损益 -11 0 -3 -3 其他流动负债 89 154 146 177 归属母公司净利润 -72 0 21 25 非流动负债 674 673 673 673 EBITDA 71 158 195 212 长期借款 130 130 130 130 EPS（元） -0.15 0.00 0.04 0.05 其他非流动负债 544 543 543 543 负债合计 1033 1164 1213 1305 主要财务比率 少数股东权益 136 136 133 130 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 492 492 492 492 成长能力 资本公积 135 135 135 135 营业收入 16.3% 20.8% 26.2% 15.4% 留存收益 1023 1025 1046 1071 营业利润 -656.2% 100.3% 7924.0% 14.2% 归属母公司股东权 1651 1652 1673 1698 归属于母公司净利 -735.9% 100.4% 7924.0% 16.8% 负债和股东权益 2819 2952 3020 3133 获利能力毛利率（%） 47.0% 43.6% 49.3% 49.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -8.1% 0.0% 1.6% 1.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -4.3% 0.0% 1.3% 1.5% 经营活动现金流 58 98 110 141 ROIC（%） -0.6% 0.1% 0.8% 1.0% 净利润 -83 0 18 22 偿债能力 折旧摊销 88 156 170 183 资产负债率（%） 36.6% 39.4% 40.2% 41.7% 财务费用 56 17 19 21 净负债比率（%） 57.8% 65.1% 67.2% 71.4% 投资损失 -6 -16 -20 -23 流动比率 3.33 2.76 2.73 2.62 营运资金变动 -42 -63 -76 -60 速动比率 2.61 1.91 1.95 1.81 其他经营现金流 4 67 93 80 营运能力 投资活动现金流 -114 -120 -95 -92 总资产周转率 0.32 0.37 0.45 0.51 资本支出 -123 -114 -113 -113 应收账款周转率 6.12 5.79 6.10 5.77 长期投资 4 -2 -2 -2 应付账款周转率 5.21 5.22 4.83 4.90 其他投资现金流 4 -4 20 23 每股指标（元） 筹资活动现金流 53 14 27 15 每股收益 -0.15 0.00 0.04 0.05 短期借款 68 25 46 36 每股经营现金流 0.12 0.20 0.22 0.29 长期借款 40 0 0 0 每股净资产 3.36 3.36 3.40 3.45 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E — 9188.02 114.51 98.04 其他筹资现金流 -55 -11 -19 -21 P/B 2.12 1.47 1.45 1.43 现金净增加额 -5 -7 43 64 EV/EBITDA 49.89 15.85 12.89 11.70 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李昌幸，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于某国产科学仪器公司、华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本